レアエアーズ・レコードは良いですね。MPマテリアルの真の試験は、GMマグネットの配送です。

MP Materialsは、過去1年間に2つの異なる報告を出してきましたが、そのうち1つだけが記録に残っています。永久磁石の強度を生み出す元素の組み合わせであるネオジム-プセオジムの生産量が…第1四半期で917メートルトン、それから2番目にはさらに840個あります。予定されていた1ヶ月間のメンテナンス作業にもかかわらず、経営陣の努力により第3四半期は1,000トンを超える成績を収めました。NdPrの販売もさらに好調でした。第2四半期には1,006トンで、127%の増加1年前のものです。

もう一つの内容は記録から外されています。これこそ、株主が注目すべき点です。同じ決算説明会で、同社は以下のように述べました。完成したマグネットをゼネラル・モーターズに送り、車内での試験を行った。そして、今年末までに最初の商業的販売が行われると期待されている。これは、MPの全ての統合された機械が、政府からの補助金ではなく、実際の顧客から収入を得られる最初の事例である。それ以前は、すべてが構造的なものに過ぎなかった。この年末の出荷が、その構造が実際のビジネスへと変わり得るかどうかの試験となる。

実際にMPが何を構築しているのか

MPは、完全に統合されたアメリカの希少地金生産者です。同社はカリフォルニア州マウンテンパスで鉱石を採掘しています。この国唯一の商業規模の希少金属鉱山個々の要素を分離し、重要な部分を金属に変える。そして、フォートワースにある「インデペンデンス」工場では、それらを焼結したネオジム鉄ボロン磁石に加工するのだ。この最後のステップが重要な点です。中国は希少金属の分離や磁石製造の90％以上を支配している。そして、磁石は、西側諸国がEVモーターやタービン、ドローンに利用する重要な部品です。MPが存在する戦略的な理由は明らかです。

しかし、戦略的な理由だけでは、経費を賄うことはできない。事業の商品段階は、すでにほとんどリスクが低くなっており、制限されている状態にある。

上昇をも制限する政府の枠組み

2025年半ばに、ペンタゴンは4億ドルを、転換可能優先株および権利証に投資する、変換基準によると約15％の持分であり、10年間の支援が伴う。中心となるのは価格下限である：国防省NdPr含有量1キログラムあたり110ドルの保証— 約2倍以上2024年における平均51MPの実現そして、NdPr酸化物の市場価格である50～60ドルをはるかに上回っています。また、コンピレント、酸化物、金属、磁石といったすべての分野で市場価格がそれ以下に下がった場合には、その差額も支払います。さらに、10年間で、1年あたり7,000トンの磁石を購入する。バンクスは10億ドルの建設融資を提供し、アップルは500百万ドルをリサイクルに投じることにした。MPは約14.5億ドルの現金を保有している。短期的な資金不足が起きることなく、この拡大計画全体を実行するのに十分な額です。

それは確かな支援です。また、これが商品価格の上昇を抑える要因でもあります。利益分配の下では、年間EBITDAが1億4000万ドルを超えると、政府が…その上の30百万ドルを取得し、その後、1億7千万ドルを超える金額の半分を得る。このシステムに売却される各トンあたりは、一定の利益が得られ、その利益も共有される。市場が報酬として得る利益は、最終的には下流部門から生まれるものである。

ボトルネックの下にあるボトルネック

層を下に向かって順番に追っていくと、通常の懸念事項はもはや制約とはならない。総量60,000トンの希少元素酸化物を目標として、マウンテンパスが生み出すことができる。6,500トン以上のNdPr酸化物1年間――一方、全量10,000トンの磁石生産プログラムについては、既存の設備を約3,000トン程度に縮小する形で実施される。テキサス州ノースレイクに、12億5000万ドルを投じた「10X」キャンパスが建設される。2028年に導入される場合、4,000未満の需要が必要です。MPは、自社の工場で使用できる量を超える量の「磁気金属」を生産しています。

本当の問題は、重い希少元素です。高性能EVマグネットは、モーターの熱や負荷下で磁気を維持するためにジスプロシウムやテルビウムを利用しています。そして、マウンテンパス鉱石には…そのうちの2％未満つまり、MPは二つのことを同時に行っているのです。一つは、第三者が提供する原料や再利用された材料を利用して動作する、初の重希土類分離装置を開発すること。もう一つは、「粒界拡散」プロセスを利用して、各磁石に必要なDy/Tbの量を減らすことです。これこそが、国内での生産において最も難しい点であり、代替手段がなく、アメリカからの供給もない点です。

そして、そのチェーンは「資格審査」の段階に至ります。そこで、これは単なる地図ではなく、実際のビジネスになります。EVモーター内の磁石は、保証期間中の負荷条件を耐えられる必要があり、故障するとコストが高くなります。GMは単なる商品を購入するのではなく、供給業者を選定しているのです。MPによると、テスト用の磁石は届けられ、商業生産品は第4四半期に到着します。初期の量は少ないですが、その後は安定して増加していきます。この点は確認されています。GMは長期的な顧客であり、出荷量も予定されている。また、資格審査も進行中です。未解明の点は、契約の規模や価格です。つまり、GMが実際にどれだけの磁石を購入するかということです。

既に価格が含まれているもの

全体を合わせて考えると、小売業者が抱える不均衡はかなり大きい。商品事業は繁栄しており、利益の分配も行われているが、再評価が必要なのはマグネティクス部門だ。しかし、その規模は非常に小さく、現在は縮小している状態だ。この四半期の調整後のEBITDAは750万ドルで、前年比7％減少した。スタートアップのコストが利益を圧迫している。市場は完成した商品に対して支払いをしている。MPの株価は約50ドルであり、市場評価額は約90億ドルである。これは、過去25ヶ月間の売上高に比べて負の収益を示している。また、株価は52週間の高値である約100ドルに近い状態にある。これは長期的な展開の話であり、すでに1年分の利益を回収している。

それらは、その構造が間違っているというわけではありません。つまり、その構造は既に知られているのです。今は、まだ実証される必要がある唯一のノードでその構造が実際に実行されるかどうかが重要になってきます。第4四半期を注目してみてください。単一の出荷によって計算が変わるわけではありません。しかし、統合されたエンジンが実際の顧客から実質的な収入を得るのはこれが初めてです。そして、MPが長年かけて築き上げてきたものが、単なる補助金を受けた地図に過ぎないかどうかが明らかになるでしょう。