QVALの「素晴らしい」レースは、価値ラベルを付けられた金とガスの賭け事です。

Alpha Architect US Quantitative Value ETF（QVAL）のメリットは、常に一文で表されている。つまり、「最も安いアメリカの株を購入し、均等に保有し、価格の誤差によって運用を行う」というものだ。しかし、昨年はそうではなかった。8月末時点で、このファンドの値動きは今年中で約28％上昇しており、過去12ヶ月間では約38％上昇している。また、52週間の高値である62.73ドルからはわずか1ドルほど低い水準にある。

「安い株がついに報酬を得た」と解釈すれば、その意味は自動的に明らかになります。保有株式の一覧を見ると、意味は変わります。QVALの最も大きな保有資産は、すべて貴金属採掘業者です。アングロゴールド・アシャンティは資産の2.9%、ヘクラー・マイニングは2.8%、ニューマントは2.7%APAやExpand Energyといったエネルギー生産企業もその後ろを追っている。これらの素晴らしい成果は、価値創造が一般的に成功したという証拠ではない。それは、価値創造の分野において一つの戦略が成功したという証拠だ。つまり、商品に関する戦略が成功したということだ。

それは、株を選ぶ際の偶然ではありません。それは、スクリーンの仕組みそのものです。QVALEBITにおける株式の地位は、企業全体の価値に比べてどのようなものかつまり、ある企業全体の収益率ということです。簡単に言えば、会社全体を所有するためにかかるコスト1ドルあたり、どれだけの運営利益が得られるかということです。金や天然ガスの価格が上昇すると、生産者の運営利益も同様に上昇します。そうなると、アメリカで最も安い株は、商品価格に依存して利益を得る鉱山業者や掘削業者になるのです。今日の高い商品価格と比べてみると、その安さは実際にあるものですが、それは予測に依存するものであり、固定不変のものではありません。ある株の将来のP/E比率が、過去のP/E比率を大幅に上回る場合、市場はその安さの背後にある利益が長続きしないと静かに予測しているのです。

本の表紙の価格がすでに再設定されています。

まず、実際に高いリターンをもたらした金製品を対象に見てみましょう。このファンドの主要な保有資産であるAngloGoldは、素晴らしい経済状況です。株主資本利益率は約46％で、自由現金フローは年間で約150％増加しています。しかし、その株価は、過去の収益に対して16倍、将来の収益に対しては27倍となっています。すでに得られている利益に比べて安く見える株でありながら、アナリストたちが来年期待する利益には高く見えるということは、市場がその商品の好景気を既に評価していることを意味します。この注意点は、金属自体にも根拠があります。2025年に記録的な年を迎えた後…金の価格が1オンスあたり4,000ドルを超えた2026年は、統合の年となりました。1月には価格が5,500ドルを超える記録的な水準に達しましたが、6月末には4,000ドル以下に下がりました。そして、年中半ばの時点では金の価格は年初時点と比べて約7％下回っていました。.

ヘクラーは、安価な株の最も劣悪な例です。この株価は過去1年間で約134％上昇しましたが、依然として52週間の高値である34.17ドルよりも約39％低い状態です。現在、この株価は前年同期実績利益の42倍、予想利益の80倍以上の価格で取引されています。42倍の利益比率を持つ株券は、単なる価値ある株券ではありません。それは、レバレッジされた「銀と金」の投資であり、その再評価はすでに行われています。ニュモントは、3社の中で最も安定した企業で、前年同期実績利益の16倍の価格で取引されています。一方、RSIは71近くで、これは通常、過熱と見なされる領域です。また、この株価は50日平均値をわずか1/4上回っています。

エネルギーの名前は、依然としてそのラベルを持ち続けている。

エネルギー部門に目を向けると、価値ラベルがより適切になります。ただし、注意点もあります。APAの取引では、過去3年間の収益に対して9倍未満の比率で取引され、将来の収益に対しては8倍未満の比率で取引され、EBITDAに対しては約3倍の比率で取引されます。また、株主資本利益率は26％です。これは非常に安い数字です。その理由は明らかです：売上高が年々約11％減少しているからです。Expand Energyの場合も同様で、AngloGoldと同じパターンです。過去3年間の収益に対して8倍の比率で取引されますが、将来の収益に対しては15.5倍の比率で取引されます。市場はガス事業の収益が正常化することを期待しています。Marathon Petroleumの場合も、価値評価が正しいとされる状態です。過去3年間の収益に対して約12倍の比率で取引され、株主資本利益率は48％で、自由現金流量は年々250％以上増加しています。安くて急増しているというのは、このような報告書が正確であるための条件です。

最も大きな2つの銘柄は、まったく商品関連の投資ではありません。レジェネロンは、19倍の収益に対して取引されており、総利益率は約85％です。また、現在の四半期のEPS予測値を大幅に上回っています。つまり、14.29ドルを得ているのに対し、予想された値は約10.16ドルでした。エリクテンズ・ヘルスは、約11倍の将来の収益に対して取引されていますが、その運営利益率は約3.6％にまで低下しています。だからこそ、これらの銘柄は安くて健全とは言えないのです。これらは、安定した企業であり、景気変動の影響を受けにくいからです。

「同級生を打つ」というのは、特定の同級生に対してのみ当てはまります。

見出しにある2つの主張は削除されるべきです。第一に、「同業他社を上回る」という点は、その同業他社の状況によって変わります。QVALの38％の成績は、Vanguardの幅広い大額投資ファンドであるVTVを上回っています。その年には約26％の増加が見られました。– 多様化した価値指数に対する真の優位性です。しかし、その期間で最も良いパフォーマンスを上げた価値ファンドは、年間で約72％のリターンを達成しました。それは、MicronやIntelといった半導体関連企業に投資した結果であり、安価な景気変動に左右される銘柄には投資していないのです。このサイクルでは、価値ファンドのパフォーマンスはさまざまな形で現れましたが、最も大きなリターンをもたらしたのは、特定の業界への集中投資でした。価値ファンドのパフォーマンスの向上は、主に異なる名前で表される業界への転換によるものでした。

第二に、「安価な価格」という要素が低下してしまったのです。1年前は本当に安かったのですが、今はそうではありません。なぜなら、市場の評価が上昇し、市場は利益が減少すると仮定した複数倍の価格を支払っているからです。これは商品自体の性質として定められているものです。QVALは分散投資されていないため、約50個の企業を均等に保有しており、年間100％以上のポートフォリオの変動率を期待しています。また、手数料は0.28％です。法務会計および収益の質に関する分析価格順位の最上位に位置するものです。今日で最も安く利益を生むものを買い取り、それらがもはや安くない時には売却するように設計されています。安定した「価値」という概念を持っているわけではなく、現在、利益を生み出している人々だけを所有しています。

ポートフォリオの中でどこに位置するべきか

適切な場所に置けばいい。QVALはコアの資産ではなく、市場の代替物でもない。それはバーベルの中の一方の脚に過ぎず、不況時の商品関連銘柄を担う部分だ。もう一方の脚は、質の高い成長や持続可能な収益を生み出すものだ。QVALはサイクルの回復や価値の変化が起こる時期に最善の成果を発揮する。しかし、広範囲にわたるリスクがQVALの投資対象となる商品に大きな影響を与える可能性がある。

注目すべきは、金関連企業の先見必達利益差です。もしアンゴルゴールドやヘクラの先見必達倍数が、四半期ごとに更新される際にも、過去の数値を大幅に上回っている場合、QVALは持続的な成長傾向を示しています。そして、その収益は、割引価格で終了するわけではなく、実際には商品市場から得られるものです。もしエネルギー関連企業が1桁の利益率を維持しながら、収入が増加している場合、それは依然として正しい投資対象を選んでいるという証拠です。そうした状況が変わるまでは、「驚くべき収益率」は過去のこととして扱いましょう。そして、購入する場合も、ファンドの中でまだ適切な投資を行っている部分だけを対象に行いましょう。