第2四半期のムニ・ラリック以降、免税所得の問題は安全性ではなく、価格に関するものだ。

投資収入を得る人にとって、投資信託の四半期報告書は不安を感じる場所です。Allspring Intermediate Tax/AMT-Free Fundは、その基準となる指標で、2020年以降最も良い第二四半期を記録しました。ブルームバーグ・マンショナル・アグリゲート指数も上昇しました。2.50%それは祝うべき出来事です。しかし、現金流で退職後の生活を支えている人にとっては、価格上昇が収入増加とは異なります。2026年第2四半期は、前者の要素が多くあった一方で、後者は静かに減少しました。

実際に何が起こったかというと、ムニの価格はこの四半期において平均17ベーシスポイントも下がりました。これは、需要が高く、夏の投資資金が増えたことが原因です。金利が約21ベーシスポイント上昇した投資家たちは、連邦準備銀行の政策を再評価している。これは異常な乖離であり、その理由を考える価値がある。なぜなら、それによって良いニュースも悪い点も理解できるからだ。良い点としては、基準指数が2.50%の総収益を得ているということだ。悪い点としては、利回りが下がったことによる価格上昇分が、新たな資金で得られる投資収益として得られないということだ。

それを、年金や階段のように考えるといいでしょう。債券の価格が上昇すると、同じドルで得られる将来の収入は減少します。このファンドは、総合的なリターン面では悪い結果だったが、退職者にとっては、6月時点での非課税所得の取得コストが3月時点よりも高くなった。これこそが、本当の「うまくいった」ということです。

実際に収入がどこから来るのか

それを判断する前に、このファンドが何であるかを明確にしておくことが重要です。AllspringのIntermediate Tax/AMT-Free Fundは、純資産の少なくとも80％を、連邦所得税や代替最低税から免税となる地方債に投資しています。平均的な満期は3年から10年の間です。実際には、これは州、市、学校区、公共事業体に対する多様な種類の融資の集合体です。ここでの「配当」とは、資本利益や元金の回収から得られるものではなく、借り手が引き続き支払いを履行していることによって得られる利息のことです。

この違いは、債券ファンドをどのように理解するかにおいて重要です。高配当率の株では、収益が悪化すると配当金が減少することがあります。地方自治体向けのファンドの分配金は、利息支払いの合計であり、その持続性はそのファンドを発行する企業の信用力に依存します。この点については、市場は順調です。基準指数の約95％がA-/A3以上の評価を受けており、投資格付き地方自治体のデフォルト率も非常に低いです。国家の準備金レベルは、歴史的基準によって高められている。.

問題は、広範な安定性が均一な強さを持っているわけではないということです。信用格付けの不均一性が高まっています。4月までの6ヶ月間のうち、5ヶ月でS&Pの格付け低下の方が上昇を上回りました。そして、その弱さは予想される場所に集中しています。チャーターレッスン、私立大学、一部のK-12学区そして、病院も報酬や労働圧力の影響を受けています。市場が崩壊するとは誰も予想していません。重要なのは、市場全体での融資の好条件が薄れてきていること、そして良い債券と悪い債券との違いが、セキュリティの選択という問題になっているということです。

それが、このファンドの運用方法です。総収益に関わる4つの要素――期間、利回り曲線の配置、セクターや信用品質の配分、資産の選定――を、マクロ的な視点に基づいて、下から上へと行われる信用調査を通じて管理しています。このような市場では、全体の指数は良好に見えるものの、実際の分散は見かけよりも大きいため、信用資産の選定というアプローチが有効です。

供給とは、静かな圧力です。

収入投資家が注意すべきもう一つの要因は、供給です。Q2の地方自治体の発行額は1660億ドルに達した。前四半期比で25％の上昇となり、6月には610億ドルという記録的な水準に達しました。市場に新たな債券が流入することは必ずしも悪いことではありません。それによって発行者はより多くの資金を手に入れることができ、価格も通常は良くなります。しかし、高い評価水準の上にこれが加わることは悪影響です。また、発行者がより高いインフラ投資費用を賄い、パンデミック時代の支援措置が終了するにつれて、新たな発行が続く可能性があります。

全体を合わせれば、このファンドの仕組みはそれほど複雑ではありません。収入源も実際的で説明可能です。多様な投資格の高い企業から得られる非課税利息です。最大限の収益率は約3.6%です。広い指数に基づけば、高所得者にとっては、約6％以上の課税相当所得が得られることになります。これは実際に得られる報酬であり、資本を売却して補填する必要のないものです。

しかし、この資産の価格は3ヶ月前と比べて高くなっています。無税収入を得るための再投資の機会が狭まっているため、今後の状況は、市場の動きによるものではなく、ファンドが選ぶ資産の安全性にかかっています。

収入投資家がこれをどう使うかというと…

ほとんどのポートフォリオにおいて、多様化された中長期の不動産ファンドは、単なる投資対象ではなく、実際には「税金を考慮した投資方法」です。つまり、収入が連続して得られる間、連邦税が免除されるお金が得られるのです。Q2の株価上昇は、売却する理由にはなりません。後で価格が少し下がっても、発行体の信用度に変化がなければ、将来、より多くの税金免除所得を得る機会になるだけです。これは、株式配当を受け取る人が安心できる理由でもあります。つまり、株価だけでなく、収入の仕組みが重要なのです。

答えを変える要因は、金利の変動や価格の変動ではありません。それは信用状況です。つまり、発行体の品質が悪化しているか、または、ファンドの収益が、健全な借り手から得られるものではなく、低品質な借り手から得られていることを意味します。そのような状態が明らかになるまでは、非課税所得の流れは維持されるでしょう。つまり、その特典に対してより高い代価を支払っているだけです。正しい対応は、四半期ごとのデータを、ファンドが実際に何を支払っているかという観点から分析することです。

もし収入源が依然として安定しているのであれば、後でより多くの再投資の機会があるのは良いことです。今日に追いかける理由ではありません。利息を集め、その信用情報を注意リストに残しておけば、ポートフォリオの多様性が、特定の借り手について心配する必要をなくします。