Redditで最も急成長しているユーザーは、最も安価なものです。

木曜日、Redditの株価は約7%上昇した。4回連続で敗れるという事態を経験するピパー・サンドラーの第三者データによると、そのプラットフォームは8月には平均ユーザー数が8％増加し、これは2026年で最も強い月間成長率です。市場はこれを成長の兆しと捉えている。Redditのユーザー数や、そのユーザーが生み出す収益の規模が逆方向に動いているため、詳しく調べる価値がある。

その分離こそが、投資の根拠なのです。

8月の数値です。平均ユーザー数は月ごとに8％増加しました。7月に2％の下落した後、再上昇している前月の12.8％から、年々の視聴者数の増加率は18％に加速した。エンジン部門は国際的成長を示し、前年比で29.3％の増加となった。一方、米国部門の成長は5.2％に低下した。そして、ほとんどの増加は「Feed」ユーザーによるものでした。Feedオーディエンスは790万人増加しましたが、「Conversation」ユーザーは実際には100万人減少しました。

最後の分断が重要なポイントです。ユーザーは、ログアウトした状態で受動的に利用する人々です。つまり、Google検索でRedditのスレッドを見て、それを読んだだけでアカウントを作成せずに去る人々です。Reddit自身の第2四半期のデータも、この分断を示しています。ログインしたデイリーアクティブユニーク数は、前年比で7％増加し、5200万に達した。一方、ログアウトしたデイリーアクティブユニーク数は27％増加し、7770万に達した。国際的なログアウトトラフィックは41％増加しました。これらは、経済的には安価なユーザーです。国際的な平均一人あたりの収益は、1年間で2.26ドルです。一方、アメリカでは11.85ドルです。

つまり、Redditのユーザー数が最も急増しているのは、ログアウト状態の、海外のユーザーです。これらのユーザーこそが、最も収益化が難しい人々なのです。月間8％という数字を、Redditの収益に関する判断基準として考える投資家は、間違った指標を読んでいることになります。

価値はユーザーにあります。つまり、1人あたりの価値です。これが反例です。そして、それは非常に強力な例です。Redditの収益構造は、こうした安価なユーザーには全く依存していません。実際の収益は、各ユーザーのからみによって生み出されるものです。グローバルARPUは前年比36％増加し、6.18ドルになった。、そして米国のARPU51％上昇し、11.85ドルになった— 価値の低い国際的な利用者が大量に流入し、そのバランスが崩れている状況の中でも。広告主数は前年比で70％増加した結果から、その効果が明らかになります。Q2の収益は61%増加し、8四半期連続で60%以上となりました。1日あたりのアクティブユニークユーザー数は1億300万人、週間アクティブユニークユニークユーザー数は5億145万6000人です。ARPUは、ユーザーベースの成長速度の約2倍の速さで増加しています。これがその非対称性です。ユーザーが多くて安価になれば、世界中でそうですが、重要なのは注意をドルに変換する能力です。Redditはその能力において不足しており、ユーザー数は多いのです。

誤った信号が送られてきており、それが表示される前に気づくべきです。ピパーは8月のデータに基づいて、Q3の広告予測値を上げましたが、同時にRedditが広告管理システムを変更していることも指摘しました。9月時点での報告された視聴者数の推定値が、およそ20％減少する可能性があります。「これは方法論の変化であり、ユーザーの崩壊ではない」とピパーは言う。それはオークション、最適化、または広告の配信に影響を与えません。しかし、それが起こることを知らないと、9月の数値はまるでRedditの成長が突然停止したかのように見えます。つまり、この時点で、月間ユーザー数という指標は、誰かが取引する際の誤った評価の原因となってしまうのです。

実際の米国のリスクは、別物です。米国の日間アクティブユニーク数はわずか6％増加した。COOのジェン・ウォンによると、検索アルゴリズムの変更によってユーザー獲得の努力が遅れ、第2四半期においては「相殺されすぎる」状態になった。これは重要なことです。なぜなら、アメリカはRedditの収益源であり、国際的なARPUの5倍に相当するからです。永続的に遅くなるアメリカのユーザー基盤は、真剣な懸念事項です。しかし、経営陣の回答は、データと一致して、商業的な成長の鍵は新しいアメリカ人ユーザーの獲得ではなく、収益化の仕組みにあるというものでした。Q3の収入は8億6,000万～8億7,000万ドルと予想されており、これはアナリストが予測していた約8億2,900万ドルを上回る数値です。.

一歩下がってみると、その形状がはっきりします。Redditの株価は急騰したのは、まだ会社の価値を「ユーザー数」という指標で評価しているからです。しかし、実際の価値は、ユーザーあたりの収益に移行しています。これが、この事例で得られる重要な教訓です。つまり、ユーザー数の数字を無視し、実際に企業の価値を決定する唯一の問題、つまり「Redditが、安価なユーザーの増加によって、注意をドルに変換する速度が保たれているかどうか」を考えるべきです。今のところ、答えは明確に「はい」です。そして、9月に20％の「下落」が見られるときに注目すべきのは、ARPUであり、8月の月間数ではありません。