第2四半期のAIの波が現実になっている。今、市場は誰が利益を得るかを決めている。

Nvidiaが新たに発表しました。9610億ドルの第4四半期の売上で、前年比106％の増加となりました。、と共にデータセンターの収益は890億ドル—かつて市場を動かすのに十分だった数字です。しかし、それらはほとんど影響を与えませんでした。なぜなら、そのような数値は今や、ある程度の基準値となっているからです。マイクロンの…高帯域幅メモリは、固定価格契約により、今年中で在庫切れとなりました。TSMCは2026年間で約40％の成長を遂げており、AIデータセンターに電力と冷却システムを提供するVertivは50％以上の成長を実現しました。供給チェーンだけを見た場合、第2四半期は本当に好調な時期でした。

その後、オラクルが報告をした。総収入が30%増加そして、非GAAP EPSは1.92ドルです。1.74ドル近くのコンセンサスよりも先に、と共に残りの性能に関する義務による6380億ドルの未処理負債年間収入はおよそ10倍に増加し、クラウドインフラの成長率は3桁に達した。しかし、その株価は下落し、その日のうちに約5％下がった。

二つを比較したときの差こそが、重要な評価基準です。潮の流れは確かに存在しますが、市場はもはや全員を救い出すことはできません。今では、既に建設費を現金化した企業が報酬を受け取り、依然として借金で建設を行っている人々も再配置されるのです。

現金で構築を売る人は誰ですか？

新しい分岐点を見極める最も正確な方法は、四半期の収益報告書に記載されている内容と、将来に期待される内容とを比較して、チェーンを整理することです。

現金の順位の最上位には、物理的な層が位置しています。2026年7月26日終了の四半期において、Nvidiaのデータセンター事業は890億ドルを記録し、ポートフォリオの成長率は前年比で138％に達しました。下位のサプライヤーたちも全力を尽くしています。Micronでは、十分な高帯域幅メモリを生産できていないのです。グラフィックスプロセッサの処理能力は、GPUの世代が進むにつれて、約3.5倍に向上しています。また、ファブリケーションや電力・冷却機器の供給業者たちは、既に契約が結ばれている注文に対するリードタイムを短縮している。

次に、構築の需要側についてです。2026年のハイパスケーラーのAI関連の投資額は、現在7850億ドル近くになると予測されている。BMIによると、第2四半期の時点でもその数値は変わらなかった。もっと遠くを見ると、この基準が直感的ではなくなる。2026年から2030年の間に、9つの大規模クラウドサービスプロバイダーが合わせて4.1兆ドルを費やすと予測されています。彼らのAI開発に費やされたお金は、昨年、アメリカの非金融業界の全企業が費やした総額よりも多い。

その大きさが、シーズンの後半で資金調達が重要になった理由です。

誰が代金を支払うのか

これが、今、勝者と敗者を分けるメカニズムです。最初にキャピタルコストが使われ、その後で収益が入り、最後に自由現金流が修繕に使われます。最初の項目と最後の項目の間の差額は、資金調達の問題であり、その大きさが市場の真の課題となっています。

5年間で4.1兆ドルを費やす9つの大規模企業は、成長する過程で必要なキャッシュフローを得られない。ですから、資金は何かしらの方法で得られる必要があります。つまり、利益や借金、または外部からの資金などです。Nvidiaは8月にアポロ、ブラックロック、ブラックストーン、ブルックフィールド、ゴールドマンサックス、KKRと協力して資金調達プラットフォームを構築することで、この問題に答えました。5000億ドル以上の第三者資本を動員するAIコンピューティングを、貸借対照表上のチップの積み合わせとしてではなく、金融的に評価できる資産として扱うのです。

オラクルは、その選択肢のもう一方です。同社は自らの財務状況を維持し、建設プロジェクトに資金を提供してきました。そして、その株価がその証明となっています。つまり、同社は…1,080億ドル以上の負債今年の結果を確認し、6月には2027年の財政投資はウォールストリートの予測を上回るが、それによって負債もさらに増加するという。市場は、このリスクの価格を1年間かけて再評価してきました。オラクルの株式価格は、過去12ヶ月間で約半分も下落しています。一方で、在庫が増加しているにもかかわらずです。在庫を現金に変換する速度よりも早く在庫が増えている企業は、市場にとって、その在庫の規模だけでは判断できないほどのリスクがあるのです。

これが、「市場はXについては心配していない。むしろYのことに心配している」という状況の実際の姿です。第2四半期には、AI需要があるかどうかについて、信頼できる人は誰も疑問を抱いていませんでした。問題は、資金回収を破壊せずにどれだけ支出を続けることが許されるかということでした。そして、その答えによって、価値は物理的なレベルに移動し、レバレッジを利用する企業から離れることになりました。

次に重要な行

重要なことは、AI関連株が一律に過大評価されているわけではないということです。実際には、市場の動きは確かであり、順調に進行しています。しかし、市場は今、段階的に評価を上げている段階にあるのです。チップやメモリ、ファウンドリー、パワー部品の供給業者に対しては、その構築にかかった費用が支払われています。一方で、その構築のために借入を行う企業に対しては、その費用が請求されるのです。

現金換算のチェックポイントに注意しましょう。バックログに関するニュースではなくです。「上昇傾向」という状況を打破する信号は、資金調達の面から来るものです。単一のサプライヤーの悪い業績からではありません。例えば、大規模な企業が来年の投資計画を変更したり、第三者からの資金調達が困難になるような状況などです。それらの兆候が現れるまでは、建設業界のサプライヤーは影響を受け続け、建築業者への支払いも依然として遅れが生じます。