消費者心理の悪化、そして連邦準備銀行の行動を制限するインフレ率の状況

アメリカの消費者がこれほど苦しんでいることはめったにない。ミシガン大学の消費者意識指数は9月前半に47.8に落ち込んだ。調査開始以来74年で2番目に低い値前月の51.7から低下し、予測者が期待していた51には遠く及ばない。記録的な数だけである。2026年5月44.8日イランとの戦争が起こった際、石油価格が急騰したため、その後はますます価格が下がっていった。調査の著者たちは、この状況の理由を簡潔に説明している。それは、燃料価格の上昇、貿易紛争、そして依然として続く紛争によるものだ。

不況は真剣に受け止める価値があるが、リリースにおける最も重要な数値ではない。その栄誉はインフレ期待に属し、それは急上昇した。8月は4.0％で、来年は4.6％に上昇する見込みです。6月以降で最も高い数値であり、紛争が始まる前の3.4％をはるかに上回っています。お金が少なくなり、より少ないものしか買えないと感じる家庭は、消費に圧力を与える要因となります。そして、これら二つの要因は同じ原因から来ているのです：ガソリンスタンドです。

2つのインフレ、1つの気分

このポンプは、家庭の人々が感じるものと経済学者が測定するものとの間の違いを説明しています。全体的に、消費者物価は…8月までの1年間で、ローズは3.4%増加した。しかし、その平均値は、実際に経済に影響を与えている分野を隠しているのです。食料やエネルギーを除けば、連邦準備銀行が注目する「核心的な物価指数」は2.4％であり、目標値に近く、微減傾向にあります。一方、エネルギー指数は年間で16.3％上昇しており、特に8月には石油価格が3.9％上昇し、12ヶ月間で27.4％上昇しました。家計は核心的なインフレ率を意識していません。彼らが気になるのは店頭での価格です。そこから、価格が高騰していることがわかります。

これが供給ショックの典型的な定義であり、中央銀行にとって典型的な問題を引き起こす。Fedの既定の方針は、このようなショックを「見過ごす」ことです。つまり、物価上昇率の一時的な急増を受け入れ、緩和策で対処しないのです。なぜなら、それは商品の不足によるものであり、経済の過熱によるものではないからです。核心インフレが過去2年間の年平均物価上昇率以下である場合には、この方針は賢明だと言えます。

しかし、この理論には前提条件がある。長期的な期待が維持されている限りでしか機能しないのだ。そして、連邦準備制度が実際に管理している数値――調査による5年間の期待値――9月には3.3％から3.4％に上昇した。夏の間は安定していたものの、4ヶ月ぶりに再び上昇した。この動きは小さい。重要なのは方向性であり、その大きさよりも重要だ。3.4%という予測は、2024年まで続いていた2.8～3.2%の範囲をはるかに超えており、これは、連邦準備制度が目指す2%からどれだけ離れているかを示している。1年間の数値の1ヶ月単位での変動は、店頭での価格によって引き起こされるため、不安定だ。5年間の数値の変動は、ショックが人々の基準を変え始めていることを示している。それこそが、その理論が禁止しているものである。

窮地に立つ中央銀行

その結果、中央銀行は両面から圧迫される状況になります。Fedは3月以降、基準金利を3.50～3.75％のまま維持してきました。7月には忍耐するという選択をしましたが、それも僅差でした。9-3。3人のメンバーが金利引き上げに賛成した。価格上昇圧力を抑えるためです。この内部の分裂は、新たな問題を示しています。削減するという政治的・選挙的な圧力は明らかです——記録的な低水準の感覚は、物価が高い状況で人々が支持されるわけではありません。しかし、インフレ期待もまた、緩和を反対する強い理由となっています。実際、年末のインフレに関する公的予測値はすでに上昇されています。2.4％から2.7％家庭レベルでもその状況が明らかになっています。現在、消費者の中で収入が物価よりも速く増加すると期待する人はわずか8％に過ぎず、2024年終わりの18％から減少しています。

投資家にとって、この衝突は重要です。なぜなら、それが資金の価格を決定し、結果として株式の価格も決まるからです。将来の収益は、連邦準備銀行の政策によって決められる割引率で割引されます。今後10年間で得られるドルは、現在の政策によりその購買力が不安定になる場合、より価値が低くなります。連邦準備銀行が犯す可能性のある2つの誤りは、その影響が対称的ではありません。もし連邦準備銀行の政策が正しいものであり、石油ショックが一時的なものであるならば、被害は支出の1/4程度に限られ、数値も下がります。最悪の状況は逆の場合です。つまり、エネルギー価格の上昇が5年間の予想を裏付けるものである場合、連邦準備銀行は経済が弱体化する中で政策を緩める必要があります。これは誰もが恐れる誤りです。なぜなら、それによって供給ショックが需要の崩壊に変わってしまうからです。

今後数日間で、その問題が明らかになります。次の政策決定は、この調査結果から数日以内に行われるでしょう。そして、官僚たちが4.6％という1年間の数値を、単なる一時的な状況だと受け止めるか、それとも、ようやく得られた安定した状態が崩れ始めている最初の兆候だと捉えるかによって判断されるでしょう。消費者を説得して価格を変更させることは、連邦準備制度の役割ではありません。彼らの役割は、5年後になって人々がどう思うかを変えることなく、その価格を維持することです。感情的な動向こそが、経済の不満を表しているのです。5年間の数値と、委員会がそれに対してどのように対応するかが、連邦準備制度がどちらの立場を選ばなければならないかを決定します。