価格に反映されていない、失敗したラリー

トランプのスーパーPACは銀行に400百万ドルあります。2026年の中間選挙における政治広告の総費用は、すでに…22億ドルを超えた大統領は、下級選挙候補者についてではなく、自身の政権の実績について全国規模でテレビ番組を放送しています。なぜなら、中間選挙が自分に対する投票であることを彼自身が知っているからです。民主党は一般選挙で優位を占めています。およそ6点.

もし、2024年11月のトランプの選挙以降、市場が37％の上昇を遂げたという見方をするなら、彼の選挙戦略に関するニュースは重要ではない。少なくともそう思われる。市場は依然として上昇しており、業績も加速している。アナリストたちは、投資家が「表面的なリスクを無視している」と言い続けている。

しかし、市場はその結果を単に見ているわけではない。市場が注目しているのは、その結果がもたらす影響なのだ。そして、その影響とは11月の選挙結果ではない。それは、大統領が行政権力を使って行動する中で、反対や遅延、あるいは債務上限の利用といった状況が起こる後の数ヶ月間の出来事である。

それは、小売投資家がスプレッドシートに記録しないほどの情報です。

市場は、政治ではなく、実体を基にしてこの回復を得たのだ。

S&P 500の2024年11月の選挙から2026年8月7日までの間、総合リターンが37％以上であった。実際のことです。企業の利益がこれを引き起こしました。第2四半期の収益は前年比で約15％増加し、利益も50％以上増加しました。また、企業の資本投資も約20％増加しました。小規模企業の株価は、2025年4月の低値から50％以上上昇しました。これは単一の指数の動きではなく、さまざまな業界に及ぶ広範な動きです。

また、市場は、ほとんどの中間選挙年で崩壊してしまうような政治的な混乱をも乗り越えました。2026年初頭、経済政策の不確実性指数は、長期平均値の8倍以上に上昇した。2026年3月のピークから底値への下落率はわずか9％でした。これは、1961年以降の中間期における歴史的な平均下落率である19％よりもはるかに低い数値です。投資家たちは、関税の変更や地政学的な不安定さ、連邦準備銀行の不確実性といった要因を単なるノイズと見なし、引き続き株価を購入し続けました。

その規律こそが、成果をもたらした。しかし同時に、見えない弱点も生み出された。

混乱の期間を乗り越えて留まった投資家たちは、その不安定性をビジネスを行う際のコストとして受け入れました。彼らが支払ったのは金銭的な代価ではなく、感情的な代価でした。今、市場は安全だと感じられる状態にあります。そして、その安心感こそが、リスクを負うことが重要になる時です。

歴史的パターンは約束ではない

1938年以降、S&P 500は中間選挙後の12ヶ月間において、95％の場合で価格上昇を記録しています。大統領任期の2年目における平均リターンは約5％ですが、その次の年には14％に急上昇します。歴史的に見ると、最悪の月は11月前に来ます。利益は11月以降になって得られます。

そのパターンは、運によるものではなく、構造的な理由によるものです。中間期の変動は、政策の方向や財政政策、規制の変化に関する不確実性から生じます。選挙が終わると、明確さが戻ります。そうなると、企業は計画を立てることができ、市場も新しい均衡を反映した価格をつけます。

しかし、そのパターンは、選挙が実際に問題を解決するという前提に基づいています。では、もし選挙が新たで予測不可能な経済政策の源泉を生み出すことになったらどうでしょうか？

分裂政府の罠

多くの分析家が主張するのは、分断された政府は市場にとって良いということです。議会での停滞によって、予期せぬ出来事は起こらない。現状は維持される。「市場は停滞を好む」のです。

その主張には隠された前提がある。それは、行き詰まりが予測可能であるということを前提としている。しかし、行き詰まりが、大統領が議会を完全に無視して、市場が最も恐れるようなメカニズムを通じて政権を運営する原因になるとは考えていない。

関税については、議会は必要ありません。行政命令についても、議会は必要ありません。貿易の規制、移民政策、規制の緩和、そして外交政策の変更などは、すべて行政機関の手段に過ぎません。モーガン・スタンレー・リサーチはこれを明確に認めている。「持続的な政策テーマ」や、貿易政策、地政学、規制改革といった要因が、中期選挙の結果よりも市場に大きな影響を与える可能性がある。なぜなら、それらは依然として経営の管理下にあるからです。

つまり、意味が逆転しているのです。民主党の下院は、トランプの政策のリスクを調整することはせず、むしろそのリスクを集中させるのです。議会が機能しなくなると、大統領は制御手段が少なくなり、妥協も少なくなり、単独で行動する動機が増えます。レイモンド・ジェームズ社のエド・ミルスによると、過去2年間における主要な市場の動きは、従来の立法によるものではなく、大統領の行動によるものだったという。もし中間選挙で大統領の行動が増えるなら、市場の動きも増えるだろう——少なくなるわけではない。

これは、95％の歴史的勝率が捉えられない逆転の状況です。中期選挙後の上昇相場は、政策の混乱が解消されると仮定しています。しかし、もし中期選挙がその混乱をさらに悪化させることがあったらどうなるでしょうか？

債務上限とは、目標を示す指標なのです。

ここで、抽象的な懸念が具体的な出来事になってくるのです。

アメリカの債務上限は41.5兆ドルに達しており、最後に引き上げられたのは2025年で、「One Big Beautiful Bill Act」の一環としてのものでした。2027年半ばにその上限が達成されると予想されています。もし民主党が議会の少なくとも1つの部門を支配することができれば、その引き上げは争点となります。民主党は力を使って対処するでしょう。共和党は補償を要求するでしょう。この緊張状態は、誰も無視できないようなタイムリミットに基づくニュースによって引き起こされます。

2023年の最後の緊張状態により、アメリカはデフォルトの瀬戸際に立たされました。TD Strategiesは、交渉が「最終的に解決される」と予想していますが、結局は金利上限が引き上げられることになるでしょう。それは脅威とは思えません。しかし、脅威とはデフォルトではありません。それは、その緊張状態の中で財務市場がどうなってしまうかということです。

投資家は、不確実な年中に満期となるT-ブイルに対して高いプレミアムを要求する。金利が急上昇する。そして今回は、リスクは単なる「安全資産への逃避」というものではない。ミルズは、「逆のインセンティブ」があると警告している。つまり、債市場はデフォルトの恐れから売り圧力を受けるのだ。これは以前の「安全資産への逃避」の動きとは異なる。このような状況は、すべての資産クラスに影響を与える。株式は借入コストの不安から下落し、住宅ローンは長期金利の上昇により値上がりする。企業の資金調達も費用が高くなる。

債務上限というのは、明確な期限があり、その深刻度も不明瞭な問題です。これは、四半期ごとの決算説明会で目に見えないリスクですが、月次の報告書には明らかになるものです。

実際に受ける影響

中間選挙が危険なわけではありません。中間選挙は、その後の展開を決定づける要因です。あなたのリスクは、ポートフォリオがどの位置にいるかによって変わります。

• 政策の集中：もし、あなたの事業が規制緩和や税制優遇、安定した関税環境に依存しているのであれば、議会をどちらの政党が支配しているかよりも、経営者の不安定性の方が重要になります。
• 借入コスト：もし、債券を持っている人、住宅ローンを抱えている人、または利回り曲線に敏感な投資ポートフォリオを持っている人なら、2027年の債務上限の問題はすでに現実のものとなっています。
• 政治的不確実性が悪化している：経済政策の不確実性指数は、通常の水準の8倍に達しました。このような状況が続くと、市場価格は上昇します。しかし、この関係は永続的には続きません。不確実性が積み重なると、最終的には業績が悪化してしまいます。

一般的な投票結果では、民主党が6ポイントの優位性を持っている。しかし実際の結果は、投票率や選挙区の再編、そして数個の重要な州の状況に依存する。確かなことは、行政権力が引き続き機能し続けること、債務上限の引き上げが必要になること、そして歴史的に中間選挙後に見られる明確さが今回は得られないという点だ。

大統領の反応を見るべきで、投票結果は気にしない。

この市場の動きは、収益の規律に基づいています。投資家たちは政治的な騒音を無視し、事実に基づいて投資を行っています。それが正しい行動です。しかし、それは政治的な騒音が騒音のままである限りでしか機能しないのです。

追跡するための3つのシグナル：

• 分裂した議会における行政命令の数：もしトランプが下院を失った後に単独主義的な政策を加速させるなら、市場が「停滞が安定を意味する」という考えが崩れてしまう。
• 2027年のX日が近づくにつれて、財政券の曲線が変化する：対立状態が続く間に償還される債券の価格上昇は、債務上限がもはや抽象的な概念ではないことを示す最初の市場の兆候となるでしょう。
• 経済政策の不確実性指数：もし、中期選挙後もその状態が続くのであれば――歴史的な流れに従って崩壊するのではなく――、通常の選挙後の支持拡大のパターンが圧力を受けることになる。

選挙結果を予測する必要はありません。市場が、おそらくはきれいな解決策ではないかもしれない問題に対して、どのような価格設定をしているかを認識する必要があります。この上昇は実際に得られたものです。今後の展開が重要です。