ファーストクオーティズの記録的な価格は、まだ実現していないパナマの決定にかけた賭けである。

ファーストクオーティアの株価は、52週間の高値付近に位置している。先週の時点では45.92セントでした。—そして、彼らが採掘する銅の量は記録を更新するほどです。14,510ドル/メートルトン2つの強力な要因がある。しかし、株価が記録的な水準にある理由は、それら2つだけではない。それは、2023年以降何も生産していない鉱山に対する賭けであり、また、パナマがまだ決定していない決定に対する賭けでもある。

この株式は、トロント証券取引所に上場しているカナダの銅・ニッケル生産企業であるファーストクオータン・ミネラルズのものです。同社はアメリカでOTC市場で取引されています。この投資対象は、パナマにある同社の旧主力鉱山であるコブレ・パナマです。2023年11月、国の最高裁判所がその20年の契約が憲法に反すると判断したため、会社は倒産した。環境やガバナンスに関する反対意見を克服しました。2022年、閉鎖される前には、その鉱山が約35万トンの銅— 世界全体の供給量の約1％、パナマのGDPの5％に相当する。

それが全体の仕組みです。市場は、現在業績が悪い企業に対して記録的な価格を支払っています。その根拠は、パナマがその企業を再建すること、そしてその再建が適切な条件で行われるということです。ファーストクワンドン社は、その企業の過半数の株式を保有しています。

実際に運営されている事業

パナマを除外すれば、ファーストクオーレンは実際に利益を生む銅産業の企業です。彼らは世界で上位10位の銅メーカーの一つであり、現在も鉱山を操業しています。2026年第2四半期には…100,487トンの銅ザンビアの2つの事業、カンサンシとセンチネルから得られる。その銅を生産する際の現金コストは2.48ドル/ポンド（C1、パナマを除く）実際の販売価格は1ポンドあたり5.34ドルです。これはかなり大きな差額であり、会社の安定した部分と言えます。

貸借対照表は重くありますが、整然としています。純負債は…54.1億ドル2026年6月30日時点で、この会社は高額な9.35%の債券を、2036年に満期となる15億ドルの6.375%の債券と交換しました。また、22億ドル規模の新たなクレジット枠組みを結び、ほとんどの債券の満期を少なくとも2029年まで延長し、今年の利息負担を約5億～5億2500万ドルに抑えました。これは困難な状況にある企業ではありません。これは、レバレッジを利用した銅関連事業です。

では、実際に保証しているのは何でしょうか？ザンビアの鉱山ではありません。それらの数値はすでに記載されているからです。2026年における銅の予測値は…405,000～475,000トンそして、ザンバイアやその他の場所がその大部分を占めています。しかし、まだ数えられていないのは、コブレ・パナマ自体です。

在庫処理は再開始ではない

これが、実際のニュースと宣伝を区別するための重要な点です。そして、これを正確に理解することこそが、最も重要なことです。

パナマは、First Quantumに対し、鉱山が閉鎖される前に保管されていた鉱石を取り出し、処理することを許可した。3800万トン、約…の程度に良い7万トンの回収可能な銅最初の製造工程が5月に稼働し、生産が始まりました。第2四半期で3,216トンその会社はすでに約6000万ドルを費やしています。2026年には、その場所から30,000～40,000トンが出荷される。同社とパナマ政府は、これが鉱山の再開ではないことを明言しています。新たな採掘や掘削、爆破は一切行われず、既にある鉱石を選別して売るだけです。これは安定化措置であり、生産量をわずかに増加させるものです。

実際の長期的な決定は、別のものです。最も議論されている構造は、パナマが35％～40％の株式を保有し、ファーストクオーティンが残りの株式を保有するというパートナーシップです。60%–65%パナマが権利を保持し、ロイヤルティを受け取るというリース契約も検討されている。パナマの商務大臣は、決定が下されると述べている。2026年末までに。ファースト・クワンタムもまたパナマに対する200億ドルの仲裁請求を保留した話している間はね。

なぜこの決定が、株価を記録的な水準にまで引き上げるほど重要なのかというと、それはコブレ・パナマの生産能力が、ファーストクワンタム社の他の工場の生産量を合計したものと同じくらいの銅を1年間生産できるからです。閉鎖される前は、年間約350,000トンの銅が生産されていました。ザンバイアの鉱山では約370,000トンが生産されていました。つまり、パナマの工場を再開することで、会社の生産能力は約2倍になるのです。これは単なる追加的な利益ではなく、中規模の生産者とトップクラスの生産者との違いそのものです。

記録的な価格が既に前提となっている

ここが、株価とその動向が乖離する場所です。First Quantumの株価は、この再開が実現可能な条件で行われるという期待から、高値に近づいています。実際、市場は、契約が結ばれる前からその価格を判断しているのです。

それは特定のリスクを生み出します。株が魅力的になるような銅価格であると同時に、政治的な問題も生じます。鉱山を閉鎖したパナマ政府は、その状態を維持すると約束しましたが、公にその意志を変えることは、このような高い価格ではコストがかかります。経済的には再開が望ましいですが、政治的な状況は待つべきだと言います。この緊張状態は解消されていないままであり、株価はほぼ解決されたかのように取引されています。

つまり、その株式を保有するかどうかを決める人にとっての実用的な判断基準はこれです。リスクはザンバイアの事業や財務状況ではありません。どちらも健全です。リスクは、保証されていない政治的な結果に対して高額を支払うことです。そして、「賛成」という場合の利益の大部分はすでに価格に含まれているのです。もし交渉された条件で取引が成立したら、現在の価格はコアビジネスと有効なオプションを加えたものとして正当化されます。しかし、もし価格が下がったり、逆転したり、パナマ側の優位性を強める条件になったら、記録的な価格よりも余裕がありません。

注目すべきは、パナマの決定です。そのタイミングや所有権の条件などが年末までに決まるものです。銅価格については、すでに記録的な高値になっており、好景気をもたらしています。その決定を注意深く見守る必要があります。これが、株価の次の動きを左右する要因です。