レギス・リソースズ：金によって築かれた貸借対照表

レジス・リソース：金が築いた貸借対照表

Regis Resourcesは、今後数四半期の基準となるような年度を迎えました。税引き後の法定純利益が7億1500万ドル前年比で181％上昇2億5400万ドル売上高は23.5億ドルに達し、EBITDAも上昇した。13.45十億ドルまた、営業キャッシュフローは12.47億ドルという記録的な数値となりました。その株価は8.50ドル程度で取引されており、会社の市場評価額は64億ドル近くに達しています。

これらの数字は実に驚くべきものです。しかし、主に金価格が比較期間中にほぼ2倍に上昇したことが原因で起きた利益の急増という点は、投資の論拠ではありません。投資の論拠というのは、そのキャッシュフローが財務状況にどのような影響を与えたか、そしてその財務状況が現在どのように機能しているかということです。

6月30日時点での現金及び金塊の額は11.84億ドルで、年間で6億6700万ドル増加しました。これは、会社が1億5100万ドルの配当金と1億5600万ドルの所得税を支払った後でもなおです。レジスは2026年度に借金なく終えた。一株あたりの実質資産は上昇しました。$2.881年前の2.14ドルから。同社は完全に配当金を支払ったと発表した。1株あたり35セント— 前の株価に対して、39%の配当率と6.1%の収益率でした。

退職後のポートフォリオにとって、現金、ゼロ債務、そして6％を超えるフランク化された収益率という組み合わせは、持ち続ける価値のある希少な状態です。今問われるのは、その状態がどれだけ持続可能かということです。

キャッシュエンジン

レギスは、ASX上で最も大きな非ヘッジ化された金の生産会社の一つであり、全ての生産量がオーストラリア内の資産から得られています。同社は西オーストラリア州東部ゴールドフィールズにあるデケトン金プロジェクトを運営しており、トロピカナ金プロジェクトでは30％の持分を持っています。2026年度の生産量は379,050オンス35万〜38万オンスという目標範囲の上限付近です。

同社は374,000オンスを販売し、平均実現価格は1オンスあたり6,283ドルでした。これは、FY25年時点の1オンスあたり4,387ドルから43％の増加です。収益においては金の価格が大きな役割を果たしました。販売量はほぼ横ばいでした。

この「ボリューム」の数字が隠しているのは、実際の現金収入です。12.47億ドルの運営キャッシュフローということは、レジスが1オンスを売るごとに約3,335ドルもの現金を得ているということです。全体の維持コストが1オンスあたり2,945ドルであり、実際の価格が6,283ドルだったため、1オンスあたりの利益率は3,338ドルでした。この利益率こそが、商品生産者を現金生成機に変える要因です。

2年以上の期間を通じて、その推移は明らかです。現金と金塊の価値は、2024年6月時点での負の500万ドルという状況から、2026年6月には11.84億ドルにまで上昇しました。これは一時的な現金の変動ではありません。それは、高い利益率が債務のない財務状況に反映される結果です。

コストの推移

金鉱山の生産者にとっての問題点は、コストから始まります。全コストは16％上昇し、1オンスあたり2,945ドルになりました。これは2025年度の2,531ドルからの増加です。経営陣は、この増加の原因を、高いロイヤルティ、一般的なインフレ、高騰したディーゼルの価格、そして地下鉱山「ガーデンウェル」の導入によるものだとしています。この地下鉱山は、露天掘り方式よりも高いコストがかかるという特徴があります。

FY27の計画では、AISCの価格は1オンスあたり2,990ドルから3,390ドルの間になると予測されています。これには、1オンスあたり約88ドルの非現金在庫の減少による費用も含まれます。つまり、現金コストは1オンスあたり2,900ドルから3,300ドル程度になるということです。また、成長に必要な資本支出も、FY26で予想された1億8,000万ドルから1億9,500万ドルに増加し、前半期には多くの支出が行われる予定です。

コストの上昇は実際に起こっており、注意が必要です。しかし、利益率の余裕もかなりあります。予測範囲の上限である3,390AISCの場合でも、会社は現在の価格環境に対して1オンスあたり2,893ドルの利益を保っています。金価格が1オンスあたり100ドル変動するごとに、四半期収入は約900万ドル変化します。このような敏感性は双方向に作用しますが、コストと現在の価格との差異は十分な緩衝力となります。

配当のゲート

収入を目的とする投資家にとって、配当は実際的な判断基準となります。Regisは2026年度において1株あたり35セントの配当を支払いました。これにより、2013年以降の累計支払い配当額は8億5000万ドルに達しました。39％という配当比率から見ても、まだ十分な余地があります。

同社の資本管理方針では、資本要件や最低現金残高を考慮した上で、前半期に得られたグループの現金増加額の25～50％を回収することを目指しています。これは任意的な目標ではなく、規則に基づくものです。そのため、経営陣が他の優先事項に直面した際に配当削減のリスクが低くなります。

配当金の支払いに対する収益性は非常に良好です。11.47億ドルの運営キャッシュフローに対して、1.51億ドルもの配当金が支払われているため、配当比率は8.3倍になります。これは、わずかな圧力がかかった場合でも崩れないような高い配当比率です。

今後の現金面での悪影響は配当ではなく、税金です。Regisは2026年4月に再び納税者となり、2026年度には3億2千万ドルの税金が発生しました。2027年度には、前半期には1,500万〜2,000万ドルの月次の税金が支払われる予定で、2026年12月には2億2,000万〜2億4,000万ドルの追加支払いが必要です。その結果、104.84億ドルの現金資産は年末時点で約9億44,000万〜9億64,000万ドルに減少します。これは鉱業業界の基準来看ると、依然として強固な財務状態です。

評価のギャップ

8.50ドルで、Regisの株価は、2027年度の予測値に基づく後期収益に対して約13倍、将来収益に対しては約9倍の値段になっています。6.1％という配当利回りは、中程度の金生産企業としてはかなり高いです。1株あたり2.88ドルの純有形資産を考慮すると、市場はこの会社を3倍の倍数で評価していることになります。これは、負債のない金生産企業としては高いレベルではありませんが、過度に高いレベルでもありません。

評価に関する問題は、金の価格設定に依存しています。もし金の価格が現在の水準を維持するなら――現時点での市場価格は、4,300ドル以上の米ドル価格に基づくと、1オンスあたり6,800～7,000豪ドル程度です――現在の価格を正当化する利益率やキャッシュフローは維持されます。しかし、金の価格が1オンスあたり5,000豪ドルに低下すると、1オンスあたりの利益率は3,338ドルから約1,600～2,000ドルに減少し、収益もほぼ半分になります。その場合、13倍の過去期間のP/E比率は、将来の収益に対して22倍近くになるため、その理由は薄れてしまいます。

しかし、金価は、中央銀行の買い入れ、地政学的なリスクヘッジ、実質利回りの低下といった、循環的な要因ではなく、構造的な要因によって現在の水準に戻っています。金価のリスクは実在しますが、それは商品に関する投資であり、特定の企業に関する問題ではありません。

成長の選択可能性

DuketonやTropicanaの主要事業に加えて、Regisは、収益源を多様化させる資源を持っています。総合的な鉱物資源は…280万オンス— 前年比で10％の増加——鉱石備蓄量は197万オンスで、20％の増加です。現在の生産レートで考えると、約22年間の安定した備蓄期間となります。

マクフィラミ家のプロジェクトでは、189万オンスの鉱石リザーブが再確保され、採掘期間中のAISC価格は1オンスあたり1,600ドルと推定されています。これは、現在進行中のプロジェクトの中で最も高い利益率を目指す選択肢です。最終的な投資決定は2028年上半期に行われる予定であり、2027年度には3000万～3500万ドルの投資が必要とされています。また、探索活動への投資も8000万～9000万ドルに増加し、新規開発よりもリスクが低いブラウンフィールドや鉱山近郊での事業に焦点が当てられるでしょう。

2027年度の生産目標は36万〜40万オンスで、2026年度の37万9050オンスから増加します。生産量は後半に集中しています。同社は、負債や株式の割当を利用するのではなく、キャッシュフローを活用して組織的な発展を促進しています。これがその複合的なパターンです。

投資論文

Regis Resourcesは、商品上の優位性、豊富な現金資産、そして規律正しい資本配分を基盤とした企業です。ASXで最も安い金株というわけではありません。また、帳簿価値のわずかな割合で取引されるわけでもありません。しかし、負債がゼロであり、11億8000万ドルの現金があること、8倍のキャッシュフローが保証されていること、そして22年間の採掘可能期間を持つ資源資産があるという状況は、普通のものではありません。

主なリスクは、金価格の下落です。第二のリスクは、ガーデンウェル地下工事によるコスト増加や、ディーゼルの価格が高止まりすることです。どちらも監視可能です。ただし、金価格が急落し、コストが指定された範囲を超える場合を除き、これらのリスクは問題とはなりません。

レギス・リソース：買う。退職用ポートフォリオにおいては、これは収入源としての役割を果たし、さらに利益も増えていくものです。つまり、バランスシートがその理論を実証する役割を果たすのです。もし金の価格が1オンスあたり5,500AUD以上で、AISCが2,990〜3,390ドルの範囲内に留まるならば、配当や現金の生成が現在の投資レベルを支持します。しかし、金の価格が4,500ドル付近に達した場合、その理論は崩れないものの、リスクマージンが狭くなり、評価は「Hold」となります。コストの確認が必要です。