ECBが課税できない、精製の利益

欧州中央銀行9月10日に預金金利を2.50％に引き上げた3ヶ月で2回目の増加である。ユーロ圏のインフレ率が3.3%に加速した興味深いのは、その措置が正当化されたかどうかではなく、何を目的としたのかという点です。クリスティーン・ラガルデ自身の説明によれば、その目的は、主に利益率を向上させることでした。

戦争、境界、ハイキング

引き金となる要因は馴染み深い。中東での戦争がエネルギー価格を上昇させており、ECBは今、インフレが続くと予想している。2027年前半まで、「目標値を大幅に上回る」状態が続く。あまり知られていないのは、ラガルドがその「スパイク」の具体的な仕組みをどのように説明したかという点です。彼女は記者会見で、エネルギーインフレーションの上昇はおそらく以下のような状況を反映していると述べました。特に、液体燃料の取引価格の改善や、エネルギー商品の価格上昇による大きな寄与がある。."

簡単に言えば、利益率の向上とは、原油1バレルが精製業者にかかるコストと、その原油から作られるガソリンやディーゼル、ジェット燃料の価格との差異です。戦争は単に原油の価格を上昇させるだけではありません。海上輸送ルートが混乱し、タンカーが迂回され、誰が何を買えるかが変わります。その結果、製品の供給が原材料に比べて不足してしまいます。そうなると、利益率はそれに応じて増加します。これは、戦争によって閉ざされた道の上の料金所のようなものです。

古いループと新しいスパイク

これは、2022年から2023年にかけてユーロ圏に悪影響を与えたインフレとは異なるものです。当時、ECBが懸念していたのは、企業と労働者が互いの要求を伝え合うことによる利益価格の悪循環でした。2022年におけるインフレの約3分の2は、企業利益によるものでした。長期的な平均値では、3分の1程度です。それは広範で行動的なものであり、高い金利は正しい対策でした。なぜなら、需要の低下こそが価格支配力を破る方法だからです。

再精製業者は、そのような動機には応じない。金利を上げてもスプレッドが下がることはない。中央銀行の金利が上昇したため、再精製業者は自らのコストを削減することができない。ECBは、実際には、制御できない力で強力な手段を使っているのだ。金利を上げることには目的があるが、それは見かけほど重要ではない。つまり、信用力を保つための手段に過ぎない。もし中央銀行が動かずにいると、インフレ率が3.3％に達した場合、長期的な期待は2％という目標から逸脱する可能性がある。2022年の教訓は、インフレが固定化することを許す方が、早期に対処するよりもコストが高いということだ。預金金利はすでに一定の値になっている。MUFGによると、ECBの中立的な見積もりの上限は、銀行の数です。— ですから、この緊張状態は明確です。

どこが利益を生み出しているのか

コストの面は具体的です。ECBの6月の予測もすでに示されています。今年はわずか0.8％の成長しかありませんでした。金利が変わっても、精製業界の利益には影響しない。しかし、建設や設備投資、周辺国の通貨価値の低下など、他のすべての活動が遅くなる。供給の急激な変化に直面して金利を引き上げると、中央銀行が最も警戒するスタグフロー状態が生じる可能性がある。

受益者も、被害者と同じように特定できます。なぜなら、銀行が指摘する利益の差額は、誰かの利益だからです。ヨーロッパの再精製業者や上流流通チェーンは、金融政策では手に入らない莫大な利益を得ています。この莫大な利益を課税することもできず、他の方法でそれを取り戻すこともできません。これがこの出来事の皮肉な点です。ECBは、自分の支配範囲外の人々が受ける価格を下げるために金利を引き上げていますが、その負担は、ECBが影響を与えられる企業や家屋にかかっています。

したがって、その判断は第二段階の効果に基づくものです。利益率の改善や一時的なエネルギー価格の上昇は、賃金や物価に影響を与えるかどうかよりも重要です。もしそうなれば、銀行の政策手段が間接的にしか作用しないメカニズムに対して、さらなる引き上げが行われるでしょう。しかし、もしそうでない場合――つまり、戦争による輸送の混乱が緩和されるにつれて利益率が低下する場合――では、9月の措置は、費用がかかるものの、小さなヘッジ措置に過ぎないかもしれません。読者は、表面的な数値ではなく、エネルギー製品の価格差や物価の動向に注意すべきです。前者は、利益がどれだけ続くかを示し、後者はECBの政策が実際に何に影響を与えるかを示します。