燃料価格の上昇により、リファイナー業界が拡大——これら3社が持続可能なエネルギー企業となる

今年、アメリカとイスラエルがイランに攻撃を仕掛け、ホルムズ海峡を通るタンカーの輸送が停止したとき、2つのエネルギー市場が急騰しました。そして、それぞれの市場は異なる急ぎ足で反応しました。原油価格は1バレルあたり約104ドルに上昇しました。前年比で56％増「クラック」と呼ばれるものが広がり、原油をガソリンやディーゼルに変換する際に製造業者が得る利益が記録的な高さに達し、アメリカのディーゼル市場は拡大した。初めて$6アグレガンを購入しました。投資家たちは、その燃料価格の高騰を積極的に取り込んだ。精製会社のヴァレロは2026年には約140％上昇した。マラソン石油は約63％上昇した。

株価の反応におけるそのギャップこそが重要な問題です。その答えによって、持続可能な企業を買うか、それともサイクルの最上部での宝くじを買うかが決まります。

燃料取引は、既に自らの崩壊を予測していた。

ここが重要な点です。ヴァレロ社の場合、将来の株価対利益率は480倍程度です。一方、マランチャム社の場合は約49倍です。利益に対して収益性が高い企業は、安くはありません。つまり、そのような企業の株価は、今後もその高い利益がなくなると予想されているかのように評価されているのです。言い換えれば、石油精製業者をほぼ2倍にした市場が、同時に、記録的な利益率がなくなると予想しているということです。

その注意深さは正当です。コークス価格が急騰したのは、燃料需要が増加したからではなく、精製能力が停止したためです。少なくとも…戦争中、9か所の湾岸地域の精製所が損害を受けたり閉鎖されたりしました。また、ロシアはディーゼルの輸出を停止しました。戦争や隘路、そして破損した植物のために生じるマージンは、平均回帰的な数値の典型です。混乱が収束すると、そのマージンも正常化します。そして、石油価格よりも激しく変動する精製業者の利益も減少します。利益がすでに急上昇している時期に株を購入し、その利益がなくなったと仮定した将来の倍数で買うことは、景気周期に応じた価格で取引を行っていることになります。

しかし、これらのことが高価格の背景を無効にするわけではありません。つまり、その商品を正しく所有する方法とは、原油価格と直接連動するキャッシュフローを持つ企業、財務状況が価格の下落に対して耐えられるような企業、そして株式がすでに過剰な値上げになっていない企業を選ぶことです。

キャッシュフローを買え、マージンという指標ではなく。

つまり、低コストで低負債の生産者が重要だということです。3社が特に注目に値します。なぜなら、キャッシュフローの計算が明確であり、バランスシートが影響を受けても問題ないからです。

EOGリソースこれは、そのグループのバランスシートにおける重要な指標です。純負債は約30億ドルに過ぎますが、過去12ヶ月間の運営キャッシュフローは約134億ドルです。また、過去12ヶ月間で約66億ドルの自由キャッシュフローを生み出しており、これは前年比で46％の増加です。EV/EBITDAは約5.8倍、配当率は2.8％であり、EOGの業績は数字自体が語り部屋をしているのです。今年、その株価は約40％上昇しましたが、リフィニング業界の平均値にはまだ及びません。

コノコ・フィリップスそれは、同じアイデアのより大きく、多様化した形です。第2四半期には、約営業による72億ドルの現金が得られ、30億ドルが株主に配当され、自己買い戻し額は2倍になった。後続の自由キャッシュフローは約100億ドルに達し、その株式の収益率は、EV/EBITDAで2.5％程度です。より高い原油価格が直接、その配当金として支払われます。

ダイアマンドバック・エナジー三つの中で最も純粋なオイルバレルです。平均的に、ペルミアン層の産出物です。第1四半期では、1日あたり521,000バレルの石油が生産されており、コストは1バレルあたり約11ドルです。その低コストこそが持続可能性の証拠です。つまり、Diamondbackは原油価格が低下しても利益を保てるということです。経営陣は基本配当金を10％上昇させ、四半期あたり1.10ドルにしたいと考えています。2026年には78億ドルの自由現金流が得られる。今年、その株価は約36％上昇しました。

実際に、これら3つを区別するものは何でしょうか？

これらの企業が共有している特徴を見てください。レバレッジが十分に低く、原油価格が下がっても収益には影響がありますが、生き残ることはできません。また、生産量も十分に少なく、価格が下がっても現金を印刷し続けることができます。これが「高い石油価格から得られる利益」と「高い石油価格に対応するための構造」との違いです。設備を再稼働する際に一時的に収益が悪化しても、半分にならない程度です。一方、EOGのような企業は、約30億ドルの純負債を持ち、コストの低い井戸を持っているため、正常な市場環境でも Dividendを支払い続けることができます。

それは無料の食事ではありません。これらはすべてオイル価格に関する投資です。もし原油がその戦争による価格上昇を回復すれば、IEAは既に世界の石油需要について予測しています。1日約250万バレル増加今年は、生産者のキャッシュフローが減少しています。EOGの価格は現在、52週間の高値付近にあります。つまり、一部の動きは終わったと言えます。防御力というのは財務状況です。通常の価格であっても、これらの企業の純負債は、過去のキャッシュフローに比べてはるかに低くなっています。これこそが、精製業者が決して提供しなかった安全余裕です。

読者がニュース記事の見出しを分析する際の教訓は、業界と個別企業を分けることです。精製コストというのは、何度も変化してきた数値です。現金流動性のメカニズムとは、104ドルで原油を購入し、そのわずかな割合で加工して、その差額で株主に支払うというものです。これこそが、市場が依然として適正な倍数で評価している実体資産です。燃料価格の不安が収まった後、過去に「高い石油価格に対応するために設計された」企業が、今でもチケットを発行しているのです。