オープンドアの6週間の利益報告書をどう読むか：在庫の状況を注意深く観察する。

まず、オープンドアの第2四半期の報告書を読んでみてください。その後、9月の会議の内容も確認してください。引用されている主要な数値を見てください。「6～8週間」の利益の遅延、その～今年度にわたり48％の減少新しい在庫が3ドル程度で売られるというのは、一つの問いと共に意味を持ちます。それは、在庫の動きがどのくらい速いかということです。なぜなら、Opendoorは利益率の問題を抱えるソフトウェア会社ではないからです。それは、在庫管理に関するビジネスであり、時間の問題があるのです。

これが、2ヶ月の遅れが単なる日付の違いよりも重要になる理由です。オープンドアは家を購入し、保有したまま再販売します。彼らは、販売価格から支払った費用、修繕費や運営コストを差し引いた「利益率」を記録します。そして、その利益を得るためには、家が持続費を上回る価格で売れる必要があります。第2四半期には…販売利益率は5.8%でした。そして、その会社の電話は、購入側で止まることはなかった。同社は4,378軒の住宅を購入し、契約を結んだ。6,908件の購買契約が成立し、これは2022年以降で最も多い数値です。前のチームがほとんど何も購入しなかった1年後、売却側はそのペースを維持できなかった。2,339軒の家を売却した。つまり、在庫のクオントラックは、消去されるよりも早く読み取られるのです。

それがその状況です。遅延がそのような形になる理由は、これは数週間が積み重なっていくビジネスだからです。昨年後半に社長に就任したカズ・ネジャティアンCEOは、今週投資家に対して、オープンドールはまだ調整後の純収入で損益分岐点に達していないと述べました。その結果、12ヶ月間の利益を得られる時期も遅れてしまいます。6週間から8週間で現在の四半期に。彼が挙げる理由は、その価格に見合う価値がある。それは「8月後半に起こる急激な住宅市場の悪化」であり、彼はこれを近年最悪の住宅市場の状況だと述べている。30年物住宅ローン金利が6.71%に上昇13ヶ月で最も高かった。住宅の売却による現金収入が減少し、非公開状態の住宅の数も増え続けている。家が市場に留まっている間、市場に残る1週間ごとにかかるコストは、モデルには含まれていない。そして、遅延の程度は、モデル自体の「時計」によって示されるものだ。

それの中には、正直な反転が隠されている。ネジャティアンは単に失敗を公表しただけではなく、その失敗を招いた戦略を否定したのだ。以前の方針では、マージン率を守るために住宅を長期間保有していた。彼はその方針を変え、古い習慣を捨てると言った。在庫の老化を招くことで、マージン数を維持し続けることは、事業に悪影響を与えました。そして今では、特定の四半期において利益が減少しても、家を早く片付けることを最優先にしています。「時間にはコストがある」それが彼の一文で表される経済的な考え方です。それを降伏と判断する前に、再建にかかるコストを考慮してみてください。1件の取引に対する運営費用です。8,400ドルから3,000ドルに下がった1年前、同社は5百万ドル相当のマーケティング契約を6,908件獲得しました。2022年には同程度の規模で8,100万ドルの契約があったのです。8,100万ドルと5百万ドルの差こそが、この好転の兆しがある場所です。

また、特筆すべきクッションもあります。なぜなら、凍結された状態で自分自身を試すような事業には、そうしたクッションが必要だからです。8月中旬にOpendoorは、2030年までの有効期限を持つ650百万ドルのゼロコップン可転換債を発行しました。そして、この会社にとって初めて、その収益の一部を…3.49ドルで約5％の株式を買い戻す買い戻しや上限付きコールヘッジを行った後、約4億4000万ドルの成長資金が財務状況に残ります。そして、その構造は、株主がほぼ全て負担するというものです。在コモン価格が10.38ドルになるまで、ネットワークでの希釈は起きない。つまり、現在の価格の約3倍です。この融資によって、現在の水準での希薄化を回避し、より大きく、速い成長を実現できるのです。同社はこれまでGAAP利益を記録したことがありません。そして、このお金が必ず利益をもたらすという保証ではありません。それは単なる「生存の糧」に過ぎないのです。

これにより、実際に考慮しなければならない2つの見方が明らかになります。強気の見方では、各住宅のマージンが改善し、獲得コストが低下し、それによって再建資金が得られ、また、スピードを重視することで古い在庫も早急に処理できるということです。つまり、6週間というのは上昇の一歩に過ぎません。弱気の見方では、経営陣は、収益性が住宅市場の好景気に依存しなくてもよいと主張して、過去2四半期の業績を売却しました。そして、状況が変わった瞬間に、窓が開きました。それがモデルの弱点です。2つの見方を区別するデータは、CEOの解釈ではなく、次四半期の在庫の変化です。つまり、販売される住宅と購入される住宅が同時に増加するか、スピードが優先されることでコントリビューションマージンが維持されるか、そして120日以上在庫として残る住宅の割合がほぼ同じままかどうかです。第2四半期で9％が印刷されました。.

これらのプレイボックスの仕組みにおいて、有効期限の条件は次のようになります。この設定では、迅速な取引が行われ、希薄化されたリラプスによって守られ、2026年以降の12ヶ月間にANIが正の値になることを目指しています。しかし、住宅ローンの金利が13ヶ月ぶりに高い水準に留まったり、決済が再び遅くなったりすると、この戦略は機能しなくなります。なぜかというと、その場合、「追い風が必要ない」という主張は、紙上での話ではなく、実際の状況で成り立たなくなるからです。各四半期ごとに公表される2つの指標、特に住宅ローン金利を注意深く観察し、3ドルの株価や6週間のニュースによって在庫状況が変わってしまうことがないようにしましょう。