記録的な資金が債券に流れ込んでいる。これは現金取引であり、債券市場の上昇ではない。

その数字は矛盾しているように思えました。長期国債の利回りは約4.7％に上昇し、これは20年近くで最も高い水準です。市場も…記録的な政府の負債と赤字に怯えて、金利やインフレが急上昇する利回りが上昇すると、債券価格は下がるため、その資産は損失を被ることになります。しかし、資金は依然として流入しています。米国の債券ETFは引き続き資金を受け入れています。3月末時点で1500億ドルの記録を達成し、これは昨年同期比で約50％の増加です。そして、ブラックロックの固定収益型ETF部門の責任者は、今年の動きをこのように表現しました。衝撃的投資家たちは、価格が下がっているものを買っていた。これら二つの事実は同時に真実であり、それが重要な点です。なぜなら、「債券」というのは、ずっと以前から単一の資産として機能しなくなったからです。

曲線を二つに分けると、その矛盾が解消される。

短期的には、Fedの規制が影響を与えます。中央銀行は2年近くにわたって金利を下げてきましたが、その結果、現金の利回りは急落しました。ヴァンガードの連邦マネーマーケットファンドは、2024年9月の緩和政策が始まって以来、約5.3％から3.55％に低下し、175ベーシスポイントも減少した。お金は、もはやその持ち主に対して何の価値も生み出せなくなった。そのため、マネーマーケットファンドに預けられている約7.9兆ドルが、まだ何らかの利益をもたらす場所を探し始めたのだ。

長い方の部分では、別の機関が担当しています。そこで政府の借入ニーズや、新たな債務を保有したいという投資家の要求、そしてインフレの見通しが一致します。そして、それが何十年もの高値に達する部分です。

では、実際にそのお金がどこに行ったかを見てみましょう。8月中旬までの今年の状況は…超短期ファンドは約990億ドル、柔軟な複合満期戦略は約1930億ドルを集めました。長期戦略は約130億ドルでした。. 7月に超短期債券ファンドに流入した資金は128億ドルで、3月には240億ドルという記録的な額があった。その製品が、全有価証券の流入量の85％以上を占していた時期です。これは、債券価格が上昇するという期待による投資ではなく、単に現金と交換する行為に過ぎません。投資家たちは、利回りリスクを避けつつ、ゼロ期間の現金から少し多くの収益を得るために、慎重に一歩を踏み出しているのです。相互ファンドのデータにも、同じような情報が表れています。株式投資は資金が流出していましたが、債券ファンドだけが依然として純正の資金を吸収している唯一の分野でした。.

重要なのは、こうした資金が到達できない領域があるということです。資金ファンドから2年物の債券へ流れるお金は、10年間の状況を変えることはありません。実際に10年間の状況を変えるのは、負債です。日々のレートの変化の背後には、過剰な赤字やそれに対応するための負担があり、これによりますます多くの発行が必要になります。そして、買い手はその資産を持つためにプレミアムを求めます。専門用語で言えば、これは財政的な支配力であり、政府のバランスシートが重要であり、個人投資家の配分ではありません。つまり、彼らが「安全な」投資と呼ぶものの価格は、政府のバランスシートによって決定されるのです。

それが問題の核心であり、真剣に考える価値がある。市場参加者は無茶な行動をしていない。現金よりも短期間で収益を得る方が良いという選択は理にかなっている。実際、その政策によってすでに低下している利回りを回復するためには、ほんの少しのリスクしか必要ないからだ。問題は、見出しにあるような「記録的な債券流入があったので、債券は安全だ、だから債券を買え」という表現である。しかし、その表現は完全に逆の意味になっている。投資家が「債券」と聞いたときに想像する債券市場の部分、つまり利回りが上昇すると元本が減少する部分は、実際には流入が得られず、また流れが影響を与えられることもない部分である。その動向は、国庫がどれだけ借入するか、そしてインフレが安定するかによって決まるのだ。

「粘着性」という言葉です。ジャクソン・ホールで、連邦準備理事会議長のケヴィン・ワーシュがそう述べました。このインフレは、実質的に落ち着いていない。したがって、市場は9月に金利が上昇する可能性に備えるべきだ。ウォール・ストリートのオッズが1に上がった。みんなが目指しているそのポジションこそ、新しい会長が破るつもりのものだ。1段階を購入した投資家たちは問題ない。彼らはほとんどリスクを負っていない。しかし、流入量を読み取り、債券がこのサイクルの好材料だと思い、長期で投資する投資家たちは、大衆が明らかに避けているそのリスクを背負っているのだ。

ですから、理解した読者にとって重要な問いは、「債券は安全か？」ということではなく、「どの債券か、そしてその価格は誰が決めるのか？」ということです。記録上のデータは実際には重要な情報ですが、それは感情や、長期的な資産価値に関する情報であり、長期の市場の動向についての情報ではありません。その価格は、債務やインフレ政策によって決まります。小売市場のお金の流れによって変わるものではありません。