Reddit：S&P 500に含まれることによる売りが機械的なものだが、今後の株価はまだ証明が必要

Reddit：S&P 500に含まれることによる売りが機械的なものだが、今後の株価はまだ証明が必要

過去5営業日で、Redditの株価が13％以上下落したことは、企業の基礎的な事業体制が崩れたという話ではありません。これは、インデックス買いが終了した後、イベント駆動型の取引が自然に終わることを意味するものです。しかし、この下落によって割安な株が生まれるわけでもありません。Redditの将来予測PERは128倍です。収益が60％以上成長し、利益率も拡大しているにもかかわらず、この倍数を維持するためには、今後2年間において完璧な実行が求められます。

現在の株価とアナリストたちが示す215ドルの目標価格との差は、忍耐強い投資家にとって興味深いレベルになっています。しかし、グーグルの検索トラフィックの悪化や、高いフォワード評価を乗り越えられるかどうかが重要です。

一体何が起こったの？

S&Pダウジョーンズインデックスは8月13日、Redditが8月18日からS&P 500に加わり、その代わりとなると発表しました。アヴァロンベイコミュニティーズこのニュースにより、指数に含まれるという動きが起こった。翌日、指数を追跡するファンドがその銘柄を買い取ろうとすると、株価は約13％上昇した。J.P.モルガンによると、受動的なファンドはそれらの銘柄を購入する必要があるだろう。約1,670万個のReddit株— 2024年3月の上場以来、会社の平均日間取引量のほぼ3倍に相当する。

再バランスの期間が終わると、強制的な需要はなくなりました。株価はその利益を取り戻し、下がりました。8月17日には、約7.7%そして、流れ落ちる月曜日から火曜日の取引時間中に11％以上機械的な買い注文の圧力が弱まったためです。8月14日のピークから5日間の期間で、この株価は13.9%下がりました。

これは、インデックスに含まれる取引における標準的なパターンです。スティフェンスのアナリストであるメリサ・ロバーツによると、新しくS&P 500に加わった企業は、発表後からその企業がインデックスに含まれるまでの間に業績が上昇する傾向があります。特に大きな動きは、ニュースが伝わった直後に起こります。しかし、その後の3ヶ月間は、全体のインデックスに比べて約2％遅れます。利益を得る時期は常にそこにあるのです。

ビジネスストーリーは今もなおそのままです。

この売却による影響は、利益の不足とは無関係です。7月30日に発表されたRedditの第2四半期の業績は、全ての面で良好でした。収益も…前年比61％の成長で8億5千万ドルになった730百万ドルのコンセンサス予測を大きく上回っています。これは、連続8四半期で収益が60％以上成長したことを意味します。希薄化後のEPSは1.25ドルで、予想を上回りました。95セントという推定値調整後のEBITDA、つまり利息、税金、減価償却費、配当前の利益は3億4300万ドルに達し、利益率は43％で、前年比で106％の増加となりました。

粗利益率は91.3%に拡大し、前年比50ベースポイント上昇した。自由現金流は2億6100万ドルに達し、135%増加した。同社はこの四半期を、27億9000万ドルの現金を持ち、負債の心配がない状態で終えた。

ユーザーの増加は安定しています。日間アクティブユーザー数は前年比18％増加し、1億300万人になりました。週間アクティブユーザー数は5億140万人に達し、24％増加しました。国際的な日間アクティブユーザー数は28％増加し、米国の日間アクティブユーザー数は6％増加しました。全世界での平均ユーザーあたり収益は36％上昇し、6.18ドルになりました。米国では平均ユーザーあたり収益が51％上昇し、11.85ドルになりました。

第3四半期の経営成績に関する予測では、収益は8億6,000万ドルから8億7,000万ドルで、調整後のEBITDAは3億8,500万ドルから3億9,500万ドルとなり、これもアナリストの予想を上回った。

要するに、運営エンジンは正常に動いている。売上の減少は、収益力に関するものではない。

Googleの障害は実際に存在する。

実際の問題は、S&P 500に含まれるという取引が終了したことではない。問題は、CEOのスティーヴ・ハフマンが決算説明会で「不安定」と表現した検索トラフィックの問題である。

GoogleがAIオーバーヴューを導入したことで、検索ユーザーがコンテンツと相互作用する方法が根本的に変わりました。従来の「10個の青色リンク」というモデルでは、ソースサイトへのクリックによるトラフィックが生まれましたが、AIが生成した要約情報は、検索結果ページ内で直接質問に答えるようになります。ピューフ・リサーチの調査によると、AIオーバーヴューが存在すると、ユーザーは従来の検索結果をクリックすることが多いとのことです。8％の時のみ、15％に比べて。それらがなければ、主要な出版業者へのオーガニックトラフィックは激減してしまいます。Business Insiderでは2025年6月から2026年6月の間に85％以上の減少が見られ、USA Todayでは約50％、CNNでは約25％の減少があった。

Redditも例外ではありません。ハフマンはCNBCに対して、GoogleのAIオーバーヴューズが「まだ同様のポジティブな価値を生み出すには至っていない。旧のブルーリンクエコシステムに戻ることです。Redditや他の主要なプレーヤーたちは、2024年のライセンス契約が交渉される中で、Googleが自分たちのコンテンツを利用することを制限することを検討しています。その契約では、年間約6000万ドルの収入が得られるとされています。同社は、ハフマンが「ウィンウィン」の関係を望んでいるものの、まだその条件を見つけられていないと認めている。

これは重要です。なぜなら、検索による紹介によるアクセスは、歴史的にユーザーの獲得の主要な手段だったからです。もしこのような紹介によるアクセスが続くと、Redditはアプリやフィードの推薦を通じた直接の獲客に投資を増やす必要があります。しかし、その結果、低コストの運営体制が損なわれる可能性があります。前四半期の資本支出はわずか110万ドルでした。これは驚くべきことですが、同時に、検索によるアクセスの減少に対応するための大規模なインフラ構築がまだ行われていないことを意味しています。

GoogleとOpenAIから得られるデータライセンス収入は、前四半期に24％増加し、4300万ドルになりました。これで一部の負担が解消されます。しかし、ライセンス収入は総収入のごく一部に過ぎず、より大きな問題は、AIを利用した検索が、Redditの広告支援型モデルに必要なオーガニックユーザー流量を永続的に減少させるかどうかということです。

評価：複数の指標があなたにとって不利になっている

ここが、投資の判断を難しくする点です。その株の過去12ヶ月間の収益に対するP/E比率は34倍です。しかし、61％の売上成長率や43％のEBITDA利益率を考えると、それは問題ないように思えます。PEG比率は、成長率を考慮したP/E比率であり、0.34という値です。これは一見すると非常にお得な値です。

しかし、フロントのP/Eは128倍です。これが重要な数値です。つまり、次回の決算時までこの株を保有し続ける場合、市場は完璧な業績を予想しているということです。つまり、60％の収益成長の継続、利益率の向上、検索トラフィックの低下なしでのユーザー獲得、そしてスムーズなGoogleライセンス契約の更新などが期待されているのです。これらの前提が何か一つでも崩れると、P/Eは下がってしまいます。

267億ドルの企業価値は、過去の売上高に対して9.6倍、EBITDAに対して32.7倍となっています。ソーシャルメディア広告分野を主導し、はるかに多くの自由現金流量を生み出すMetaと比べると、Redditの評価倍率は高めです。さらに、他の小規模なインターネット広告プラットフォームと比較しても、その価格設定は過剰です。

現在の153ドルの価格は、アナリストの平均目標価格より約35％低い。$215調査された33人のアナリストのうち、21人がこの株を「買い」と評価し、11人が「 Hold」とし、1人が「売り」と評価しました。このアナリストの意見を総合すると、大幅な上昇が期待されることになります。しかし、上昇派の目標価格は、現在の成長パターンが途切れることなく続くという前提に基づいています。そして、構造的な要因による悪化が起こった場合には、その目標価格を下げるのが遅れがちです。

リスク/報酬の状況

過去5日間で14％の下落があったものの、Redditは安価な株式になることはありませんでした。しかし、以前のピーク時よりも、より健全な状態になりました。以前は、機械的な買い注文が主だったからです。今日に投資する人は、指標イベントによるプレミアムを得ているわけではありません。

ブルーケースは3つの要素によって支えられている。1つ目は、ブランド広告主がプラットフォーム上で拡大することにより、アドビジネスが60％以上の成長率で続くこと。2つ目は、企業がウェブトラフィックをアプリ利用に迅速に変換することで、検索による流入の減少を防ぐことができること。3つ目は、Googleのライセンス更新が適切な条件をもたらし、より大きなトラフィック争いを引き起こさないことである。3分の第3四半期の予測値を上回ったということは、経営陣がこれら3点について自信を持っていることを示している。

問題はもっと単純です。128倍のフォワードマルチプルという数値からは、ほとんど誤差の余地がありません。もしGoogle検索のリファレンス数が悪化したり、ライセンス更新が失敗したり、ユーザー数の増加が15％を下回ったりすれば、株価はマルチプルの圧縮や成長の期待によって押し下げられることになります。2025年9月の1日の高値である283ドルから42％低下している今、これは完璧な期待に基づく取引ではありません。しかし、将来の評価は依然としてその期待を実現することを要求しています。

評価：保留中 — より清潔なエントリーや交通状況の改善を待つ必要がある

現在の状況では、Redditを「Hold」と分類します。成長の可能性は実際にあり、利益率も上昇しており、2年未満で上場した企業としては、収益性が非常に優れています。最近の株価下落は、根本的な理由によるものではなく、単なる機械的な動きに過ぎません。

しかし、128倍という高いP/E値は問題です。たとえ収益が大きくなっても、これを無視することはできません。完璧に評価されている株には、何も悪いことが起こらないという理由が必要です。そして、Googleの検索トラフィックに関する問題は、まだ解決されていない課題です。

より説得力のある情報は、2つのシナリオから得られるだろう。一つは、120～130ドル台への深刻な下落であり、その場合、アナリストの目標と比べての評価差がより魅力的になる。もう一つは、経営陣がGoogleのライセンス問題を解決したこと、そして直接のトラフィックが紹介数の減少を補っているという明確な兆候である。第3四半期の業績予想や、10月初旬から中旬にかけて発表される第3四半期の決算報告書は、検索トラフィックが安定しているか、依然として低下しているかを確認するための重要な指標となる。

それまでは、153ドルという価格でのリスク/リワードのバランスが、忍耐を要求する程度に過ぎない。事業は急速に成長している。しかし、その多倍率があなたにとって不利になっている。価格が下がるか、あるいはその問題が解決されるのを待つしかない。