量的引き締めが納税者に与える影響

9月17日正午、イングランド銀行は金利政策決定の騒がしい中で見逃されがちなことを行った。すなわち、自国の財政状況を改善する方法を変更することに、通貨政策委員会が9対0で賛成したのだ。銀行金利は3.75%のままそしてインフレーションもです。3.1%2％の目標を維持し続け、中東紛争に起因するエネルギー価格の上昇にもかかわらず、値下がりしています。比較的静かなニュースとしては、量的緩和策の実施に関する計画がありました。現在、銀行はその措置を実施するつもりです。4880億ポンド政府債券は、平均的にほぼそのように推移している。年間460億ポンド、700億ポンドから減少それによって、最長期間の牛を販売することが完全に停止されるでしょう。また、4月までの6ヶ月間は、すべての販売が中止されます。その間は、財務省と相談する予定です。

一般の読者にとって、QTという概念は、中央銀行が担当すべきことのように思えます。実際、通貨政策と財政政策が衝突する場所です。そして、この新しい計画は、誰がその費用を負担しているかを示す最も明確な証拠です。

この銀行は、大規模な中央銀行の中で、債券を直接販売するという点で特異です。英国政府の債券が平均的に長い成長期間を経るため、その成長を待つ必要はない。つまり、債券は年々現金に変わらなければならない。危機時代に購入された時の低い価格と、現在売却される際の高い利回りとの差額が生じる。その差額は実際の損失であり、法律により財務省がその補填を行う。財務省は何もないところからお金を作り出すわけではなく、同じ下落する市場でさらにギルトを売却することでお金を借りるのだ。銀行自身の推定によると、QTによって…0.25パーセントポイント程度の利回りへ一部のアナリストは、その影響が3/4ポイント近い長期方向に及ぶと述べています。いずれにせよ、世界的な売りが起こる前から、金利の引き上げは既に続いていたのです。1998年以来最高の水準に.

したがって、新しい計画には特別な計算方法が必要となる。4880億ポンドの資産の中で、2034年に満期となる2220億ポンドの負債は、今後なくなることになる。また、2049年以降に満期となる1200億ポンドの債券は、銀行のバランスシート上に永続的に残り、紙幣の支払いに使用される。これらの債券は、銀行が販売を停止するものである。残りの約1460億ポンドは、年間約200億ポンドで販売される。ここでも、詳細を見ると、販売は銀行自身のオークションではなく、市場価格で債務管理局に直接行われる。そして、銀行が政府と協議する前には、一切の販売は行われない。

アンドリュー・ベイリー知事は、この変更によって損失のタイミングが調整されるだけで、損失の総額は変わらないと主張しています。会計上から見れば、これは正しいです。しかし、タイミングこそが政治的な要素です。経済学者であるパトリシア・ピノが言うように、そのコストは…60年間にわたって「中立」を保ち続けるしかし、政府は議会の決定に従って行動するものであり、損失を補填するために必要な数十億ポンドの現金が、実際には緊縮政策によって解決されることになる。これこそが、銀行に好意的ではない改革党が強調している点である。つまり、金融政策という形で実施される介入が、実際には財政的介入となり、財務省が損失を補填することになるのだ。

制度上の解釈は、会計上の解釈よりも不快なものです。銀行は、この措置がリスクや明確性を高めるためのものであり、経済を緩和するためのものではないと主張しています。しかし、6ヶ月間の休止期間を設け、その間に財務省と協議を行い、売却益をDMOに渡すという措置により、独立した中央銀行と、それから分離されるべき政府との境界が曖昧になってしまいます。QTは、銀行自身の危機的な購入行為の結果を受け入れるために存在し、友好的な借り手がいない状況で記帳を再編成するためのものでした。今では、保有者と借り手が、公共財政を損なわずにどのように対処するかを静かに調整しているのです。財政の尾が金融の犬を見つけてしまったのです。

この教訓は、単に英国だけでなく、他の国々にも当てはまります。この事例は、高金利の世界で中央銀行が大きな危機時のバランスシートを縮小する際に何が起こるかを示す試験です。損失は消え去らず、納税者に転嫁され、長期の借入コストとして再び現れます。アメリカの投資家も同じ問題を抱えています。前日にも金利を上げた連邦準備銀行は、保有している債券を静かに償還させており、損失を明確にすることはありませんでした。一方、他の銀行は市場で債券を売却し、その損失を完全に認識しています。長期の債券や金利に敏感な株式を持っている人は、誰が容易な資金を厳しい資金に変えるコストを負うのかという問いを抱えているのです。

9対0という一致した意見により、この計画は確立された政策のように見え、正統的なループが閉じられたかのようです。しかし、それ以上の効果があります。これは、財務状況を改善したり、公共財政を回復させることができない方法の限界を示しています。中央銀行の独立性とは、政府に対して「拒否する」権限であった。この計画は、中央銀行が政府に助けを求めることを意味しています。中央銀行の撤退は、通常、明確に発表されることはありません。それは、一致した投票によって決定されるものです。次の経済危機では、財務状況を再び成長させる必要があります。安価で買い、高値で売るというギャップは、今や各メンバーが年々納税者の負担として受け入れることになります。収益曲線が別のことを言うまで、そうするしかありません。