PwCのAI予測は、グーグルの株価下落を説明しない

PwCは火曜日に新たな予測を発表した。2050年までの世界のAIインフラ投資は31.6兆ドルに達するグーグルの株価は、過去3週間で既に11％下落していました。

この見出しは、実際には関連性のない二つの事柄を結びつけているだけです。PwCの数字は、大規模クラウドサービスプロバイダーがどのように行動しているかを示しています。つまり、過去のインターネットブームよりも速い速度でデータセンターを建設しているということです。株価の動きは、投資家が疑問に思っていることを反映しています。つまり、その企業が支出した費用を回収できるかどうかということです。これらは別々の話であり、それらを混同することは、現在のGoogleの投資家が犯すことができる最も悪いミスです。

重要な実際の順序がここにあります。

2月にAlphabetは、以下のような計画を立てていると発表しました。2026年には、資本支出が180～1900億ドルになる。— 2025年に費用をかけた額の約2倍になる。投資家たちは既に不安を感じていた。そして7月、第2四半期の業績発表後、同社はその予測を上昇させた。195～205十億ドルそして、2027年においても投資費用が「大幅に」増加すると予想していると述べました。その結果、株価は下落しました。1日で6％以上そして、まだ回復していない。

支出の動機は明らかです。Googleは支出した。第2四半期だけで、不動産や設備に44.9十億ドルが投じられ、100%の増加となりました。前年同期比でした。これは、同社の22年間の歴史において初めて、投資費用が収益を上回った季度であり、結果として自由現金流量が増加しました。5.9十億ドルの負の数その会社は、建設を続けるために多くの資金が必要だったため、資金を調達しました。496億ドルは株式発行によって、さらに203億ドルは借金によって得られました。、ちょうど第2四半期で。

これは理論上の話ではありません。現金が減っていきます。

では、何が戻ってくるかを見てみましょう。Google Cloudの収益です。第2四半期に前年同期比82％の成長で、248億ドルになった。、そしてクラウド事業の収益3倍以上に増え、88.1億ドルになった残りの履行義務、つまり、企業が契約を結んだがまだ提供していない作業内容については、問題となっています。5140億ドル. それはおよそ5年間のクラウド事業の収益現在の年間運用率で。

バックログは、Googleの投資家が考慮すべき最も重要な数値です。これは、会社が既に契約した収益を表しており、その多くは世界で最も大きな企業顧客との長期契約によるものです。経営陣は…と述べています。その未収金の半分以上が、今後24ヶ月間で収益として認識される予定です。もし、それらの契約が有効であるなら――そして、それらがキャンセル条項を含む企業の契約である以上、それが有効でないという理由はないから――その支出には収益の下限があることになる。

しかし、収入とは投資の報酬ではありません。

ここが経済的な問題が難しくなる場所です。経営陣は、供給制約が企業に第三者のコンピューティングリソースを利用させる原因となっていることを認識していました。「橋渡し戦略」それによって生まれる「短期間では、少ない圧力で済む。」簡単に言えば、Googleは顧客の需要を満たすために、自分でインフラを迅速に構築することができないため、他のプロバイダーからコンピューティングリソースを賃貸して利用しているのです。CFOはこれらの取引を…と呼んでいました。生涯にわたって高いROIが得られる。しかし、短期的な利益率の低下というのは、自分自身の資本コストに他者の資本コストを加算することで起こるものです。

PwCの予測は、ある構造的な点を理解するのに役立ちます。つまり、31.6兆ドルのうち、圧倒的に多くが装置に費やされるのです。具体的には、チップやサーバー、ネットワーク機器などです。建物にはほとんど費用がかからない。2050年までには、装置が全体の大部分を占めると予測されています。データセンターの設備投資は、現在の70％から93％に上昇した。AIチップには必要です4年から6年ごとに交換するこれは、鉄道や初期のインターネットサービスの導入と同じような前払い型の投資ではありません。それは継続的なコストをかけるものであり、そのコストは決してなくなることはありません。

Googleも同じサイクルに囚われている。2026年における1950億ドルから2050億ドルに及ぶ投資は、今年限りのものであり、経営陣は2027年以降もその額が増加すると予想している。問題は、AIインフラの構築が実際に行われるかどうかではなく、実際にそうなっているのだ。そしてGoogleは、その恩恵を享受できる数少ない企業の一つである。問題は、各1ドルあたりの投資による収益が明確で、十分に速く増加しているかどうかである。

現在、数字からは両方とも正しいという判断が得られます。一方では、同社は5140億ドルものクラウド業務を契約しており、クラウドの利益率は年々約21％から36％へと上昇しています。また、AIモデルも効率的に処理されています。GoogleのAPIを通じて、1分間に220億トークンが生成される。— 最近は160億に上がった。フォーチュン100企業のほぼ90％がGemini Enterpriseを使用している。需要は明らかに存在している。

一方、自由現金フローは初めてマイナスになりました。会社は株主を分散させて投資を実施しています。正の現金フローが得られるかどうかは、今後数年間で5140億ドルもの仕掛品が魅力的な利益率で処理されるかどうかにかかっています。一方、設備投資はますます加速しています。Googleの過去期間のP/E比率は約17です。これは安価に見えますが、この数値には他の要素も含まれていることを知らないとです。99十億ドルの株式投資による一時的な利益（アントロピック、SpaceXの持分）それを除けば、非GAAP評価は、将来の収益に対して33倍に近くなる。

この株価は、5週間で最も高かった値から11％下がっています。その理由は、投資家がちょうど正しい問いをしているからです。つまり、この支出サイクルがいつ始まって、初めに評価価値を生み出すのに十分なフリーチャーキャッシュフローを生み出すのか、ということです。

それが正しい質問です。しかし、その答えは、全球インフラに関する3160兆ドルという予測から得られるものではありません。答えは、Google自身のバックログの変換率、クラウド部門の利益率の推移、そして自社の能力が稼働し始めたときに、第三者のコンピューティングへの依存度をどの程度減らせるかによって決まります。

次の2回の決算報告を注意深く見てみましょう。3つの点に注目すべきです。1つ目は、同社が前年度の成長ペースを維持できるかどうか、つまりクラウド事業の収益成長率が60％以上を維持できるかどうかです。2つ目は、内部の能力が拡大するにつれて、第三者との連携戦略がどのように変化するかです。3つ目は、四半期ごとに自由現金流量が正の値になるかどうかです。なぜなら、それが市場がグーグルを「AI投資で資金を消費している企業」として評価するのをやめ、むしろ「利益を得ている企業」として評価する瞬間になるからです。

それまでは、支出と実際の収益との間には大きな差があり、投資家が直面している問題でもあります。