何も意味しない、利率に関する議論

9月10日、トレード・ツリー指数、S&P 500指数、ナスダク指数は下落しました。その理由は、債券の利回りが上昇したことによるものです。原油価格は1バレルあたり100ドルを超えたその騒ぎの背後にある心配は、10年物国債の利回りが現在5％を維持していることです。2023年10月に幅広い株価下落が起きた時と一致したレベル.

投資家たちは、その水準が政治的な結果であるという話を聞いている。この争いの一方には、5月に就任した強硬派の新しい連邦準備銀行総裁、ケヴィン・ワーシュがいる。彼はジャクソンホールで就任100日目を迎えた際、こう警告した。金利は「より高くなる必要があるかもしれない」他の場所では、財務省の大臣であるスコット・ベセントがいる。彼は長期債を購入しており、1回の取引で購入額を40億ドルにまで増やしている。彼はそうする理由として…収益は、実際の基盤を反映していない。この市場の運命は、誰が優勢するかによって決まるというわけだ。

そうではないと、評価学の教授として知られるニューヨーク大学の財務学教授、アスワス・ダモダランは言う。彼は最近の論文で、連邦準備制度が何をできるか、またできないかについての議論は「無意味」だと述べており、結論として…ワーシュ氏やベセント氏ができることはほとんどない。料金の推移を変えることです。この主張は、敗北主義的なもの、あるいは、この週の出来事から手を引くような学術的な態度のように聞こえます。むしろ、実際に権力がどこにあるかについての表現と解釈した方が良いでしょう。

4-5％の箱

ダモダラン氏の考えでは、長期的な無リスク利率は、ワシントンでどの人物が政権を握っているかによって決まるものではない。その利率は、人々が長期的に期待するインフレ率と、経済の実質成長率という2つの基本要素によって決定されるのだ。予想されるインフレ率は2.5%前後になりました。実際のインフレ率ははるかに激しいものです。実質成長率を加えると、市場金利に対して「本質的な」無リスク利率が生まれます。そして、10年物の金利もかなり厳しい範囲に押し込まれてしまいます。2022年以降、4％から5％の間で彼の計算によると、内在的10年利率は5.41%でした。実際の4.75％に対して、その差はほぼなくなった。

この論文の検証は厳しいものでしたが、合格しました。重要な点は、連邦準備銀行の議長が変わったこと、活動的な財務省の姿勢、そしてFOMC会議の順序などです。これらが合わさって、財務省の金利を大きく変えることはほとんどありませんでした。実際、金利は安定して上昇し続けています。二人は同じ方向に力を使っているだけです。フレッシュ氏は、連邦準備銀行の債券ポートフォリオを縮小したいと考えており、長期金利を上昇させます。一方、ベセント氏は自社の株式を買い戻すことで金利を下げようとしています。彼らの争いは…1951年財政・連邦準備銀行協定それは現実です。しかし、それは流れによって航法が決まる船の姿勢を調整することに関する争いです。

これらのことが、中央銀行の役割が無重要であるという意味ではありません。ワーシュ氏の言葉には…近期の金利引き上げの可能性が変わったそして、ベセント氏の購入行為によって、曲線が平らになってしまう。確かに、短期のレートにおける力は実際に存在し、重要な意味を持つ。しかし、長期のレート――つまり、企業の将来のキャッシュフローを決定するレートであり、5％という数値で皆が不安を感じているそのレート――については、どちらの人も何もできない。市場が長期のレートを変動させる理由は、インフレや赤字、私的投資の需要によるものだ。これが、ベセント氏が不満を感じる理由である。

トレンドを決めるのは、連邦準備銀行ではなく、業績です。

株主にとって実際的な意味は、ワシントンのニュースの流れはほとんど無意味だということです。2026年にアメリカの株価を動かしたのは、FRBの金利ではなく、業績でした。S&P 500は今年、利回りが上昇しているにもかかわらず、11％以上上昇しました。なぜなら、2026年と2027年の利益に関するアナリストの予測が、最初の8ヶ月間で11％以上上昇したからです。11％以上の増加ワルシュ氏自身が引用している。S&P 500の利益が20％以上増加している資本支出は年率約9%の割合で増加している。

日々の交渉が重要な指標です。10年物の収益率が3ベースポイント以上上昇する日には、S&P 500指数は約0.5％下落します。逆に、同じ程度下がる日には、指数はほぼ同じ程度上昇します。約0.5パーセントの量それが、レート不安の全てです。つまり、他のトレンドを中心に起こる、計量化可能な変動です。それを取引することは、自分自身の後を追うことに過ぎません。重要なサインとは、業績の推移です。

実際に状況を変える要因は、会長の次の発言ではありません。それは、長期的なインフレ率が2.5%前後で維持されるという信念が崩れることです。もしインフレ期待が不安定になれば、長期成長株に対して適用される割引率も上昇します。インフレ予想の乱れ市場で最も価値の高い銘柄が最も大きな打撃を受ける。下方向に破綻すると、4～5％の範囲になり、そのような銘柄の評価が再調整される。そういうことが起こるまでは、正直な予想は同じだ：利益に基づいて上昇し、収益率の上昇によって動揺する市場である。

つまり、投資家の力となるのは選択肢であり、タイミングではないのです。金利が固定されており、価格設定の力も乏しい中で、各セクターは大きく異なっています。エネルギーと過度に重い技術がもたらした結果一方、消費者関連、公共事業、通信関連の株価は遅れている。S&Pの…約20のファウンドリーパイ・ツーエアリー比率長期的な基準を超えているため、期待値の変化は安価さによって緩和されない。

最も皮肉なのは、アメリカで最も権力のある2人の人物が、どちらも操作しない装置の支配権を争っているということです。10年間、その状態が続いているのは、債券買い手が感じるインフレや成長に関する信念によるものです。この信念は、どの会長も決定することはできず、また何かをしても得られるものでもありません。その信念に注目してください。それこそが、あなたが所有する市場を動かすことができる唯一のものです。