ローズ・レーツ：とにかく、このムニファンドは再び資金を集めた。インベスコの非課税中間投資ファンドの内部状況

すべての投資家は、債券に関して同じ原則を知っています。つまり、金利が上昇すると、債券の価格は下落するということです。2026年の第2四半期も、そのことを証明するようでした。インフレが続く中、国債の利回りが上昇し、債市場は金利上昇の可能性を予測し始めました。ハイキング別の選択肢ではなく、新しい連邦準備銀行の議長であるケビン・ワーシュは、誰もを安心させるような言葉をほとんど述べませんでした。そして、地方債はその規則が期待する逆の結果になりました。つまり、価格が上昇したのです。

その逆転こそが、2026年第2四半期のコメントの中で語られている内容です。インベスコ中期的地方収入ファンドAクラス株、トレーディングコードはVKLMXです。これは、毎月非課税の収入を得ることができる、シンプルなオープンエンドファンドです。1993年以降純資産価値において、このファンドのクラスA株は基準値を上回った。S&Pマニュイアルボンド2-17年投資級指数、四半期ごとのデータ収入を目的とする投資家にとって重要なのは、その四半期における配当がどうなるかという点です。つまり、金利の状況が悪くなっても、現金が引き続き得られるかどうかです。

なぜ金利が上昇しても、ムニスは上昇するのか

その地域全体は2つの数字で表すことができます。米国財務省の金利は平均21ベーシスポイント上昇しました。平均で17. ブルームバーグ市場債券指数は2.50%の成長率を記録した。市立債の発行最も成長が顕著な米国の固定収益型セクター四半期のものです。

地方債には、国債にはない供給と需要の循環があります。州や地方の発行者が市場に大量の債券を発行していきました。例えば、6月だけで610億ドルもの新規債券が発行されました。しかし、その債券を欲しがる資金の流れはさらに速かったです。前半期において、地方債の投資信託やETFの流入額は約530億ドルでした。これは、記録的な速さでのスタートとなりました。毎年4月には、税金の返還や再投資されるクーポンが、非課税所得を求めています。発行者が印刷できる以上の資金がある場合、利率市場が不安定になっても、価格は安定します。長期の債券が上昇しました（10年物の地方債の利回りは19ベースポイント下がり、20年物の利回りは45下がりました）。収入を保証する債券は一般債券よりも優れており、A評価やBBB評価の債券は最高評価の債券よりも優れていました。

小切手を払うエンジン

今、どの四半期の価格動きよりも重要なのは、収入です。VKLMXは月々支払いで、そのお金は…0.03ドル/株1株あたり年間0.36ドルで、1株の価格は約10.30ドル程度です。そのため、収益率は約3.4%です。配当金は固定されていません。2025年初頭には、高利子の債券がポートフォリオに加わることで、配当金が0.029ドルから徐々に上昇しました。2026年8月の配当金も依然として0.03ドルです。このわずかな増加は、利率の変動に伴ってファンドの収益力が向上したことを示しています。

実際に投資家が注目すべきなのは、税額に相当する収益率です。インベクスコは報告しました。A種株式の30日間のSEC収益率は3.37%です。2026年3月31日現在、40.8％の最高税率を支払う納税者にとっては、その金額は5.69％になります。これが、地方自治体の基金が存在する理由です。つまり、IRSがほとんど手が届かないような収入源であり、高税率の納税者にとっては約70％も多くの価値があるのです。

構造的には、これは健全な収入源です。これはオープンエンド型の投資信託であり、レバレッジを利用したクローズエンド型のファンドではありません。そのため、利率が低下した際にレバレッジによって損失が生じることはなく、不足分についても管理されることもありません。得られる収入は、836本の債券が実際に支払う非課税利息から管理費を差し引いたものです。平均有効満期は約6.4年で、期間は約5.4年です。つまり、適度な価格変動があるものの、収入は安定して続くということです。このポートフォリオは、2015年以来同社の地方自治体向け戦略を担当しているマーク・パリスが率いるインベスコの地方自治体部門によって運用されています。

その余分な収量があなたに何の価値をもたらすのか

初心者はここでゆっくりと考えるべきです。なぜなら、5.7％の税額相当の利回りであり、5.4年という期間があっても、投資級の中間インデックスから単独で得られるものではないからです。それは何らかの方法で購入されるのです。

まず、信用力の問題です。このファンドは、資産の35％を低投資格の債券や未評価の債券に投じることが許可されています。3月31日時点では、ポートフォリオの約71％が投資格の債券であり、約13％がBB-やB格付けの債券であり、さらに15％が未評価の債券でした。次に、構造の問題です。都市の税収を基盤とする一般債券ではなく、空港、病院、専用税金、工業・汚染防止に関連する債券などが主に投じられています。また、ポートフォリオの約5分の1が代替最低税率が適用される債券です。最大の保有先は、JFK空港の航空ターミナルに関連するニューヨーク交通開発会社の債券で、資産の1％強に過ぎません。したがって、どの都市の影響もファンドを破滅させることはできません。しかし、全体の信用力は意図的に基準値よりも低く設定されています。

それらは何の欠点でもありません。それが収益の源です。しかし、正しい問い方は「収益はまだあるか？」から「信用がまだ返済されているか？」へと変わります。この点については、最新のデータをしっかりと検討する必要があります。市の信用状況は全体的に良好です。ブルームバーグ指数の約95％がA-/A3以上の評価を受けている。また、企業の財務状況も良好です。しかし、S&Pグローバルレーティングの評価が悪化し始めています。2026年4月までの6ヶ月間で、格下げが上昇を上回っています。また、ネガティブな見通しも増えています。格下げが集中しているのは教育業界や過度に負債を持つ地方政府です。病院の借入金は今年初めから36％増加しており、まさにそのファンドが投資対象となっている地域と同じ状況です。単に価格が下がるだけでは問題ありません。投資級以下の企業や未評価企業の支払い遅延が増えることが重要です。それが注目すべき指標です。

句読点の後ろに、正直な注釈を付けます。

このコメントに基づいて行動を起こす前に、もう一つ知っておくべきことがあります。Q2の上昇は夏には続かず、ブルームバーグ市政債指数は下落しました。7月には1.85％、財務省の利回りが上昇し続ける中で、公的資産の最悪の月の一つとなりました。素晴らしい業績を記録したとされる四半期のデータを見た人にとっては、5.4年間の期間を持つファンドが迅速に良いリターンをもたらすことがわかります。しかし、収入の計算には影響しません。このレベルでは、ファンドのクーポン金利は、10年間で最も高かったものです。そして、低い開始価格ということは、再投資される1ドルあたりの利回りが高くなることを意味します。無税の3.4％の利回りは変わらず、価格は単なる数値に過ぎず、何かを診断するものではありません。

収入投資家がこれをどう利用するか

もし、そのお金が課税対象の口座にあり、かつ高い税率の範囲に属している場合、投資級の債券ファンドから得られる税金を免除される率は約3.4％です。これは、IRSの計算によれば、課税対象の債券に対して約5.7％の利回りになります。これは、このファンドがここ10年間で提供してきた最も優れた収入源です。そして、これは債券から得られる収入であり、自分の資本から得られるものではありません。これを、分散型収入源の一環として捉えるべきです。投資級以下のレーティングやAMT対応の債券については、信用状況が悪化する際に持ち続けられる範囲に調整してください。重要なのは、次回のFed会議ではありません。それは、利益を得るための努力がもはや報われないことを意味します。つまり、月間分配額が減少したり、ファンド内の低評価・未評価の債券の支払い状況が悪化したりすることがあります。それ以外の場合は、問題なく受け取っていいのです。