記録的なガソリン価格が精製業者の勝者を生み出した。先物市場は、この状況が終わると示している。

最初のドミノは公開されていますが、次のドミノはまだ評価が不正確です。

ガソリン価格が上昇した労働日には1ガロンあたり4.14ドル。これはこの祝日として記録された最高の価格であり、昨年よりもほぼ1ドル高い。ほとんどの投資家は、この状況を実際に感じている。しかし、タイトルだけでは、実際に起きている金融的な移転の実態が隠されている。

ドライバーの財布から出るお金は、経済に流れ込むわけではありません。そのお金は、いくつかの特定の企業、つまりアメリカの主要な独立系石油精製会社の資産になっています。そして、彼らの株式は、それが永続的な利益であるかのように報酬として得られているのです。

そうではありません。先物市場では、そのパーティーが終わることを既に予測しています。そして、先物市場の予測値と株価の推定値との差額こそが、リスクの存在する場所です。

メカニズム：燃料が不足したときに誰が利益を得るのか

リファイナリーは、単に原油を購入してガソリンを販売するだけではありません。その利益は…から得られます。違いつまり、原油を購入する費用と、その原油を利用してガソリン、ディーゼル、ジェット燃料などを製造し、それらを販売して得られる収入との差額です。

トレーダーはこれを「クリックスプレッド」と呼んでいます。標準的な3-2-1の計算方法では、3バレルの原油からどれだけの製品が生産されるかを算出します。つまり、ガソリン2バレルとディーゼル1バレルであり、その価格は原油のコストを差し引いたものです。2026年2月にイラン戦争が始まる前は、このスプレッドは1バレルあたり約19ドルから22ドルでした。これは、原材料を実用的な製品に変換する企業が得るべき数値です。

すると、ホルムズ海峡――世界の海上石油取引の約4分の1を担っている狭い水路である――が実質的に閉ざされてしまった。イランは再開を拒否した。同時に、ドローン攻撃により、ロシアの精製能力が25～30％減少した。. 世界は突然、歴史上最大規模の精製燃料不足に直面した。.

アメリカの製油所はすでに98％の生産能力で運営されており、これは2018年以降最高の水準です。そのため、さらに多くの燃料を生産する余地はほとんどありません。したがって、彼らはあまり多くの燃料を生産することはできませんでした。ありました生産が非常に価値のあるものになった。裂け目の幅は、1バレルあたり20ドルからほぼ60ドルに3倍に広がった。. 超低硫ディーゼル先物が一時、記録的な93.84ドルに達した.

これは初めての事象です。地政学的な供給ショックが、単一で測定可能な指標である「亀裂の拡大」を通じて、精製業者の利益に直接影響を与えるのです。そのメカニズムは簡単です。製品が不足していて、まだ営業している少数の売り手のうちの一つである場合、高い利益を得ることができます。

利益――そして投資家がそれに対して支払った金額

2026年第2四半期の数値は、見逃すことはできない。マラソン石油は、51億ドルの記録的な純利益を記録しました。これは、前四半期の5.11億ドルや、前年同期の23億ドルに比べて大幅な増加です。. ヴァレロエナジーの精製事業の収益は、昨年は12.7億ドルだったのが、今年は47.7億ドルに増加した。フィリップス66社の精製収益率は、1バレルあたり24.08ドルにまで上昇した。

合計すると、3つの最大の独立系精製業者は第2四半期に126億ドルを収益した。これは2022年にロシアがウクライナを攻撃して以来の最高額である。1年前の同じ四半期では、29億ドルが発生しました。

株式市場は、これを企業の永続的な成長とみなして反応しました。マランマー・ペトロリアスの株価は今年、約139％上昇し、現在は389ドルです。バレロの株価は約98％上昇しました。フィリップス66の株価は66％上昇し、そのうち約3分の1は1ヶ月で実現されました。

これらの増益は、約11％上昇したS&P 500をはるかに超えました。

第二の問題は、評価額の再評価です。循環型企業が構造的な改善を示す業績を発表すると、投資家はそれをより高い倍数で評価します。しかし問題は、構造的な改善と、好調な四半期に同時に起こる特別な出来事との区別をつけることです。これらの企業の現在の市場価値は、それぞれ1090億ドル、1070億ドル、1020億ドルです。このような評価額は、バレルあたり60ドルの利益率が新しい常態になっている場合にのみ成り立ちます。

先物市場は意見が分かれています。

ここが、チェーンが曲がる場所です。粗製品や製品先物市場――つまり、これらの記録的な利益を決定する市場もまた、今後何が起こるかについての明確な予測を持っています。

ニメックスのクリック価格は、2026年9月の取引で1バレルあたり70ドルになります。2027年8月までに、同じ契約の価格は44.38ドルです。— 35％以上低い。そして、イラン紛争前の2016年以降の歴史的平均値は21.68ドルでした。.

これは、一部のアナリストの意見に過ぎない。それは、毎日トレーダーが設定するフォワードカーブに明確に記されているものだ。先物市場が示している情報は、株価が示す情報とは全く異なる。マージン上昇は、1年以内に大きく縮小するだろう。

その理由は構造的なものです。秋になると、ガソリンの季節的な需要が減少します。製油所のメンテナンスが2027年まで延期されることで、生産量が低下し、製油所が閉鎖されることになります。ロシアは一部の製油能力を再建することができるでしょう。また、ホルムズ海峡での停戦が成立すれば、ペルシャ湾の原油やその加工品が世界市場に溢れかわることになります。

ワースチャートリングのあるアナリストは、次のように述べています。精製業分野の指数は、現在、150日移動平均値より41％高い状態です。— この状況は、該当指数の歴史においてわずか5回しか発生していない。これまでの5回の場合においては、6ヶ月先のリターンはマイナスで、平均して-10.1%でした。.

アンプとファイアウォール

アンプ：これらの企業は、利益率が最高値である間に、高騰した価格で大量の株式を買い戻している。マラムーンとヴァレロは、2027年末までにそれぞれ市場価値の約20％を再購入すると予測されている。フィリップス66は、7月に10億ドルの自己買い戻しプログラムの拡大を承認した。バレロは、既存の能力に加えて50億ドルのプログラムを追加しました。

これは、典型的な循環的な罠です。一時的な現金を使って株数を減らすのですが、その現金を生み出した利益が低下する時期にそうします。もし利益率が1バレルあたり60ドルから25ドルに戻ると、会社が買い戻す株数が少なくなるため、1株当たりの利益がさらに減少します。本来は資本管理の良さと思われることが、実際には利益の損失につながるのです。

ファイアウォール：これらの企業全てが純粋な精製業者というわけではありません。Phillips 66は、価格変動に関係なく安定したキャッシュフローを生み出す大規模なパイプラインや物流ネットワークを持っています。例えば、第2四半期だけでも72.6億ドルの運営キャッシュフローがあります。Marathon Petroleumもマーケティング部門を持っています。Valeroは、ナルソン複雑度指数で最も複雑な精製プロセスを持っており、そのため、コストが下がったとしても、より重く、安価な原油を処理し、1バレルあたりより多くの価値を得ることができます。

バレロは、最も強固な財務状態を誇っています。純負債は35億ドルに過ぎず、株価権益は283億ドルです。一方、マランツの場合は純負債が250億ドルで、株価権益が257億ドルです。利益率が低下すると、負債負担が少ない企業ほど、経営を維持するための余裕が生じます。

消費者がDominoになる：これからどうなるか

労働日のガソリン価格が記録的な高値になったというニュースは、他の影響も与えます。例えば、1ガロンあたり1ドル近く高くなった場合、平均的な車の燃料代として1年間で約700ドル多くかかります。これは、自由に使えるお金や家のリフォーム、貯蓄には使われないお金です。

ディーゼル燃料の価格は、1ガロンあたり5.85ドルという記録的な水準に達しました。ディーゼル燃料は、食料品や製品を運ぶトラックに使われています。ディーゼル燃料のコストが高くなると、運送費も上昇し、結果として商品の価格にも影響します。ポンプから食料品店までの流通過程は、特定の商品においてはそれほど大きな影響はありませんが、トラック運行に依存するすべての消費者向け企業にとっては実際の問題です。

これは3回目の下落です。速度が遅く、範囲も広く、特定の企業だけに原因があるわけではありません。しかし、インデックスファンドで消費者向け小売業や電子商取引、物流関連の株を持っている投資家にとっては重要な事象です。ガソリン価格の上昇は、利益を得る企業だけを生み出したわけではなく、経済全体にわたってコストが増加することになりました。

中断条件

精製業の取引は、以下の前提に基づいています。すなわち、ホルムズ海峡の混乱が長期間続く限り、これらの収益も「新しい正常状態」に戻るということです。

この状況が続くのは、2027年まで地政学的な要因が維持される場合のみです。つまり、ホルムズ海峡が再び開通することもなく、ロシアの精製業が回復することもなく、供給不足を解消するほどの燃料需要を破壊する景気後退も起こらないということです。基準的なシナリオであっても、アナリストたちは現在の収益率が20～30％低下すると予測しています。

停戦が湾岸地域の流れを回復させる場合、需要が落ち込む場合、または季節的な需要の変化が株式市場が予想するよりも早く利益率を圧迫する場合には、この制限が解除される。先物市場ではすでにその状況を反映した価格が設定されている。問題は、株式市場がそれに追いつけるかどうかである。

判決：このような特別な出来事によって、取引所は莫大な利益を得ました。株式市場は、その出来事が永続的なものであるかのように評価しています。しかし、先物市場の動きや歴史的記録、循環型商品の仕組みからは、そうではないことがわかります。戦争経済下でこれらの企業が得た利益と、通常の経済下で得る利益との差異こそが、投資家が注目すべき点です。パイプラインでの価格だけではありません。