CLARITY法案のDeFi規則における唯一の疑問点：誰が責任を持つのか？

9月15日に行われる上院の投票は、実際には暗号資産に関する重要な市場構造法を可決するための投票ではありません。それは形式的な投票に過ぎず、デジタルアセット市場に関する法律が上院で議論され、修正されるための手続き上の投票にすぎません。しかし、数日前に共和党が公開した草案は、630ページにも及ぶ非常に長い文書でした。民主主義的な同僚からの114件の要求つまり、実際の競争がどこにあるかがはっきりとわかります。DeFiの用語の中には、ほとんどすべての分析作業を担う新しい用語があります。投資家が重要視すべきのは、誰が実際にその商品を買っているかということです。

CLARITYが一言で言えば、おおよそ現在、連邦法規がない暗号通貨市場の85％規制機関と一連の規則です。今日、生態系の「基盤」となる取引、ブローカー、そしてそれらのネットワークは、ほとんどが国レベルの枠組みの外にあります。そこでは、さまざまな州の資金送金許可や裁判所の判断によって運営されています。この法案は、そうした状況を正式な形で変えるものです。ビットコインやイーサリアムのようなデジタル通貨は…彼らの即時取引市場に対しては、CFTCの排他的管轄権が適用される。それらの資産を、行動規範、資本、管理に関する基準に従って連邦レベルで登録することを求める。資金調達の際に販売されるトークンは、投資契約としてSECの管理下にあるが、法案で言うところの分散化テストを通過すれば、商品としての地位に移行することができる。つまり、単一の主体が支配する状態ではなくなるのだ。供給量の20％以上また、投票機能も備え、完全に機能するネットワークであり、創業者が単独でアップグレード権限を持つ者はいない。

そのテストの場で、経済的な側面が実際に働くのです。証券取引の監督は、商品の即時取引の監督とは異なる、より複雑な仕事です。トークンがどのカテゴリーに属するかによって、登録にかかるコストや必要な情報開示内容、そして制度上の曖昧さをどう考慮すべきかが変わります。個人投資家にとっては、昨年安定通貨法が施行された後に見られたのと同じ効果があります。つまり、カテゴリーが明確になれば、大銀行や資産管理会社はこの分野を法的な問題として扱うのをやめ、資金を集めるための製品を開発し始めるのです。

DeFi法案は、実際にどのように規制が定められるかを最も明確に示している。それは、このケースが非常に特殊な状況だからです。この法案は、「新しいカテゴリー」と呼ばれるものを創設しています。非分散型DeFi取引プロトコル— 分散化を謳っているが、実際には特定の主体によって管理されている、またはその主体によって改善されているプロトコル。そういうものは…CFTCに登録し、マネーロンダリング防止の義務を果たす本当に分散型のインフラが保護される。インターフェースの運用、コミュニティガバナンスの管理、プロトコルへの流動性の供給、または自己保管型ウォレットソフトウェアの提供それ自体では、誰もを市場規制の対象にすることはありません。つまり、法律は一つの質問を出し、すべてのことをその質問を通じて処理するのです。つまり、この仕組みを実際的に変更できる人やグループがあるかどうかです。もしそうなら、あなたは金融機関となり、コンプライアンスコストや責任が生じます。もしそうでないなら、あなたはインフラ事業者であり、反詐欺規則は依然として適用されますが、登録の負担はありません。

その言語の中に、特に注目すべき2つの点があります。それは、原稿の著者が自分たちが何をしているのかを正確に理解していたことを示しています。DeFiに関する規定については…スポットや現金のデジタル商品取引のみを対象とするものに限定されるこれは、予測市場やイベント契約プラットフォームの規則を誤って書き直すことを防ぐためです。そして、「非分散型DeFi」というラベル自体が、用語上の定義を明確にするものです。つまり、分散型であると主張する人々は、実際にはコントロールが存在しないことを証明しなければならず、そのラベルだけで構造を表すことはできません。

これは、投票が無事に通過するという意味ではありません。共和党は53議席を持っており、60議席が必要です。請求書を開くためには、およそ7人の民主党員が必要です。そして、114件の申請があるにもかかわらず…どの民主党員も、公にそのようなことをしたわけではない。ドラフトが公開された時点で、未解決の問題が再び浮上してきます。倫理的な規制により、官僚やその配偶者はデジタル資産を発行することが禁止されています。2029年1月に消滅するそして民主党は、大統領の家族が所有する資産のために、その規制が不十分だと主張している。一方、銀行側は、ステーブルコインの報酬が保険付き銀行の預金を減らし、融資活動を縮小させるだろうと反論している。暗号資産企業は、取引に対するインセンティブが預金利息とは異なると主張している。新しい草案では、…倫理やスタブコインの収益性に関する部分は、何も変わりませんでした。民主党が要求した通り、ビットコインや暗号資産関連株は金曜日に上昇したが、CPI報告と金利予想この法案に関してではなく、もし思い出させる必要があるなら、日常的な価格と構造的状況は、異なる基準で動いているということを思い出させるものです。

ですから、投票の結果を適切に理解する必要があります。修正可能な上院の場所というのは、DeFiや倫理、安定コインに関する議論が公的に行われるための場であり、法案が下院の案と調和する前に再構成されることになります。予想は正確です。しかし、この草案が生き残るかどうかは、メカニズムの方向性次第です。CLARITYという法案は、トークンや価格に関するものではありません。それは、誰が介入できるか、分散型システムのコンプライアンスコストを誰が負担するか、そして市場と呼べるのは誰かということに関する法案です。投資家にとっては、今週の投票で重要なのは、このような問題です。