改革の効果は株価を上昇させることはできなかった。欠けている要素は、自由現金流量である。

改革が成功したため、株価は下がりました。良い業績と悪い業績の間の差異というのは、掘り下げる価値のあるものです。しかし、それは一般的に期待される成長投資家が望む方向とは異なります。実際の運営成績は本当に良いです。ただ、厳密な財務データはまだありません。

持続可能な女性ファッションブランドで、7月下旬以降は公開されています。IPOの価格を15ドルに設定、報告された2026年度第2四半期の収益は1億5520万ドルで、24.1%増加した。1年前のものです。GAAPベースの利益は、1株あたり0.23ドルになった。、昨年比で約2倍の0.13ドルになります。純利益は79.4％増加し、1240万ドルになった。収益およびEPSの数値は、ウォールストリートが予測した数値を上回った。しかし、株価は13.15ドルで約3.7％下げて終了し、初値を下回り、52週間の低値に近くなった。これは数週間にわたって下落していた後だった。内部売買そして、評価に関する懸念もあります。

下にある部分こそが、テープが支払うことを拒む部分です。直接顧客向け収入は21.2％増加し、1億3530万ドルになった。活動中の顧客数が22.9%増加し、国際収入は36.8%上昇しました。また、ブランドの店舗外での販売を担う卸売部門も同様に成長しました。48.7%増加重要なのは、この成長が利益をもたらす成長であるという点です。粗利益率は230ベースポイント上昇し、66.7％になった。、そして調整後のEBITDAは53.9%増加し、2540万ドルになった。前年比で利益率が13.2%から16.4%に上昇した。同社は2026年度の収入が6億2,020万ドルから6億6,060万ドルに達する見込み約19%の成長率で、調整後のEBITDA利益率は約14%です。

それが、Reformationが典型的な「期待の reset」を遂げているという状況です。市場は依然として、失敗の危険性の高い、公開されたばかりの、評価額が高すぎるアパレル企業の価格を決めている。一方で、運営体制はすでにより健全になっている。

その点を考えておいてください。なぜなら、リセットが本当かどうかを決定する情報がまだ得られていないからです。私が最も重視する証拠は、自由なキャッシュフローですが、Reformationにはそれがありません。約3300万ドルの連続的な運営キャッシュフローは、店舗開設に関連する4200万ドルもの資本支出によって吸収されてしまっています。そのため、投資後のキャッシュフローはほぼゼロ、またはわずかにマイナスです。これは、成長中の小売業者にとっては普通のことです。しかし、つまり、利益性については、単なる会計上の数字に過ぎず、実際の現金収入ではないということです。そして、その成長は、会社が内部で生み出す現金ではなく、他からの資金によって支えられているのです。

初心者が最も注意して見るべき部分です。6月に、会社は信用契約を改定し、9200万ドルの新規定期借入金を取得し、満期を2031年まで延長した。そして、その収益を利用した。9000万ドルの配当金を支払う——1株あたり1.63ドルつまり、デフォルト前のオーナーに返還される資金は、会社が店舗への投資を積極的に行っている同じ四半期に行われるものです。自社の市場シェアを拡大するために現金が必要なブランドが、株主の利益を得るためにそうするのは、買い目を探している人にとって重要なインセンティブとなります。これ自体が不適格というわけではありませんが、成長が難しくなるような、純粋な現金による配当とは対照的です。

つまり、このビジネス的な側面と所有権に関する側面という二つの異なる解釈に分けるのです。ビジネス面から見たら、収益が急増し、利益率が上昇し、顧客も戻ってきます。一方、所有権面から見たら、資本を92百万ドル借り入れて、既存の所有者に90百万ドルを支払う必要がある会社で、自由現金流はゼロです。どちらも正しいことですが、株価は後者の解釈が支配的な場合に停滞してしまいます。

市場が再評価を拒否している場合、一つの条件が必要です。それは、店舗の拡大が成熟し、在庫が正常化するにつれて、成長が真の自由現金フローに変わることです。もし運営コストが資本投資を上回り始め、利益率が正の現金収入になってしまったら、その事業は簡単には見捨てられない状態になります。そして、収益が20％近くで、EBITDAマージンが16％という状況では、13ドルの株価は安いと言えます。逆の条件としては、店舗の成長が現金を早く消費してしまい、または現金収入が得られる前に成長が鈍化すると、負の自由現金フロー、増加する負債、そして約25倍のEV/EBITDA比率が、株価を健全な基盤から切り離す要因となります。

私は特定の目標を指摘しているわけではありません。なぜなら、確かな証拠がまだ得られていないからです。また、現金の流れがない状態での固定された数値というのは、この種のコントロールの幻想に過ぎません。これは、明確な基準を持つ時計に過ぎず、即断即決で購入するようなものではありません。数値を変えるのは、より良い四半期ではなく、現金の流れです。実際の純利益の増加が、運営資金として銀行に届くかどうかが重要です。それこそが、Reformationの成長の話を明確なものにするための数値であり、もしその数値が出ない場合は、問題があることを示す数値です。