予測：TSMCは2027年まで、今日の水準を上回ることはない——さらに2年間のAIの成長が続くとしても。

今日、2026年9月10日付のコールです。2027年12月31日までに、TSM（台湾半導体）は、現在の価格よりも低い水準で年間利益を達成するだろう。これは、さらに2年間のAI駆動型チップの成長があった後でもなお、約40～45％程度になると思います。市場は、自らの位置付けからして、それを「期待の低いもの」と評価しているようです。

それは、経済界で最も清潔な企業の一つに対する侮辱的な言葉のように思えます。だから、私がその価値を証明しましょう。TSMCは記録的な第2四半期を記録しました。利益は77％増加しました。7066億台湾ドル収入が36％増加し、2026年度の成長予測を全年ベースで引き上げました。わずか40％以上「30％以上」ということです。同社の経営陣は、AI関連の収益が成長するべきだと述べています。2029年までの年間50％の高い利率それなのに、株価は約9％下回っている。7月初めに達した479ドルの高値ブルケースについては、ほぼ一致している。17人のアナリストのうち16人が「買い」と評価している。、その平均価格目標は544ドル近辺であるそして、AInvestの合計値は「買う」というサインです。

もし、全員がさらに2年間の成長に対して報酬を受け取っているのであれば、何のメリットがあるというのでしょうか？実際のメリットとは、価格がもはや収入に基づいて決定されるのではなく、別の基準に基づいて決定されているということです。そして、その基準はすでに動き始めています。

人々が見ているメーターは、間違ったものです。

簡単な説明ですが、以下の数字を読み方が変わります。TSMCはファウンドリーです。つまり、NvidiaやApple、AMDといった企業が設計し、販売するチップの製造を行う会社です。自社のチップを販売しているわけではありません。TSMCの「収益」というのは、実際には他社の製品を製造するためのコストに過ぎません。だからこそ、TSMCの収益は、AIインフラへの投資に関して最も純度の高い数値となります。Nvidiaがより多くのGPUを出荷すれば、TSMCの収益も増えます。2026年7月の収益は…記録的な月で、前年比45％の増加.

多くの投資家が見落としがちな概念があります。それは、株価はその季節における企業の成長速度によって決まるわけではないということです。株価は、市場の動きの速さによって決まるのです。信じるそれは今後も成長を続けるでしょう。そして、その成長のためにどれだけの価格を支払うかも重要です。TSMCの現在の価格は、過去12ヶ月間の収益に対して約33倍の値段です。これは、通常の株価の倍率よりも高いものです。33倍の価格というのは、成長が予定通り進むという期待を示しています。そして1ドルあたりの利益が十分に得られる。

それが重要な理由です。企業は依然として大きく成長することもあれば、逆に衰退することもあります。もし、40％の成長率と65％以上の利益率を信じて33倍の価格を支払っていたとして、そのうちの2つの要因が低下してしまったら、収益が上昇しているにもかかわらず、支払額は減少します。これを「割引」と呼びます。これが、2027年末に株価が現在の状態になる唯一の方法です。つまり、企業は成長する一方で、評価倍数は下がるのです。

2つの力がマージンラインを下に曲げている――そして、TSMCがそう伝えました。

1番目のプロセスは2nmノードです。TSMCの最新のプロセスが商業生産を開始したばかりであり、以前のものよりも複雑でコストが高くなります。新しいノードの導入初期段階では、収率が低く、コストも高いため、総利益率が低下します。これは予測ではなく、経営陣の言葉です。2nmノードの導入は、そうなると予想されています。粗利益率を3～4ポイント減少させるガイダンスでそれがわかります。Q2の総売上高利益率は67.7％でした。Q3ガイドは65～67％です。上段の数値は上昇しています。第3四半期の収益は446億～458億ドルと予想されますが、1ドルあたりの利益は減少しています。

第二の要因は、設備投資の額です。AIへの需要を維持するためには、TSMCは引き続きファブレスを建設し続けなければなりません。2026年における資金投入額は600億〜640億ドルに増加し、アナリストたちは2027年には780億ドルになると予測しています（ゴールドマン・サックス）。800億～850億ドル（バンク・オブ・アメリカ）約750億ドルという合意された価格に対して、それは一年間で大きな上昇です。すべての設備は時間が経つにつれて減価償却され、また一部は新株発行によって株式数が減少することもあります。その結果、収益が増加しても、純利益率や1株当たりの収益は低下します。そして、成長も…率同じ時計で速度が落ちている：ゴールドマン・サックスのモデルによる総収入成長率2026年には39%、2027年には32%、2028年には28%.

つまり、複数の指標のうち2つの入力値、すなわち成長率とマージンは、同時に低下しています。一方で、3番目の指標である複数自体はすでに高い状態です。このような状況が生じると、企業は拡大し続ける一方で、株価は下がってしまいます。

契約書、そしてそれを決定する数字

これが私が掲示する情報です。件名：TSM（ADR、NYSE）。方向性：年末の終値では価格が横ばいから下落傾向です。閾値：今日の価格レベルである435ドル以下。締め切り日：2027年12月31日。動機：2nmマージンの低下と成長率の鈍化により、市場が縮小するが、事業は依然として成長している。私の予測：約40～45％程度。購入側の予測では20％台と低くなっています。

これは、TSMCが成長を止めるということではありません。単に成長があるだけでは、価格を動かすことはできないのです。実際には、倍数がその役割を果たしているのです。

ブレーク条件は、以下の通りです。2026年第4四半期から2027年第1四半期まで、粗利益率が67％以上を維持する場合——つまり、2nmの低下は単なる4ヶ月間の変動に過ぎず、大幅な低下ではないということです。また、2027年の成長見通しが約35％以上に修正される場合、利益率の低下が起こるので、その時点で取引を中止します。

最も重要な数値は、10月中に発表される2026年第3四半期の総利益率です。もしその数値が65～67％の範囲の上位に入るなら、悪化はそれほど深刻ではなく、私の予想は下がります。これが目安です。収益額ではなく、利益率を注意深く見てください。2027年末までには、収益額がどのようにでも良い状態になるでしょう。