ホルムズ海峡の再開は、ファウンダリーを苦しめているヘリウムの制約を解決することにはならない。

コンセンサスフレーム

ホルムズ海峡が再開されることについてのほとんどの市場予測は、これを単一の要因として捉えています。つまり、船舶の航行が再開し、石油価格が下がり、サプライチェーンが正常化するということです。つまり、一旦ホルムズ海峡が再開されれば、半導体産業は2026年2月の衝撃以前の状態に戻るということです。

その枠組みでは、全く異なる2つの供給制約が混在してしまっており、どちらのタイミングも正しく表示されていません。

2026年2月28日のアメリカとイスラエルの攻撃以降、ホルムズ海峡は、西洋の商業船舶の通行を実質的に遮断されてしまった。4月21日に再び開店しましたが、4月22日には再び閉店しました。5月末時点では、停戦や外交交渉が行われているにもかかわらず、この海峡を通過する船舶の数は、危機以前の水準のほんの一部に過ぎません。1,550隻の船と、22,500人の乗組員が依然として難破している。アメリカは、そうする可能性があると示しています。、水路が完全な商業運搬に適しているようになる6ヶ月前.

市場では、この再開を一種の救済措置として評価している。しかし、半導体サプライチェーンは、海峡が閉鎖されたことで二つの大きな問題に直面してしまった。これらの問題のうち、一つだけが、海峡が再開されることで解決されるのだ。

再開業に際しての制約条件：ナフタンおよびフォトレジスト

日本は、中東に依存しています。ナフタンの供給量の40％以上ナフタンは、フォトレジストの原料です。フォトレジストとは、リソグラフィーの過程でシリコンウェハーに塗布される、光に敏感な化学物質です。この工程によって、チップ上に回路パターンが形成されます。ホルムズ海峡が封鎖されたことにより、日本へのナフタンの供給が途絶えました。4月下旬になると、日本のフォトレジストメーカーたちは不足を報告し始めました。そして、その影響はアジアの製造業のサプライチェーンに直接影響を与えました。

この制約は、物流の問題によって生じています。湾岸地域のナフタのインフラは無事です。日本のフォトレジストメーカーも損害を受けていません。輸送路が再開されると、ナフタの供給が回復し、フォトレジストの不足も数週間以内に解消されるでしょう。これは、ホルムズ海峡が再開されるという話で実際に言及されている半導体サプライチェーン上の問題です。

再開することで解決できない制約：ヘリウム

ヘリウムについては、全く別の問題です。カタールでは、約世界のヘリウム供給量の3分の1ヘリウムは、液化天然ガスの処理の副産物として得られます。半導体製造においては、ヘリウムには商業的な代替品がありません。ヘリウムは、ウェーハの処理中にクリーンルーム内の空気や水分を除去するために使用されます。また、リソグラフィー装置を冷却したり、トランジスタのサイズをナノメートル単位で測定するための計測器具にも使用されます。もし製造工場でヘリウムが不足した場合、生産は停止することになります。

ヘリウム不足の原因は、海上輸送路が遮断されたことによるものではありませんでした。実際には、ミサイルやドローンの攻撃によって、カタールのLNG施設で生産を行っているトレーラーが物理的に破壊されてしまったからです。ヘリウム2プラントは、4月末時点で稼働を停止しています。カタールエナジーは、3月にほとんどのLNG生産を停止しました。同社は再稼働に向けた準備を始めていますが、独立した分析によると、ヘリウムの回収には数年かかるだろうとのことです。被害を受けたインフラ設備は、再建する必要があります。迂回することはできません。

これは、再開されたホルムズ海峡が解決できない構造的な供給制約です。明日にでもその海峡を再開することはできますが、カタールからのヘリウムの供給が突然回復するわけではありません。被害は物理的なものであり、復旧には長い時間がかかります。また、短期間で世界全体の3分の1の損失を補うことができる代替手段もありません。

どのような投資計画が実施されているのか

ここで、供給の制約が投資の問題となります。TSMCは、2026年向けの、560億ドルの設備投資プログラム前年比で最大37％も増加しました。サムスンの支出額も同様に増加しています。730億ドルという数字は、TSMCの業績をはるかに下回っています。ただし、その金額の一部は、メモリやファウンドリングに関連する部分にも充てられています。どちらの計画も、事業停止が決定される前に発表されました。そして、どちらの計画も、現在の状況ではヘリウムを利用できないという前提で考えられています。

業界関係者は、3月の時点ですでに、TSMCのヘリウム資源は、5月中旬までしか持たないだろう。つまり、これらの資本投資プログラムは、もはや成り立たない前提に基づいて構築されているのです。その設備を運用するために必要な重要な部品が入手できないのであれば、560億ドルを新しい設備に投じることはできません。

現在、製造業界は、生産能力の拡大のために資本を投じている状態です。TSMCの新しいファブやサムスンのファブも同様です。しかし同時に、その生産能力を満たすために必要な材料の供給に制限があります。これは、従来のボトルネック問題とは逆の状況です。通常、ファブには材料はありますが、それを使えるウェハの量が不足しています。しかし今回は、消費材の供給が途絶えてしまい、生産能力が無駄になってしまうリスクがあります。

分岐点

ホルムズ海峡における半導体の供給チェーンは、2つのカテゴリーに分かれています。

• 輸送に依存する材料（フォトレジスト、ナフタン系の化学物質）：これらは、海峡が再開されると回復します。問題となるのは物流の面であり、インフラの問題ではありません。回復までにかかる時間は、完全な輸送が再開されてから数週間から数ヶ月です。

• インフラに依存する材料（ヘリウム）：この状況は、海峡が再開されても改善されない。制約となるのは、カタールの生産能力の低下だ。回復までの時間は、数年かかる見込みです。LNGプラントの再建が完了するまでは、状況は改善しないでしょう。

この分岐点が重要なのは、鋳造業者は単一の投入資源だけで生産量を増やすことはできないからです。製造工場では、フォトレジストとヘリウムの両方が必要です。もしヘリウムが供給不足の状態が続くならば、ホルムズ海峡の再開によってサプライチェーンのかなりの部分が解消されますが、実際に生産能力を制限しているその他の部分は解消されません。

市場は、これら2つのタイムラインを分けていないようです。半導体装置関連の株価やファウンドリ関連の評価は、再開によって供給の問題が解決されるかのように動いています。つまり、難しい部分は解決されているのです。

何を見るべきか

重要な問題は、ホルムズ海峡が再開されるかどうかではありません。市場は、そのことは必ず起こると知っています。より重要なのは、ヘリウム回収のタイミングによって、危機前に発表されていた投資計画を縮小せざるを得ないかどうかです。

もしTSMCやSamsungが、2026年の投資計画に見合ったヘリウムの供給を確保できない場合、彼らは次のような選択肢を持つことになります。容量の増加を延期すること、高額なヘリウムの価格を支払って、利益の減少を耐えるか、あるいは、余剰な生産能力を利用するかです。これらのどの解決策も、現在の計画には考慮されていません。

ホルムズ海峡の再開は、物流上の問題です。一方、ヘリウム不足はインフラに関する問題です。これらを同じものとして扱うのは間違いです。そうした状況が続く限り、市場がそれぞれの問題を別々に評価するようになるまで、その状況は変わりません。