再帰の3億75百万ドルの問題：薬が届く前に、その現金はどこに行くのか

Recursion Pharmaceuticalsの株価はピーク時の約90％減少したこの株価は、52週間で7.18ドルという高値から、3ドル台の低値に落ち込んでいます。この株に関するどんなニュースも、同じ疑問を引き起こします。つまり、この安くなったAI医薬品開発関連の株が、本当に十分に安いのかということです。

答えは、実際に何を測定しているかによって変わります。

標準的な評価指標において、Recursionの株価は極めて高すぎる。この会社のP/E比率は約35倍であり、最新の収益は700万ドル強に過ぎない。利益がないため、P/E比率は負値となっている。どのような常識的な基準においても、この株価は過大評価されていると言える。

しかし、そうした複数の数値は誤解を招くものです。それらは、収益を生み出し、理論上は利益をもたらす可能性のある企業を購入しているという意味です。しかし、Recursionではそうではありません。あなたが購入するのは、そのAI驱动的な薬物発見プラットフォームが承認された薬品を生み出せるかどうかのオプションです。そして、そのオプションの時期は、複数の数値ではなく、四半期ごとに計られるのです。

実際に重要な数字はこれです：過去12ヶ月間で、再帰的プロセスによって3億5400万ドルの自由現金が消費されました。最新の財務状況によると、同社は約5億4600万ドルの現金と3億ドルの負債を保有しており、純現金残高は約5億3200万ドルです。現在の消費率を見る限り、経営陣は…滑走路は2028年初頭まで続く。つまり、約18ヶ月です。

数百億ドル規模のプラットフォームコンセプトが機能するかを証明するのに、18ヶ月かかった。

実際に購入している商品

Recursionは、自らを「TechBio」企業と位置づけています。つまり、人工知能と薬物発見の間の橋渡しを行う会社です。その核心的な資産は、Recursionオペレーティングシステムであり、週に最大200万回の実験が自動化されたラボで行われ、50ペタバイト以上の独自データセットが生成されます。その考え方は簡単です：AIを利用して新しい薬物標的を見つけ、それらの標的を狙う分子を設計し、従来のバイオテクノロジーでは達成不可能な規模でそれらを試験するのです。

この会社は、2024年11月に別のAI医薬品開発企業であるExscientiaと合併しました。この合併により、生物学レベルのスクリーニングと精密な化学的設計が統合され、一貫したプロセスが実現される予定です。また、コストも削減されるということです。これは、財務報告書で確認されているわずかな点の一つです。経営陣は、2026年度の現金運用費用を1500万ドル削減し、新たな目標額を約3億7500万ドルに設定しました。これは、2024年の支出水準より約40％低いものです。

コスト削減は実際に行われている。しかし、収益はそうではない。

再帰が報告されました。2026年第2四半期の収益は770万ドル前年の約1900万ドルから急落した。純損失は約1億3100万ドルに縮小したが、これは収入の減少が費用の削減によって相殺されたためであり、会社が利益を上げ始めたわけではない。第2四半期において、Recursionは損失を記録した。1株あたり0.25ドル。0.24ドルの市場予測値を下回っている。.

最も重要な資産

商業製品を生産していない企業で、年間3億7500万ドルもの費用をかけている場合、すべてのプロジェクトが重要であると言えます。実際には、中でも1つのプロジェクトだけが重要であり、それが事業の方向性を変える力を持っています。それは、家族性腺腫性ポリポーシスという稀な病気の治療薬であるREC-4881です。

FAPは、患者が消化管内に何千もの前がん性ポリープを発生させる原因となります。標準的な治療法は、侵襲的な手術である結腸切除術です。ほとんどの患者は10代や20代でこの手術を受けます。承認されている薬物療法はありません。

REC-4881はMEK1/2の阻害剤です。Recursion社は、根本的な遺伝的変異が存在する際に細胞がどのように反応するかを分析することで、そのAIプラットフォームを開発したと主張しています。55歳以上の12人の患者を対象とした第1b/2相試験において、この薬物は…3ヶ月の治療後、ポリープの総数が中央値で43％減少した。ここで注目されたのは、以下の点です：患者が薬の服用を止めた後、12週間後には平均的な減少率は53％に達し、82％の患者が何らかの程度のポリープの縮小が見られた。一方、最も近い競合製品では、12ヶ月間の連続使用後、中央値で17％から29％の減少が見られました。治療期間中に副作用が発生することは報告されていません。

データは期待に応えるものです。しかし、注意点も多いです。第2相の被験者数は非常に少なく、12人だけで、全員が高齢者でした。Recursion社は、18歳以上の患者も含む試験を実施する予定です。実際の臨床的ニーズは、若年患者の方にあります。なぜなら、若年患者こそが人生を変えるような手術を受ける可能性があるからです。長期的な安全性についても不明確です。もしこの薬が若年患者の癌を予防できるのであれば、その患者は数ヶ月ではなく、何年も服用し続けなければなりません。

この企業は、FDAから「ファストトラック」および「オルフェン・ドッグ」という認可を受けています。2026年半期に初めてFDAと協力を開始し、登録手続きの方法を決定することになっています。今年の下半期には新しい情報が提供される予定です。また、2026年11月2日には、主要な消化器癌に関する会議でさらにデータが発表される予定です。

もしREC-4881がスムーズに前進するなら、それはRecursion OSの最初の完全な検証サイクルを示すことになります。つまり、この会社がAIを活用した生物学的洞察から、薬物候補や実際の患者への効果的な治療法へと移行できることを意味します。これこそが、投資家たちが待ち望んでいた証明です。

もし停滞してしまったら、そのプラットフォームの信頼性が損なわれ、3億7500万ドルの年間支出は、まだ初めての実際の製品を探している会社のものに見えるようになる。

パートナーシップの緩衝力

再帰的なアプローチは、単独で行うものではありません。この企業は、サノフィ、ロシュ、ジェネンテックなどの製薬会社とのパートナーシップを通じて、5億ドル以上の前払い金やマイルストーン支払いを受け取っています。また、これらのパートナーシップを通じて得られる追加のマイルストーン支払いの可能性は200億ドルを超えると言われています。ただし、これらの数字は、多くのプログラムが成功裏に臨床試験が進行していることを前提としています。そのほとんどはまだ初期段階にあるものです。

サノフィとの協力だけで、多くの成果が得られました。これまでに5つの目標達成に伴い、1億3400万ドルの支払いが行われました。今後12〜18ヶ月の間に、さらなる近期的な目標が達成されると予想されます。第2四半期には…ジェネンテックは、このパートナーシップの最初の神経科学に関する目標を、共同で研究を行うプログラムに進めた。再帰性は、そのプラットフォームが新規で生物学的に有効な標的を生成できる証拠であると述べられている。

これらのパートナーシップは二つの目的を持っています。一つは、資金の持続性を延ばすこと、もう一つは第三者による検証を得ることです。しかし、完全に自社で運営する事業の成功が必要な状況を代替することはできません。パートナーとの目標達成は少しずつ進むものですが、3億7500万ドルの負債を持続可能な事業に変えるほどの収益レベルには到達しません。パートナーシップは時間を稼ぐだけであり、利益を上げる道筋を提供するわけではありません。

実際に、評価差が何を表しているのか

競争する記事のタイトルは「価値評価の差が大きすぎるのか？」というものですが、これは単なる数字の問題ではありません。

評価差とは、Recursionの価値とその取引価格との間の差異ではありません。評価差というのは、市場がAI薬剤開発に関する情報に対して支払う意志のある価格と、その価格を正当化するために企業が実現しなければならないものとの間の差異です。

190億ドルの市場価値を持つRecursionは、そのプラットフォームが従来の薬物発見手法を上回る成果を上げていることを示しているかのように評価されている。しかし実際には、同社はそれを証明していない。AIを用いた薬物発見会社においても、そうした証明はまだない。REC-4881は、その中で最も臨床的な証拠を示しているものだが、データは有望であり、まだ初期段階にある。

株価は、市場がRecursionにどれだけの時間を割くかを示しています。第2四半期の業績が発表された後、株価は初めに約11%上昇した。つまり、一部の投資家は、財務面ではなく、将来の事業進展に期待しているようです。しかし、全体的なトレンドは依然としてネガティブです。この株価は昨年間で約22％下落し、今年初め時点で11％下落しています。一方、市場全体は13％上昇しています。

本当の投資に関する問題

再帰的なアプローチは、一般的な価値評価の議論よりもずっと厳しい状況を生み出す。一方には、実際に薬物発見を加速できるプラットフォームがあり、未解決の医療的ニーズに対して有望な成果を示している候補品があります。また、その技術を利用するために数億ドルを支払う意思がある主要な製薬会社も存在します。

一方、年間3億7500万ドルを費やしている会社がいるが、承認された製品もなく、実質的な収益もない。また、さらなる資金調達が必要になるまでの期間は18ヶ月しかない。このようなバイオテクノロジー企業が資金不足に陥った最後の例では、新株を安値で発行することになり、その結果、既存の株主の持ち株価値が永続的に低下してしまった。

市場がRecursionを評価する基準は、その会社がどこにあるかではなく、どうなるかという点です。つまり、投資家が購入しているのは、その可能性に基づくものです。投資家が考えるべき問題は、2026年下半期のREC-4881の規制更新、11月のデータの公開、REC-7735の試験開始、そしてパートナープログラムの進捗など、これらの重要な出来事が、1.9十億ドルの市場価値を保つだけの十分なタイミングで実現されるかどうかです。

もしプラットフォームが期待通りに機能すれば、現在の価格は割引価格のように見えるかもしれません。しかし、そうでない場合は、現金計算にはAIの話は関係ありません。