記録的な採用が、依然としてビットコインの最悪の下落を引き起こしている——「持続的な成長」とは実際には何か

ビットコインは2026年9月に約78,000ドルで取引され、依然として約38％下回っていました。2025年10月に記録された126,198ドルの記録です。その間の道では、この資産の17年間の歴史において最大のドル損失が発生した。ピークからトラフまでの値が50％以上低下するその下落は驚くべきことではありません。ビットコインは以前にも、パーセンテージで見るとさらに大きく下落したことがあります。しかし驚くべきは、その背景にあることです。つまり、これまでで最も機関投資家がビットコインを採用しているという事実です。この関係を理解する必要があります。なぜなら、人々がビットコインを保有する理由は、「採用が持続的な成長を意味する」という考えに基づいているからです。そして2026年は、その考えを最も明確に検証する年だったのです。

養子縁組の時代が来た。そして、その伴う破局も起こった。

ビットコインの支持者たちが長年にわたって求めてきた、制度上の枠組みが、ほぼ実現されました。米国の現物ビットコインETFは、かなりの量を蓄積しました。2024年1月のサービス開始から2026年半期までの累計純流入額は578億ドルです。ブラックロックのIBITが歴史上、最も速く100億ドル規模の資産を達成した上場投資信託、それだけで2026年3月までに約777,000ビットコイン（約540億ドル）を保有していた。主要な銀行たち――バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、ヴァンガード— アドバイザーや顧客への販売が開始されました。チェーン上では、長期保有者（5ヶ月以上6ヶ月以上保有しているコイン）が増えてきました。流通量の79％をコントロールしているすべての指標を見ても、ビットコインは単なる小さな興味の対象から、実際に利用される金融資産へと変わっていった。

同じ2年間の価格推移を重ねてみると、状況が奇妙に変わってしまいます。その頂点は、喜びに満ちたものではなく、穏やかなものでした。— 以前の周期と比べて、レバレッジが低く、市場の心理も落ち着いていました。しかし、その後の下落はドル価格でかつてないほど深刻でした。2026年2月までにビットコインの価格は最高値から50％以上下がり、2月5日には約60,000ドルにまで落ち込みました。市場アナリストによると、この一日での下落は特異なものでした。暗号通貨の歴史上、最も急速なクラッシュの一例それは6月に向かってずっと進んでいった。2024年末以降初めて60,000ドルを下回り、57,000ドル台に達した。つまり、採用インフラが記録的な規模に達した正確な時期こそが、最悪の事態を引き起こしたのです。これら二つの事実は偶然の一致ではありません。

なぜ、より大きく、より組織化された市場がその状況を改善しなかったのか

その理由は、実際にビットコインの価格を決定する要因にあります。供給量はほぼ固定されています。新しいコインが創造される頻度は、約4年ごとに半分になるように制御されているのです。2024年4月の最後の半減期、そして次の半減期は2028年4月に行われる。発行が非弾力的であるため、限界価格は、最終的に取引を行う人によって決定される。これは、登録所有者の数が増えたり、所有権の範囲が広がったとしても変わらない。単に、最終的に取引を行う人が変わるだけだ。

具体的には、このETFの包装層は双方向の流れを可能にするものです。流入した資金は、同様に迅速に戻ってくることができました。実際、投資家たちはそのように行動しました。トップの後の4か月間で、spot Bitcoin ETFから64億ドルが得られた。最初の時点では、純流出が2026年前半を、発売以来最悪の半年となりました。本来期待される機関投資家の需要の大部分は、長期的な信頼感とは全く関係がありませんでした。保有している資産の大部分は…ヘッジファンドや独自の取引会社が「ベーストレード」を行っているつまり、ETFを購入し、ビットコイン先物を短期売りで取引することで、プレミアムを得るのです。これは市場中立的なポジションであり、プレミアムが低下するとすぐに状況が逆転します。言い換えれば、機関投資家の買い注文の一部は、常に手放されるべきアービトラージであったのです。また、ETFの償還も容易でした。

その背後には、4年ごとのリズムが続いている。ビットコインの歴史も、あらゆる制度的な枠組みを背景にしても、ハーフウェイトサイクルを中心に成り立っている。ピークは、各半減期から約12〜18ヶ月後に到来する。上部は12〜14ヶ月分の熊足になり、下部は歴史的にこの程度よりもずっと深いです。2026年には、その枠組み自体が争点となっています。グレイスケールリサーチは2025年12月に、4年周期の理論について述べていました。「間違いであることが明らかになるだろう」と述べる一方、KaikoやNYDIGのような企業は、それが単に元通りであると主張している。アナリストたちは意見が分かれていますが、正直なところ、2026年半ば時点では市場は…今まであまり確かな底が出ていないピークを過ぎて、約8ヶ月が経ったそして、流通しているビットコインの約半分が、損失を抱えている状態で保持されていました。水中で1080万コインが記録されました。.

実際に墜落から生き残ったもの

ここで、アナリストが熱狂と採用を区別するという本能が重要になります。価格の悪化の裏には、真に持続可能な指標がありました。それはETFのスコアではなく、ブロックチェーン上での保有者の数です。歴史上最も大きなドル安の時期でさえ、長期的な保有者たちは自分のコインを売却しませんでした。古いコインの売却量は、歴史的に低い水準に達しました。2026年6月早い段階で、2年以上経過した約218,000ビットコインのみが取引された。2024年同時期の118万件に対して、前回の周期の最高値です。長期保有者向け供給は2月に再び蓄積へと戻った。それは、配分というよりも、純粋な意味での「採用の残滓」です。つまり、レバレッジや宣伝、価格の崩壊がすべてなくなった後の、残る行動のことです。

しかし、その残り物もまた、再反応を正当化するものとして読む人にとって重要な境界線となっている。ETFの平均コストベースは約84,000ドルです。現在の価格よりはるかに高い位置にあるため、ほとんどのETF時代の購入者はまだ「水の下」にいる状態です。歴史的に見ても、このような人々は、市場が回復する時や底値で妥協するのです。長期間にわたって供給される79％は、…約12％がETFや企業債に投資されているそれは、硬直化したコア部分です。供給量の約半分が不足しているのは、弱い側面です。これらは、次のレグでの反応が異なる2つの異なる集団です。そして、この崩壊は、2番目の集団からの流れが、1番目の集団がどれだけ硬直しているかに関係なく、価格を動かすことができることを証明しました。

これが「持続的な成長」という主張に与える影響は何か

長期的に見ても、持続的な成長が実現されるという主張は虚構ではない。バイトコインは、 crashの後でも3年間で400％以上の上昇を記録している。問題は、銀行やETF、保有者数といった採用基盤がその成長を促進したと考えることだ。実際には、主な推進力は小規模な購入者であり、4年間のサイクルが重要である。また、ETFの仕組みにより、売却も購入と同じくらい簡単になっている。6月に18歳になることへの極度の恐怖）そして、最近の新規流入も多い。9月初旬の3週間で38億ドルそれは真の転換点を示すこともありますが、また、バイヤーズマーケットのように失敗に終わることもあります。この導入プロセスにおいて、その二つの違いを明確にするものは何もありません。

有用な判断というのは、予測ではなく、一種の境界線です。制度化によってビットコインが安定したわけではありません。むしろ、より多くの資本が迅速に両方向に流れ込んでいます。持続的な成長は確かに存在しますが、それは周期性を持っています。価格の変動は、今日の価格より高い価格で購入されたコインを保有しようとする人々の意志によって決まります。これが、次の低下局面で明らかになる問題です。そして、拡大する利用環境も、この問題を解決することはできません。