シリコンラボルの第2段階の中国向けプロジェクトにおける真の兆候は、何も動いていないということです。

中国の独占禁止規制当局が、テキサス・インスツルメンツがシリコンラボを75億ドルで買収する行為に対する調査をさらに深めると報じられた。「フェーズ2」調査対象会社の株価は0.2％下がりました。この報告書は、全体の取引を覆すような内容のようですが、市場の反応は単に「何も変わらない」というものです。つまり、Silicon Labsの株を持っている場合、あなたが持っている唯一のものは、その株価の動きだけだということです。

買収された株は、もはやその企業の株式として取引されることはない。取引されるのは、その取引が成立するかどうかだけである。現在、シリコンレイブス社の株価は219ドル近くで取引されており、これは2月4日にテキサス・インスツルメンツが現金で支払うことになった231ドル/1株より5％低い値です。この差額こそが、投資の評価基準となります。

なぜ株価が67％上昇したのか、そしてなぜそれが強さとは言えないのか

シリコンラボズは今年、約68％の上昇率を記録しています。価格チャートを見ると、順調な会社のように思えますが、実際はそうではありません。スマートメーターや医療機器、Matter/Zigbeeホームオートメーション標準向けの無線接続チップを製造するこの会社は、1株当たりの利益がマイナスになっています。株価が115ドルから現在の水準に上昇したのは、企業自体ではなく、提供される価格のためです。

この買収はテキサス・インスツルメンツのものです。2011年にナショナル・セミコンダクターを買収して以来、最大規模に達した。購入者の主張：シリコンラボは、TIが持っていない無線ソフトウェアやチップ群を提供しています。そして、実際に重要なのは、TIがそれらのチップを外部のファウンドリーから自社の低コストの300mmウェハ製造工場に移行する計画です。経営陣の計画です。年間4億5000万ドル以上の製造分野でのシナジー効果がある3年以内に。この数値は目標として考えるべきものです。チップ設計を新しいプロセスに移行することを研究するアナリストたちは、すべての部品を再認定する必要があり、通常は長期間がかかると指摘しています。2028年から2029年にかけて、量が増加していく。.

しかし、Silicon Labsの株主にとっては、そのシナジー効果というのはテキサス・インスツルメーテッドの問題であり、彼らの問題ではありません。現金取得者が価格を決定した瞬間、対象企業の業績がその価値を左右する力を失います。利益のポイントは固定されてしまいます。

今、重要なのは数だけだ。

フェーズ2とは、拒絶を意味するわけではありません。中国の市場監督管理庁は段階的に対応しています。最初は1ヶ月程度の短いフェーズ1があり、その後、競争に関する問題がある場合には、より長期のフェーズ2に移行します。75億ドル規模のチップ契約の場合、フェーズ2に到達することは、決定が下されるための通常のプロセスであり、悪い兆候というわけではありません。

より重要なのは、そのレビューがどのようにしてここに届いたかという点です。取引が発表された2月から、少なくとも6月まで、その記録は…レギュレーターのメールボックスに受け付けられない— 手続き上の遅延であり、正式な審査すら行われていない。同じ規制当局が以前にもこのような手法を使ったことがあり、投資家たちはその先例をよく知っている。2018年です。クアルコムは、NXPに対する440億ドルの買収を断念した。中国の承認が得られるまでは、何も起こらなかった。したがって、第二段階への移行というのは、突然現れた新たな障害ではない。それは、みんなが思っていた通りの道を進むことに他ならない。市場は、中国が最後の障害であるとは思っていなかったのだ。

市場が行っていないのは、この取引を確実なものとして評価することです。もし投資家がこの合併が単なる形式的な手続きに過ぎないと考えるなら、株価は231ドルという提示価格より1、2ドル低くなり、取引リスクのプレミアムは一時的なものに留まるでしょう。しかし実際には、約5％の差が生じています。これは、合併によるアービタラージの仕組みであり、株式を持つ人がかかる時間に対して報酬を受け取ることになります。2027年前半、取引の規定に基づくものであり、また、中国が何らかの措置を講じる可能性や、最悪の場合、取引が失敗する可能性もあります。Silicon Labsの株主たちは…米国の規制当局は、すでにその承認を下しました。 — 参加者は4月にこの合併を圧倒的な票差で承認した。つまり、世界的な取り決めは、1つの規制当局と1つの質問にまとめられるのです。

実際に見るべきもの

もし今日、Silicon Labsのチップを購入するなら、それは無線チップの成長性を得ることではありません。実際には、二つの結果のうち一つが起こることを受け入れることになります。手数料としてはわずかな金額が支払われるだけですが、逆に失敗した場合は約100ドル程度の損失が発生します。これは、普通の株投資家が負うリスクとは異なるものです。その点を明確に理解しておくことが重要です。

読み取り結果を変える信号は、特定のものです。つまり、条件付きの承認（売却や行動規定など）であり、それによって取引が成立し、ギャップが縮小されることもあります。また、無条件の承認もあります。逆に、長期間の拒否や拒絶もあり、その場合はギャップが広がります。これらはビジネスの出来事ではなく、初心者が探すべき通常の基本的な信号とは異なります。

見出しの下にある教訓は、非常に重要です。一度企業が現金で買収されると、その企業の株価には、その価格倍数や成長率、利益率などはもはや関係なくなります。また、中国の経済状況に関する悪いニュースが出ても、0.2％の値下げが起こるということは、専門的な投資家が既にその影響を評価していることを意味しています。株価の行方は、もはやチップ会社の実行力には依存しなくなり、北京の決定にのみ依存するのです。