ラディアン・グループは安いのですが、その理由がある。問題は、この割引価格で十分な量のバッファーを得られるかどうかということです。

約11％の利益を得ている住宅ローン保険会社は、年々配当金を増やしていく。しかし、株価は利益の9倍未満である。そうなると、何が問題なのかという疑問が生じる。ラディアン・グループ（NYSE: RDN）は、ほぼどのサイトでも最も安い株価を誇っている。今年初めには52週間の安値に達したが、その後回復した。この割安な株価の背景にある問題は、実際に数値が低いということではなく、市場が何かを見逃しているということだ。

3つの大手住宅ローン保険会社の中で、最も安いのはラディアンです。MGIC InvestmentとEssent Groupはそれぞれ、帳簿価値の1.26倍と1.08倍で取引されています。ラディアンの配当利回りは約2.9％で、3社中最高です。他の会社の場合は約2.1％程度です。実際の業績を考えると、やはり最も安い状態です。約11.5％の株主資本利益率や、24年間連続して配当が支払われていることを考えると、この割引は理解する価値があります。

Radianは、それほど大きなことをしていないものの、何らかの意味を持つ行動を取りました。それは、自社の住宅ローン保険の料金が、クラウドネイティブの価格設定エンジンであるLender Priceを通じて提供されるようになったと発表したことです。400人以上の顧客があり、3,000億ドルを超えるロックアップ融資が行われています。この統合により、Radianのリスクベースの価格設定が、ローンを評価する際に既に利用されているツールの中に直接組み込まれる。そうすると、借り手の月々の支払額とプライベート住宅ローン保険の費用が一つの比較で表示される。新規住宅ローン保険を販売する企業にとっては、これは単なる配分の問題であり、事業自体に根本的な変化ではない。プレスリリースで少し触れる価値はあるが、それが株価が安い理由ではない。

株が安い理由は、住宅ローン保険の収益が住宅市場の動向に左右されるからです。ラディアンの既存の保険プランでは、安定した保険料収入が得られますが、それはパイプライン企業が契約料から得る収入と似たものです。しかし、各保険プランは負債でもあり、住宅所有者が返済不能になった場合や、住宅が借金額より低く売却された場合には、損失を支払わなければなりません。住宅価格が下がると、損失が大きくなり、帳簿価値も低下します。つまり、以前はお得に見えた価格も、急に高く評価されることになるのです。市場の低い評価価格は、誤った評価ではなく、そのリスクに対する補償です。ここで投資する人は、単に安いキャッシュフローを購入しているだけでなく、信用サイクルに関する見解を示しているのです。

したがって、重要なのは、割引が十分な緩衝力を提供するかどうかということです。この点において、数字は見た目の数値よりも安心できるものです。Radianが報告したところによると…1株あたりの書籍価値は約36ドルです。第2四半期の終わりには、前年同期比で8.5%の上昇となりました。この「ブック」という指標は、株価がその水準を下回っている間でも継続的に増加しています。価格がその「ブック」の水準に近いままであるため、投資家は、景気悪化が起きない限り、現在の価格で将来の「ブック」の成長を得ることができます。このような「サブブック」の取引ポイントこそが、真のセーフティーマージンです。そして、これはMGICやEssentの買い手が高値で購入する場合よりも、実際には薄いものです。

配当金は別途支払われるものです。配当金の割合は利益の約4分の1に達するため、事業に与える負担はそれほど大きくありません。また、24年間という長い実績があります。不況時には多くの企業が配当を減らしますが、保険会社の場合は、保険金請求が増加することで、資本を節約することが最優先になります。低い配当比率は、実際の数字よりも収益率が安全であることを意味していますが、それは単なる補助的なものであり、必ずしも約束されているわけではありません。

これらのことによって、割引が間違っているわけではありません。実際の価値を正しく理解すると、Radianは正当な理由で安価なのです。そして、その機会は次の層にあります。ほぼ帳簿価値に近く、配当も適切に支払われている場合、住宅ローン市場が悪化し、そのバッファーがなくなることはない限り、投資家は合理的で成長するリターンを得ることができます。Lender Priceの取引は、この計算を変えません。重要なのは、オリジナル量が回復した時に、前払い帳簿を補充するための小さなステップに過ぎません。変化するのは、帳簿が危険にさらされているという証拠です。持続的な住宅価格の下落により、新たな支払いが予備金を超えることになります。それが、来四半期の収益とは異なる要素です。保険会社が自分の帳簿に基づいて価格を設定する場合、安全余裕は低いわけではありません。重要なのは、市場が恐れるものに対して、帳簿が耐えられるかどうかです。