プーチンの戦争的な言葉は単なる騒音に過ぎない。実際の意味は、ヨーロッパのガス供給の分離だ。

クレムリンが、ウクライナ戦争は「誘発された」ものだと主張しているという情報が再び報道されています。これは、投資の観点から見て、最初から拒否すべきことです。誰が戦争を引き起こしたかについての議論は、誰が報酬を受けるかについて何も教えてくれません。しかし、戦争自体は、どんな言葉よりも長持ちする経済的影響を残します。投資家にとって重要なのは、その経済的影響であり、言葉ではありません。

重要な記録を管理する人から始めましょう。2022年にロシアが侵攻したとき、モスクワは…欧州連合のガスの約45％年間で約1550億立方メートルである。昨年までには、制裁の影響でその割合は約19％に下がり、約520億立方メートルになった。EUはより信頼できる供給源からの液化天然ガスを利用するようになったからだ。ロシアのガスをヨーロッパに運ぶ最も古いパイプライン、つまりウクライナを通るパイプラインは完全に閉鎖された。2024年末に契約が満了する時そしてガズプロムも、それらの契約を更新することはできませんでした。ヨーロッパは、ロシアのガスへの依存度を減らすだけでなく、最も安価なガスの供給源を構造的に排除したのです。

この分離化が、今日のニュースの話題が再びエネルギーに関わる原因です。ヨーロッパの基準ガス価格は、最後に取引された時刻でした。1メガワット時あたり81ユーロ近くで、2022年12月以降最高の水準です。その理由は、プーチンの演説によるものではありません。実際には、米国とイラン間の対立が深まったことでホルムズ海峡が閉ざされ、ペルシャ湾からのLNG供給が大幅に減少しました。また、ヨーロッパの貯蔵能力も不足している状況です。専門家たちは、厳しい冬が来る可能性があると警告しています。電力価格を1メガワット時あたり100ユーロ以上に押し上げる——2022年のエネルギー危機を引き起こした地域です。なぜなら、そのような高い価格が、アメリカの柔軟な商品をアジアから遠ざけるためには必要だからです。プーチンは、ロシアからEUに届くわずかなガスを遮断するという脅威を繰り返し行っている。、そして彼の珍しい6月に、ウクライナのストライキが国内での燃料不足を引き起こしたと認めることそれが症状です。今、ヨーロッパの運命は、世界のLNG市場によって決まっています。モスクワは、この市場においてほとんど力を失ってしまいました。

プレミアムが支払われる場所

重要な疑問は、その構造的なメリットがどこにあるかということです。その答えは、長期契約に価格設定の権限を持つ企業のキャッシュフローにあるのです。それがチェニエア・エナジーの特徴です。アメリカで最大のLNG輸出業者であり、世界でも2番目に大きな企業です。サビン・パスとコーパス・クリスのプラントを通じて、年間約5000万トンのLNGを生産しています。テキサス州とルイジアナ州で、今、建設中のもう一つの拡張段階その事業は、20年間の契約で液化ガスを販売するものです。この契約では、購入者がガスを使用するかどうかに関わらず、支払いをしなければなりません。これは、最も典型的な価格設定の仕組みです。つまり、顧客の義務は契約によって定められており、地政学的なガスの不足が結果として商品の価値を高めるだけです。

数字から判断すると、その現金は実在するものです。チェニエールは過去12ヶ月間に約28億ドルの自由現金フローを生み出し、これは前年比で約18％の増加です。また、運営活動による現金フローは約61億ドル、資本支出は約33億ドルでした。市場価値は約570億ドルで、企業価値は約810億ドルです。この会社のEV/EBITDA比率は約10倍です。これは、同じガス供給の課題を持つOneok（約12倍）、Williams（約21倍）、Kinder Morgan（約13倍）といった同業他社よりも明らかに割安な値段です。これらの会社は国内需要が強く、輸出依存度は低いです。

ここで、チェニエールを単なる収益性の高い企業として扱うという自然な思い込みを正す必要があります。その配当利回りは約0.8％に過ぎず、配当割合は約31％です。この低い利回りは、警戒信号というよりは、同社がどのように現金を回収しているかを示すものです。他の資本集約型企業と同様に、同社も借金を返済し、株式を買い戻すことで、今は必要ない配当を上げるのではなく、資金を有効に活用しています。投資家は現在の利回りを追求するために報酬を受けているわけではありません。彼らは、長期的に価値が上昇する契約内容を持つ企業を所有することで、株主価値を増加させることができるからです。もし現在の収入を求めるなら、高い利回りを持つ中流レベルの企業、例えばOneokは約4.4％、Williamsは3.5％、Kinder Morganは3.8％などが同じガス供給不足の状況下で成長するでしょう。ただし、この地政学的プレミアムがもたらす世界のLNG価格への直接的な影響は少ないでしょう。

もう一つ、特筆すべき別のチャネルがあります。ヨーロッパのガス供給が再配置されるという同じ状況が、その国の防衛予算も永続的に再配置させています。つまり、世界の軍事支出が…2025年には約2.9兆ドルに達し、欧州の支出は実質的に14％増加した。そしてNATOは今、GDPの5％を標的としています。それは、航空宇宙や防衛分野におけるヨーロッパが購入している製品であり、長期的な数年間にわたる契約です。これは、同じ地政学的な背景を持つ別の産業であり、同じような流れが現金に変わるというものです。

正直なリスク

これは一方通行の取引ではなく、この主張を大きく変える可能性のあるリスクは実際に存在する。それは平和である。信頼できる停戦と復興協定が成立すれば、ヨーロッパのガスの価格上昇というリスクが解消されるだろう。また、寒さが和らぐこともある。IEAは、新たなLNG供給の波が市場に影響を与えると予想している。これにより、価格を下げることができ、チェニエールの契約経済も正常な状態に戻る可能性があります。また、同社には実質的な負債もあります——約230億ドルの純負債であり、負債対株式比率は約2倍です。これは、契約に基づくキャッシュフローがある企業にとっては管理可能なレベルですが、景気後退が起きた場合には、高いリスクを伴います。連続した利益の20倍という数値から考えると、これは安価な投資対象とは言えず、所有するリスクであり、無料のものではありません。

メカニズムを交換しよう、ヘッドラインではない。戦争を引き起こした人物についての2年半にわたる発言は、ヨーロッパがロシアの安価なガスを失う状況を変えることはできず、また、世界的なLNG市場への依存度を高めることもありませんでした。また、再武装するという決定も変わりません。これらは永続的な事実であり、それが最終的に企業に利益をもたらすのです。今日では、キャッシュフローや自社株買い戻しによって少しの利益が得られますが、プーチンの脅威が示すような不足状態が続くならば、より大きな利益が得られる可能性もあります。言葉は依然としてニュースを動かしていますが、価格が定められた世界は既に進んでいます。