財産損失再保険：配当金が安全に見える中でも、このブームは衰えていく

P/E比率が5近くという、非常に高い水準にある企業です。年間エクイティリターンも20代程度で、24年連続で配当が増加しています。株価も数ドル程度の範囲内にあります。これが「価値と収益の両方を含む」パッケージであるならば、他に何があるというのでしょうか？RenaissanceReは、この業界で最も純粋な企業です。投資家がこの企業を目指す前に、重要なのは、その現金源がどこから来るのか、そしてそれが実際に増加しているのか、それとも昨年の結果だけで満足しているのかどうかです。

再保険会社は、保険会社に保険を販売することで収益を得ています。特に災害保険の分野では、ハリケーンや山火事、嵐といった災害のリスクを負担しています。彼らの経済活動は、安定した年金収入やリース収入によって支えられるわけではありません。彼らが価格を決定するのは、豊富と不足が激しく変動する市場におけるリスク価格によるものです。最近は、その価格設定が非常に良かったです。再保険会社は…2025年には自己資本利益率が17.6％になりました。保険業界においては、特別な存在です。そのため、過去の数値は、紙上では低く見えているのです。RenaissanceReの株価収益率が5近くであり、株価貸借差額が0.8未満であることは、同社の将来の収益が低く評価されているという証拠ではありません。それは、すでにピークを超えた成長の影だけです。

価格設定エンジン自体がどのような状況にあるかを見てみましょう。グローバルなリスク調整後の不動産災害率です。2026年1月1日の更新時に14.7％の下落し、これは2014年以来最も急激な年間下落率となりました。そして2025年には8％の下落から急騰する。ガイ・カーペンターの米国オンライン指数は、再保険会社が各保険単位あたりどれだけ料金を請求するかを示す指標である。2026年初めには12％の下落となり、前年は6.2％の下落でした。この減少は年中の途中で止まることはなかった：買い手が確保した米国の条約による投資において、リスク調整後の減少率は15％から25％です。そして6月1日の更新では加重平均金利が25％も低下するこれは、2年連続で弱まっている状態です。2年目は1年目よりも早く悪化しています。

その崩落のメカニズムは単純です。企業が自己資本に対して17.6％の利益を得て、その一部だけを配当する場合、現金が蓄積されます。その残存資本と、災害保険や他の第三者投資家からの新たな資金が加わることで、2026年3月までに、グローバル再保険会社の資本が7900億ドルを記録する同じ危機リスクを追い求める資本の増加により、保険会社の価格は下がり、再保険会社の利益率も低下する。大手ブローカーであるホウェドンは6月にそのような状況について警告しました。再保険業者の経済的収益は「著しく低下している」経済的価値の中立状態に近づいている、そして6月1日に見られたその規模の別のレッグが、2027年までに業界の大部分を、資本コスト以下に下げる可能性があります。非対称性に注意してください：世界は…保険対象となる災害による損失は、過去4年間でそれぞれ1000億ドルを超えている。しかし、それでも価格は下がっている。資本余剰があるからこそ、悪化するリスクの状況を乗り越えることができるのだ。

RenaissanceReは、他の人々と同じように、その転換点を巧みに乗り越えている。それでも、成果を上げている。2026年第2四半期において、平均普通株価は年率24.0%のリターンとなり、1株あたりの帳簿価値は5.7%上昇して264.77ドルになり、総合比率は72.8%となった。でも、裏を返して読んでみてください。販売総保険料は前年比12.5％減少した。、そしてプロパティブック内のカタストロフィークラスは13.9%減少した経営者は、その環境を次のように表現しています。「柔らかい」というよりは「変化する」ということです。そして、今は成長期から利益保護期へと移行していると述べています。つまり、より少ない量の商品を作り、余分な保護措置を取ることで、収益率が低下することを防ぎ、規律を守っているのです。簡単に言えば、会社は故意に規模を小さくしていくのです。なぜなら、彼らが販売するリスクの価格がもはや十分に良くないからです。

これで収入の問題に至りますが、ここでは正確な表現が重要です。RenaissanceReの配当は安全です——実に安全すぎるほどで、配当金は利益の何倍にも上回っており、24年間連続して増額されています。公表された四半期配当金は0.41ドルです。そして、約0.5％のフォワードイールドというのは、退職者が生活費を賄うための収入にはなりません。株の実質的な収益は、買い戻しや帳簿価値の複合化によって得られるものです。2年間で約30億株が買い戻され、これは当初の株式数の22％に相当する。これらは、厳しい市場において1株あたりの価値を高めるための優れた方法です。しかし、これらも周期性を持っています。買い戻しや簿価の増加という手法は、価格が下がったり、大規模な損失が発生したときにうまく機能しなくなります。成長期にはうまく機能する再投資の原理も、状況が悪くなると逆に機能しなくなります。

ですから、混同してしまいそうな二つの主張を分けておくべきです。配当金は持続可能です。年金や月々の分配金に与える脅威はありません。もしすでにその資産を持っているのであれば、それを保有するのは理にかなっています。しかし、今すぐ購入する理由というのは、成長期における株価の回収率が、2年間の再評価を経ても依然として高いままであり、記録的な資本が生み出されるということです。ハウデンの計算によると、収益と資本コストの間のギャップは2027年までにはなくなるかもしれません。これは「収入が安全だ」という意味とは全く異なります。また、退職者が必要とする実際の収入と比べると、不動産災害保険会社の中では、エベレストグループのような会社が2.3％の配当を提供しています。一方、ルネサンス・リエのような純粋な投資会社は、チェックではなく、買い戻しによって資本を返還しています。もし、投資した1ドルあたりの現在のキャッシュフローを目指すのであれば、純粋な投資会社の0.5％の収益率は適切な手段ではありません。

収入ポートフォリオにとって、不動産災害による再保険会社の正しい役割とは、複利効果や時々の好転的な市場環境による利益を得ることです。それは年金の給与ではありません。また、一つの悪天候の季節や不況期間で支払いが途絶えるような被害を防ぐために、適切な規模で運用されるべきです。もしそのようなポートフォリオを保有している場合、注意すべきのは配当金ではなく、価格データが既に低下しているにもかかわらず、急成長期の倍率で将来の収益を計算することです。これが変更を招く要因です。つまり、株価が下がるわけではなく、再保険料が下落を止めたり、大きな損失が市場から資本を引き上げて、価格が再び上昇する兆候があるかどうかです。そのままであれば、小さな配当金が続けられますが、大きく不安定な収益が冷めていく中で、安定したキャッシュフローに基づくポートフォリオはその違いを感じ取ることができます。