ラディアント・ロジスティクスは、今が最高の時期でした。多くの努力が報われるべきです。

今週、Radiant Logisticsが第4四半期の財務成績を発表したところ、売上高は好調だった。収益は増加した。18.5％が2億6,140万ドルに相当投資家が注目する現金収益数、調整後のEBITDAは31.6%増加し、1040万ドルになった。マージンが2パーセントポイント以上拡大されました前年比で、1株あたり0.15ドルの希薄化利益が発生し、これは市場の予想をほぼ2倍にした。その結果、終値後の取引で株価が急上昇した。

一歩下がると、同じ報告書も「ブレイクアウト」とは全く違うものに見えます。Radiantの財年は6月に終わりますので、6月30日に終了した四半期がその年の最終的な時期となります。そして「全年」というのは2025年7月から2026年6月までの期間です。これら4つの四半期を合計すると、収益は3.5%の低い成長率だったそして、重要なのはこの部分です――調整後のEBITDAです。実際には5.4%減少し、3660万ドルになった。その会社は、前年よりも現金の収入が少ないという状況で一年を終えました。

その矛盾こそが、全体の話です。一年で最も重要な時期が、その年の最後の月に来てしまいました。市場は、その情報が公開される前から、株価を再評価していました。Radiant (RLGT)を保有している人や、購入を考えている人にとっての問題は、「運送業界が好転しているかどうか」ではなく、「その好転の結果として、どれだけの代価を支払ったのか」ということです。

1 quartersで崩壊、3年間で縮小する年度

ラディアントは第三者物流企業であり、単純に言えば、大規模な貨物運送業者です。自社がトラックや船、飛行機を所有しているわけではありません。荷送人と運送業者をマッチングさせ、書類処理やルートの管理を行い、ソフトウェアを活用して業務を処理しています。この構造により、彼らは貨物運送の流れを利用した投資対象となります。トラック運賃が高い時は、彼らの利益も増えますが、逆に状況が悪くなると、利益は減少します。そして今回は、そのような状況になりました。

2026年度のほとんどの期間において、北米のトラック運送業界は不況に苦しんでいました。能力が過剰で、料金も低かったです。Radiant社の第1四半期も、その弱さが顕著でした。しかし、年末になると状況が変わりました。経営陣は、第4四半期の好転を、市場からの能力の減少、ドライバーの高齢化、キャリア企業のトラック貨物やインターモダル輸送の撤退によるものだと考えています。これにより、即時価格や入札の拒否率が上昇しました。また、台風による災害対応の航空貨物の需要が増えたこと、そして米国の関税や米加間の貿易緊張の高まりによって活発な通関業務が行われたことも、価格の回復につながりました。

しかし、その18.5％のうち、どれだけが自然な成長によるものかについて、同社の財務担当責任者が何と言ったかを見てみましょう。彼は、そのうち約8％が自然な成長によるものだと述べました。残りの成長は、買収や運賃の上昇によるものです。つまり、より多くの貨物を輸送したからではなく、価格が上昇している市場への販売によるものです。「18.5％の収益増加」と「8％の自然な成長」というのは、全く異なる話です。そして、見出しに適したのは前者です。

どの人がその費用を支払ったのか

ここで、株式市場と事業の方向が分かれる。夏中には、市場はRadiantを回復株として再評価していた。アナリストたちは、同社の株価がほぼ…という水準にあると考えていた。2027年の調整後のEBITDA予測額の14.5倍— 同社は、これまでの歴史において、ほとんどの期間、その水準を大幅に下回っていました。長期的な成長率は、6倍から10倍程度です。現在の状況では…3億8千万ドルの市場価値ラディアントの場合、トレーリング調整後のEBITDAは、約10倍の値になります。これは、歴史的な範囲の最上部に位置しており、長年にわたってその水準を維持している状態です。

これにより、その株価は厄介な状況に置かれる。物流業界全体と比べると安価であるが、物流業界全体のEBITDAは約17倍になる。しかし、同業他社と比べると高価になる。どのような評価が正しいかが、投資判断の鍵であり、結局のところ、これは単純なサイクル的な運送ブローカーであり、単位数の倍数で取引されているだけで、最終四半期が良かったのか、それとも技術を活用したプラットフォームであり、成長性があると言えるのか、という一つの問題に帰着する。

この会社は、もう一つの点についても認識してほしいと思っています。同社のCEOは、サプライチェーン可視化ソフトウェアであるNavegateを、利益増加の手段としてではなく、成長の推進力として捉えています。彼の言葉を借りれば、「成長率をさらに高める手段」です。すでに1社の企業顧客が1,400以上のバイヤーを管理しているそうです。また、貨物市場について話すときには、「持続可能で長期的な回復」という観点から話したいのです。

プレミアムは、それを得るまでの過程が必要だ

問題は、耐久性がある部分が契約ではなく、単なる約束に過ぎないということです。市場はすでにその点を考慮して動いています。ラディアントは、会計年度の終わりには最も重要な成果を達成しました。つまり、負債がゼロになり、2億ドルの信用枠が2031年まで延長され、買収能力も1億ドルに拡大したのです。経営陣によると、無負債の財務状況により、不況後の買収によってEBITDAを実質的に2倍にできるとのことです。これは本当のオプション性であり、株式価格が利益よりも高くなる原因となります。なぜなら、そのオプション性は実際に実現される前から評価されているからです。

つまり、請求書は高額で商品を購入した人に届けられるのです。もし運転手不足が解消され、能力が回復し、台風の影響も和らぎ、関税の問題も解決されるなら、この「回復」はただの一時的な現象に過ぎず、最終的には、貨物ブローカーが常に得ている6倍から10倍の利益に戻ることになる。第4四半期のデータが、この変化が本当に起こっている証拠となる。しかし、それだけではまだ証明には至らない。次の数四半期で示されるべきことは、成長が単に価格の上昇ではなく、実際の量によるものであること、そして、一度の災害対策による恩恵なしでも持ちこたえること、そしてその状態が繰り返されることです。それまでは、この急増は一時的な現象に過ぎず、年間の収益が減少しているのは事実であり、プレミアムRadiantの株価が今持っている価値は、会社がまだ利益として返済しなければならないものです。