パルスモードとは、CoinbaseがHyperliquidに静かに服従することを意味します。価値は、マッチングから決済へと移行しています。

日9月11日、Coinbaseウォレットが「Pulse Mode」モードを起動しました。永久先物取引用のインターフェースを再設計した。ブルームバーグのターミナルというよりも、ソーシャルフィードのように見えるスクロール. ブライアン・アームストロングは、ユーザーにアプリをダウンロードするよう促しました。新しい取引の流れを感じてみてください。その見出しとして読めば、それは単なる表面的な修正に過ぎないでしょう。つまり、10億ドル規模の企業が単に画面を磨くようなものです。しかし、詳細を見ると、それは実際には大きな変化があることを意味しています。

パルスモードとは、新しい市場ではなく、単なるウィッカーです。その下にある注文は、Hyperliquidというブロックチェーン上のデリバティブ取引所でマッチングされます。Coinbaseの自己保管型ウォレットは、すでにその取引所へデータを送信しています。290以上のペア市場があり、レバレッジは最大50倍で、決済通貨はUSDCです。ウォレットは、あなたの資金を決して管理しません。意図的に、アメリカ国内のどんな人にも利用できないようになっているのです。友好的に見えるインターフェースは、実際にはCoinbaseがその取引量の所在や、その競争力が何であるかを明らかにしているだけなのです。

永遠の勝者はもう得た

永久先物は、暗号通貨における最大の取引量を占める商品です。全体の取引の約3/4コインベース自身の定義によれば、その理由は構造的なものです。つまり、PERPトークンは決して満期を迎えることがないため、トレーダーは市場が許す限り長くレバレッジポジションを持ち続けることができます。このような摩擦の少なさが、PERPトークンが期限付きファンドと比べて優れている理由です。ロールすることもなく、満期もない。ただ、資金調達のための支払いが行われるだけで、価格は現物価格に固定されます。市場は一度投票をしたら、二度と振り返りません。

今、投票は極端に偏っている。2025年には、取引総量におけるオンチェーン部分の割合が約6.4％から24％以上に3倍以上になった。HyperliquidがDEX市場を主導している。興味深い点は、個人投資家がブロックチェーン上で有利な立場を得られなかったことではない。むしろ、業界内で最も慎重で規制の厳しい取引所が、自社のマッチングエンジンを構築することでは勝つことができないと判断し、代わりに顧客の流れを既に成功している低コストなプラットフォームに接続したのだ。

では、コインベースが何をしなかったかを見てみましょう。彼らはオーダーボックを自前で構築しなかったのです。このシステムにより、ウォレットユーザーの注文がHyperliquidの既存の流動性やマッチングインフラを利用して処理される。インターフェースと配布方法はそのままにし、すべてをUSDCとして管理している。Coinbase自身の財務資金もUSDCの中に含まれている。5月には…Coinbaseは、HyperliquidでのUSDC資金管理機関として正式に採用されました。つまり、それはこれらの市場を支えるドル資金の流動性を管理しているということです。実行処理はHyperliquidが担当し、決済層やユーザーとの関係はCoinbaseが担当しています。これが一言で表すと、全体の戦略です。

和解が合わないことこそが、壁である。

これが、「適応しなければ死ぬ」というパターンの最もシンプルな形です。長年にわたり、暗号資産の収益源はデリバティブにあったのです。そして、その収益源の源泉は、100倍のレバレッジを利用し、コンプライアンスの負担がないオフショア市場でした。Coinbaseは、10倍のレバレッジを利用した規制されたオーダーボックではそれを打ち勝つことができませんでした。そこで、Perpetualが未来に対して行ったように、彼らも摩擦曲線と戦うのをやめて、曲線が求めるポジションを取ることにしたのです。マッチングは商品化され、配布やドル決済は難しい問題です。

その幾何学的形態の背後にある絶望感が見て取れます。2025年7月、コインベースは自社の消費者向けアプリを「Base」という名前に変更した。製品を暗号通貨系ソーシャルネットワーク上で展開する試みは失敗に終わった。基礎を作ったジェシー・ポラクもその点に同意した。、そして2026年9月に、このアプリは再びCoinbase Walletという名前に戻されました。マルチチェーン式の「どこでも、何でも」というパッチを使い、プロダクト責任者はそれを新しい取引体験のための「テストキッチン」と呼んでいる。ハイパリキュールのコインが、そこで最初に調理されるものだ。Coinbaseのエンジニアリング部門の責任者によると、レバレッジも同様だ。ウォレットのプロユーザーから最も求められている機能です。小売業者は、友人と一緒に食事をすることを望まなかった。小売業者が求めたのは、有利な立場だった。

これらはすべて、何らかの結果を招くものであり、アメリカ人投資家はその場に留まるしかありません。なぜなら、アメリカの規制当局がレバレッジされた個人向け暗号通貨デリバティブの取引を禁止しているからです。そのため、Pulse ModeやHyperliquidという取引方法はアメリカ人には利用できないのです。英国やカナダでも利用できません。触ることができない製品というのは偶然ではありません。これは、このチャネル全体が海上の非管理型配管システムを通じて運用されていることを示しています。

Coinbaseの業績にとってそれはどういう意味か

米国の株主にとっては、それは機能というよりも、金額として重要です。Coinbaseは、なぜこのチャネルが必要かを示す四半期決算を発表しました。2026年第2四半期には、収入が12億ドルであったのに対し、約3億59千万ドルの純損失となり、前年は15億ドルだった。、たとえそれが暗号通貨取引量のシェアは10.3％という歴代最高値を記録した。記録的なシェア率、利益の減少：即時注文の取引量が、減少している市場全体の中でより多くを占めている。ビットコインの価格は、52週間で125,000ドルを超える高値から、現在77,000ドル近くにまで下がっている。また、手数料も減少している。

ペルプ決済とは、将来得られる収益が発生する場所です。しかし、コインベースがどのような収入を得ているかについては、正確に把握する必要があります。コインベースは、ハイパリキュールの取引において、交換方式のマーケットメイカー・テイカーの手数料を徴収しているわけではありません。むしろ、配布、保管、USDCの決済量を通じて収益を得ているのです。これは、1回の取引あたりの収益が少なく、持続可能な収入源となるからです。だから、これは単なる製品の発売というよりも、コインベースが実際に所有している戦略的な手段に近いのです。つまり、ユーザーのポケットの中にあるウォレットや、取引の中心となるスタブラックコインです。

つまり、真の問いは、「Pulse Modeが良いUIかどうか」ではない。むしろ、自社のオーダーフローを外部に委託している企業が、もはやマッチングエンジンを所有していない状態で、デリバティブ業界での価値があるかどうかということだ。もし永久的なビットコイン価格が期限付きの将来を打ち負かし、オンチェーンDEXが規制された取引所を打ち負けたなら、次のステップは決済層の勝利になる。そして、それこそがCoinbaseが依然として報酬を受け取る唯一の部分だ。許可されているレバレッジを利用し、マッチングではなく、決済に賭けるべきだ。