プログレッシブのプレミアム成長は鈍化しており、利益率も同様に低下している。

Progressiveは、毎月の数値を報告しています。つまり、投資家は四半期ごとに一度だけ得られるデータではなく、定期的にデータを受け取ることができるのです。9月18日に発表された8月の報告書には、2026年の全事業内容が1ページにまとめられています。会社は依然として順調に顧客を獲得しているものの、1年前のように利益を生み出すことはできないようです。販売された保険金額は6％増加し、7,605百万ドルになった。, 実施中の政策により、数値は7％上昇して、4009万に達した。しかし、それでも純利益は9億51百万ドルに減少し、22％低下した。2025年8月時点で12.2億ドルから。

つまり、問題は、政策が増えている一方で、利益が減少しているということです。その理由は、年間を通じて起こっている「後期サイクルの現象」です。数年間、プログレッシブの売上は二桁の割合で成長していました。それは、自動車保険業界全体が価格を上げて、損失を回復させようとしていたからです。しかし、その価格上昇の影響がもうなくなり、数値も正常な水準に戻ってきました。ですから、8月に重要なのは、プログレッシブが依然としてアメリカで最も優れた自動車保険会社であるかどうかではなく、大きな保険料の増加と利益の拡大が続く時代が静かに終わったかどうかです。

合計比率が何を教えてくれるか

負担する割合とは、各保険料がどれだけ保険金の支払いや費用に使われるかを示す比率です。100未満であれば、損失を生まないということになります。Progressive社の長期的目標は96％ですので、それより低い値であれば良いです。

8月の合計率は、89.3%、2025年8月は83.1%—6.2ポイントの悪化です。しかし、これを完全な破綻と判断する前に、その比較を慎重に考える価値があります。1年前の83.1%という数値は異常に良好で、Progressiveの目標値よりも低く、2026年までの会社の実績よりもさらに低かったです。8月の89.3%という数値を見る限り、今年のトレンドと一致していると言えます。前半期の平均は86.9%でした。6月の危機的圧力は90に達した厳しい天気の影響で、天気は一時的に変動します。特定の1ヶ月だけが天気の変化を示すわけではなく、80年代半ばから80年代後半へと安定して移行する傾向が重要です。

マージン圧力は、上の線と比較する際に重要です。なぜなら、二つの値は逆方向に動いているからです。Progressiveが1ヶ月で実際に受け取る保険料は6％増加しましたが、収益表上で利益として計上される純保険料はわずか5％しか増加しませんでした。1年前は、この数値は11％以上も増加していました。純保険料の成長が鈍くなると、以前の保険料引き上げによって生じた利益も減少してしまいます。

成長のエンジンが冷却されている

減速は、この報告書の中で最も明確な事実です。2025年には、Progressiveがそう述べました。832億ドルの純保険金が、2024年と比べて12％増加した。今年は、比較可能な数値が1桁にまで下がっています。第1四半期で6％, 2月に5%、7月には5%8月では6%です。現在の政策により、成長率は依然として7%となっています。つまり、成長が鈍化しているのは、需要ではなく、価格に関する問題です。Progressive社は新規取引を多く獲得していますが、それに加えて大きな年間成長率の上昇はもうありません。

ボリュームが主に作業を担っている。直接自動車保険が最も成長が高く、8月には9％増加し1690万件になった。代理店経由の自動車保険は7％増加し1130万件になった。商業部門の成長率は、より控えめな4%です。2025年のNAICデータによると、Progressiveは…アメリカのプライベート・パッセジャー自動車市場の18.60％で、19％をわずかに下回っています。これは、ステートファームの18.64％に続く水準です。— 上位の地位を争うのは、実質的には白熱した競争です。

その成長の過程で生じるしわが、マージンシート上に現れる場所です。直接消費者に向けた書籍というチャネルは、最も成長が速いチャネルであり、両方のチャネルを合計した場合でも、常に最も高い比率を示しています。第1四半期は88.9、82.8エージェンシーの書籍に関しては、利益率が低いチャネルで最も急速に成長しているのが好都合です。ただし、全体の売上が80%台を超える場合は、それほど良くありません。将来、競争が価格を下げることになったら、状況はさらに悪くなります。そして、評価機関も、業界が再び成長へと向かっていることを予測しています。

収益への影響、そして市場の動きがそれに与える影響

最終的な計算結果はすぐにわかります。Q1の純利益は約10％増加し、28億ドルになった。第2四半期はうまくいった。4％の増益で33.1億ドルになった7月には、純利益が減少しました。12％、9億6100万ドル8月にはさらに下落し、22％も下がりました。この傾向は、小さな利益が次々と損失に変わるというものです。これは、金利の影響で収益が低下する典型的な時期の特徴です。

プログレスには、打撃を和らげる強力な第二のエンジンがあります。つまり、投資ポートフォリオやフロートによって、保険引受業務に加えて安定した収入が得られるのです。8月には…証券に関する税前純実現利益は1億8,000万ドルで、前年比38％増加した。そして、貸借対照表の規模が大きくて、せいぜい中程度の利益率でも、その機械が正常に動き続ける。しかし、そのエンジンは、保険業務の方向性を変えることはできない。

この株価は、これらすべての情報を聞いている。現在の株価は213ドルで、今年に入ってから約6％下がっている。また、52週間の最高値である248ドルからは約14％下回っている。しかし、189ドルの低値よりはまだ高い。市場価値が1240億ドル近くになるため、市場の評価額は、Progressiveが年20％の成長率だった時よりもずっと適正な水準となっている。

最終的な考察と推奨事項

ここで重要な違いを認識する必要があります。8月の報告書には、Progressiveが悪い企業だという記載は一切ありません。むしろ、89.3%という数値でも、合計比率は目標値より数ポイント低い状態です。一方、最大の競争相手は損益分岐点を超えるのが難しい状態です。報告書では、2023年から2025年までの株価を支えた二つの要因――数値化できるほどの高い成長率と、同時に改善される利益率――がもはや両方とも機能していないと述べられています。成長率は半単位数に低下し、利益率も通常の水準に戻ってきています。

今日は、熱心に買うというよりも、静かに待つべき状況です。価格形成のサイクルから得られる利益はすでに得られており、今後の株価の動きは不確かなことになります。Progressiveが現在の比率を維持できるかどうか、業界内での競争が激しくなる中で、そのことが重要です。2026年時点での比率が86から89に上昇するのは、主に天候の影響によるものであれば、株価は安く見えます。しかし、金利競争が価格力を低下させている兆しであるならば、市場の懐疑的な態度は正当なものです。数ヶ月間の比率データを待って、どのような状況かを確認したいと思います。