リパブリックバンコープの好材料が核心銀行に移った——その「混合的」な第2四半期の業績がその理由を示している

リパブリック・バンコープは、市場がすでに評価を決めている株券のようです。今年1月からの株価は約40％上昇しており、52週間の高値から数ドル下回っています。しかし、その後、同銀行は第二四半期において成長が鈍化したように見えました。純利益はわずか4％しか増加しませんでした。3200万ドル、つまり1株あたり1.68ドル第1四半期は大きな成果があった。ビデオを見ている人にとって、「まずまず」というのが適切な表現だ。

会社を二つに分けることで、混乱がなくなり、それが一つの物語になります。

2つのエンジンが反対方向に動いている。

リパブリックバンクコープは、実際には2つの事業をまとめたものです。コアバンクという部門は、伝統的な銀行業務に加えて、倉庫ローン業務も行っており、預金も取り扱っています。また、別の組織であるリパブリックプロセッシンググループは、プライベートラベル式の消費者信用、商人向け支払い処理、税金返金に関する金融商品を扱っています。

第2四半期には、これら2つの部門が反対方向に動いた。コアバンクの純収入は22％増加し、2,280万ドルになった。これは、純利息収入が7％増加し、6,410万ドルになったことによるものだ。一方、手数料関連の収入は逆の方向に動き、1年前の12,800万ドルから1,010万ドルに減少した。信用ソリューションの収入も減少した。640万ドル、支払いは190万ドル、税額の返還は170万ドルそれが「混合」です。見出しは、分離ではなく、引き継ぎを表しています。

ブルケースが、ボーニングハーフに移動した。

実際に現在運用されているエンジンこそが、この記事でほとんど触れられていないものです。リパブリックの純利息収益率は、前年比で3.72％から4.02％に上昇しました。経営陣は、これは有利息負債のコストが49ベーシスポイント低下したことによるものだと説明しています。さらに、連邦住宅ローン銀行の借入金が減少していることもあり、これはバランスシートの改善と捉えられています。その結果、銀行は同じ規模の融資資金を使って、より安い資金でより多くの利益を得ているのです。預金残高は…55.5億ドル対70.6億ドルの資産総額の資金が減少したからです。

それが、40％の利益を生み出すメカニズムです。長年にわたり、リパブリックは銀行家の姿をした専門的な消費者金融会社としてのイメージを持っていました。つまり、不安定で季節性が強く、マーケティングコストや信用プロセスが多かったのです。市場はそのリスクを評価していました。しかし、最近の四半期を見ると、よりシンプルで純度の高いモデルが見られます。つまり、低コストの資金調達を行い、コストが下がるにつれて利息収益も増えるというものです。

古い物語のような状況は、警戒する理由です。距離を置くべきではありません。信用解決のための準備金が、約500万ドルから640万ドルに増加しました。これは、信用ライン管理の成長によるものです。マーケティングコストも上昇しています。税金の返還や支払いに関する利益は季節性が強く、少ないです。しかし、銀行が継続的に活動している限り、これらの問題は問題になりません。

問題は、修正が半分しか完了していないという点です。

正直なところ、再評価の容易な部分はすでに済んでいるかもしれません。ここにあるものは、新鮮で安い商品ではありません。市場は、その銀行の業績が改善していることに気づいています。しかし、評価額にはまだ余地があります。約12倍の未来収益に対して、株価は1.6程度です。AInvestからの総合的な評価では「Hold」となっています。つまり、売り手側は、この新しい状況を受け入れる気勢はまだ十分ではないのです。24年連続で配当が支払われており、過去11年間は2％近くの利回りで成長しています。これは、正常化された収益力が実際に存在することを示す静かな証拠です。

融資業務においては、自由現金流という指標は適切ではありません。真実を反映するのは、純利息収入と、それに伴う収益です。したがって、今の状況は、時期よりも、明確な結果にかかっています。もし、資金コストが低く、バランスシートが健全な状態が続けば、銀行の純利息収入が高い水準で成長し続ける限り、この状況は維持されます。しかし、マージン拡大が逆転した場合、つまり資金コストが再び上昇したり、貸出収益が預金収入よりも早く下がったり、またはカードクレジットコストが事業の成長よりも速く上昇した場合には、この状況は崩れます。

第2四半期は、その「ブールケース」を消し去ることはできませんでした。実際にその「ブールケース」がどこにあるかが明らかになっただけです。この後、株価がどう動くかは、そのマージンラインほど重要ではないでしょう。