回復力の価格：ECBが制御できない戦争に突入する

9月10日、欧州中央銀行は控えめな措置を講じましたが、それによって実に注目すべきことを行いました。3つの主要金利を0.25ポイント引き上げたのです。その結果、銀行が現金を預ける際に支払う預金金利も上昇しました。2.50%これは、8月末にアメリカとイランが海上交通、軍事施設、エネルギー施設を攻撃し始めて以来、2度目の増加でした。その会長であるクリスティン・ラガルデは、この決定を「当然のこと」と述べ、全員の賛同を得ました。同じ記者会見では、より奇妙なメッセージも伝えられました。彼女は、経済は…と主張しました。耐性があることを証明する.

奇妙なのは、その順序です。戦争によって引き起こされるエネルギーの急増は、典型的な供給ショックです。そして、その場合は何もしない方が良いというのです。金利の上昇は、石油の供給を増やしたり、海峡を再開することはできません。それは、中央銀行が決して引き起こさなかった価格に対応するため、借入や雇用、支出を抑制するだけです。これこそが、何もしないべき理由です。しかしECBは逆のことを選んだのです。その理由は、目標となる数字の計算によるものです。ユーロ圏のインフレ率です。8月には3.3％に達した。2023年9月以降で最高を記録し、エネルギー価格は前年比で14.3％上昇した。今回、銀行はインフレが長期にわたって目標を大幅に上回る状態が続くと予想している。来年は2％のみです。ラガルデは、その責任を中東の紛争に求めた。

ここでは、回復力というのは単なる賞賛の言葉ではなく、実際に権利となっている。確かに、中央銀行が実際に管理している圧力は低下している。エネルギーや食料を除いた核心インフレ率は2.4％に低下し、サービス部門のインフレ率は3％になった。INGという銀行は、この動きを「保険的な上昇」と呼んでいる。2.50％という数字は、ECBが中立と見なす幅広い範囲内にある。これは、機械的な意味よりも、言葉による表現としての緊縮策であり、経済を冷却するためではなく、2％という目標を持つ機関が3％以上のインフレを許さないことを示すためのものだ。回復力こそが、その強硬な姿勢を正当化する要因である。ユーロ圏の成長がある中で…今年は0.9％に向上しました。そして、1.4％です。そうすれば、議会は景気後退を引き起こさずに政策を強化することができます。信頼できる経済状況を維持することで、信頼できる通貨を守ることができるのです。

市場が引き締められている。

回復力がもたらすのは余地であり、銀行がその資金を使うことは、終わることのない戦争である。ロイターが調査した経済学者の91％は、預金金利が年末時点で2.50％になると予想しており、78％はそのままその水準を維持すると予想している。2027年半期まで、金利先物の価格に対して対抗するさらに2〜3回の増加ラガルデは何の指示も出さない。議会が将来の方向性について議論したことさえなかったからだ。この機関は、経済が回復する前にその問題が解決されることを期待しているのだ。そして、その強靭さによって、あらゆる選択肢が可能であると考えているのだ。

一方、市場は待っていない。10年物のユーロ圏金利はほぼ…3.80%そして、単一市場全体の長期的な収益率もある水準に達している。世界的金融危機以前から見られていないラガルドは、この再価格設定を「ユーロに関する問題ではない」と述べました。これは世界中で起こっている現象です。彼の言う通りです。そして、まさにそのためこそ、この出来事はフランクフルト以外の地域にも影響を与えるのです。長期利率とは、将来のキャッシュフローに対して適用される割引率です。もし世界中で長期利率が上昇すると、成長株や遠隔地の収益、非収益性の高い技術関連資産の現在価値が、すべての市場で同時に低下します。湾岸戦争が起きると、オハイオ州にあるポートフォリオの価格も、石油1バレルという概念を全く考慮しない形で再評価されます。

中央銀行が管理するループは存在しない

通貨を加えると、ループが閉じます。新しい議長であるケヴィン・ワーシュの下で、連邦準備制度もまた…金利を引き上げる予定これはドルを強化する傾向があります。価値が高くなるドルは、ヨーロッパのドルで支払われるエネルギー製品の価格をさらに高め、ECBが対処しなければならないインフレを引き起こします。2つの中央銀行が互いの通貨に対して緩和策を打っており、それぞれが自らの苦痛を他方に転嫁しています。ドルはECBの問題の一部であり、ECBにはその対策の手段がありません。

より深刻な問題は、分配に関するものです。エネルギーショックというのは、消費者にとっての税のようなものであり、その結果として得られる利益が集中されるのです。ラガルデ自身もそう述べています。利益率の改善がインフレに大きく寄与した。それは、厳しい市場環境の中で限られた数のプロセッサーによって得られる収益です。金利の引き上げによってその収益を取り戻すことはできず、代わりに借入者が価格安定の費用を負担する必要があります。現時点では、持続的な成長がECBがそのショックを乗り越えるための手段となっています。これは妥当な判断であり、この金利引き上げが最後のものであれ、最初のものであれ、経済がまだ十分に成長していない状況下での出来事である可能性もあります。ユーロの信頼性や、それに付随する価格も、今はECBがコントロールできない状況に置かれています。