記録的な高値、落ち着いたVIX指数、そして市場が真剣に動く週

S&P 500は先週の金曜日、過去最高値で終了しました。7,656.98そして、それを実行したのです。15歳以下のVIX落ち着き指数、不安の度合い。状況を把握する能力が、また1週間は問題なく機能するでしょうね？

今週はそうではありません。水曜日には、長年一度の連邦準備銀行の金利決定が行われます。この時点で金利が上昇する可能性があります。金曜日は、オプションや先物取引の有効期限が同時に満了する最も重要な日です。この2日間は、夏の間は何も起こらないように見えたオプション市場にとって重要な日です。これが、落ち着きが試される一週間ということです。

問題は、その平静さが、見出しに書かれている程度ほど広範囲に及んでいないということです。また、取引の動きも、記録的な終値が示すものとは全く逆の状態で設定されていました。

見た目と異なる記録です。

まず、市場がどのようにして現在の状態になったかを見てみましょう。キャップ加重S&P 500指数は今年、12％上昇し、過去最高値を記録しました。これが表面的な状況です。一方、等重指数であるS&P 500 Invesco ETF（RSP）では、すべての企業が同じように評価されるため、20日間で約3.5％下落しています。一方、キャップ加重SPY指数は同じ期間でわずか1.75％しか下落していません。指数の上層部が大きな影響を与えており、下層部では、平均的な株価は静かに下落しているのです。

これは集中マリファナの幻影であり、オプション市場でも見られます。その差異は8月には、VIX指数と単一株価格のボラティリティ指標（VIXEQ）が過去最高水準に達しました。この指数は、数個の大きな株がそれを支えているため、落ち着いて見える。しかし、その中の個別の銘柄はかなり混乱している。指数がその構成要素と共に記録を表示する際に、このような不安定な状態になると、指数は多くの人が持っている市場の状況を正確に反映していない。

なぜ今週のカレンダーが重要なのか

次に、メカニズムについて考えてみましょう。SPYのオプションは、各コールのオープン・インタレストに対して2.5以上のプットがあるという状況です。これはかなり強い防御的姿勢です。一方、インプライドボリウムは14.6%程度で、年間最低値に近い数値です。これらを合わせて考えると、市場はヘッジを行っているが、実際には何も心配する必要はないということになります。それは真の対立ではなく、安価な保険のようなものです。そして、その保険は今週で満了します。

トリプルウィッチングとは、かつて形成されていたすべてのポジショニング、ヘッジやディーラーのポジション、そして変動性を利用した取引が一気になくなる状態です。同じ日のオプションが増えることで、価格設定がより簡単になりました。昨年、満期までのゼロデイ契約は、SPXオプションの総量の約59％を占めていました。より短期間の活動の場合、市場の動向は、長期的な視点によるものではなく、毎日更新されるローリングヘッジの義務によって決定されることになります。

その上、金利政策の決定が下されると、市場が急に何かを気にするようになる。その決定自体が全てではない。重要なのは、これが新しい連邦準備委員長の任期における初めての金利引き上げのサイクルだという点だ。ケヴィン・ワーシュは、今後の見通しを明確に下方修正した。ですから、市場は「Fedが何をするかを事前に告げる」という常套手段に頼ることはできません。レート市場は、2023年以来初となる9月の金利上昇の可能性を重く評価している。、たとえ調査された経済学者のほとんどは、この委員会がその決定を下すだろうと予想している。それは、本当の両面性を持つリスクです。そして、そのリスクが、ボラティリティ指標が何ヶ月も「心配する必要はない」と言っている市場に流入しているのです。

その「静けさ」の実際の価格は何か

ここで、利下げ措置が必要になります。なぜなら、市場が上昇するとは限らないからです。もちろん、市場はさらに上昇する可能性もあります。もしワーシュが金利を維持したり、すぐに利上げを行うと示唆したら、株価は引き続き上昇する理由があります。そして、安く手に入った株を売る人々は再び利益を得ることができます。買い手の判断が正しいということです。ただ、方向が上昇しているという事実自体が重要なのではありません。

重要なのは、市場が取引のリスクに対してどれだけの代価を支払っているかということです。VIXが低く、2.5倍のプットウォールがある状況、キャップ加重の記録が、同等の売り上げを伴う状況、そして今年で最も大きな期限が、実際に不確実な金利引き上げ決定の2日後に行われる——これらは一緒に考えることはできません。もちろん、最も高い確率で、最も低いリスクの結果を仮定する必要があります。これこそが、記録的な高値が示唆する前提です。非対称性とは、市場が間違った場合の保護に対してほとんど費用を払っていないということです。そして今週は、その保護やそれに基づくポジションが実際に試される時期です。

持株者や観察者にとって重要なことは、水曜日と金曜日にどのようにテープを読み取っているかを確認することです。インデックスの安定を市場の強さの表れと誤解してはいけません。等価重量指数や単一銘柄のボラティリティ指標は、数週間前から不安定な状態が続いています。また、オプションの満期を単なる偶然の出来事として扱ってはいけません。今週は、恐怖指数が静かだった間に、すべてのヘッジが逆転したのです。そして、FRBがこの任期で初めて不確実な発言をする時と同時に、その機械が起動すると、市場は1日で、1 quartersではなく、実際の価値を把握します。

その静けさは記録に残った。今後も持ちこたえるかどうかは、構造的な問題であり、データによる判断ではない。