PPIは問題なかった。しかし、レバレッジはそうではなかった。実際にビットコインが77,000ドル以下になった原因は何だったのか？

9月10日木曜日、ビットコインは77,000ドルを突破し、下がりました。1日の終値は76,650ドル近辺一日の損失をほとんど取り戻す前のことです。どこでも同じように報じられているニュースは、インフレ率の急上昇が連邦準備銀行の金利引き上げを促し、市場で最も投機的な資産価格も下がったというものです。見出しは適切な表現ですが、データの説明は悪いです。

生産者価格指数から見出しを取り除けば、状況がずっと静かになります。月間印刷量は0.4％増加しました。これは経済学者が予想していた通りです。「ホット」と呼ばれたのは、年間の利率でした。5.4％に上昇し、7月の4.8％からです。そして、5.3％というコンセンサスよりも10分の1高かった。食品やエネルギーを削減するコア部分でさえも、そのような結果になった。下にその予測です。これはインフレが急激に悪化したわけではありません。単に、前年比での0.9パーセントポイントの計算上の誤差に過ぎません。

では、なぜビットコインが大きな影響を受けたのでしょうか？それは、市場がPPIを直接取引していないからです。実際には、PPIがFedの姿勢をどのように表しているかを基準に取引が行われていたのです。報告書が発表される前には、先物価格が…9月15日～16日のFOMC会合で金利引き上げが起こる確率は約64%その後、その数値は約70％に上昇し、一部の指標では74％にも達しました。そして、ビットコインにとって重要なのは、連邦準備銀行が金利を上げる場合、それは通貨供給が減少することを意味します。ビットコインは、その通貨供給の動向に最も敏感な、自由に取引される資産です。私たちはディーゼル燃料の価格を決めていない。私たちが決めているのは、金利引き上げの影響です。

強制的に売る者たちこそが、力の源泉だった。

単に価格が引き上げられたという事実だけでは、それは単なる雰囲気に過ぎません。しかし、この価格の下にある「レバレッジ」の仕組みがあったからこそ、77,000ドルの大台にまで価格が上昇したのです。

セッションが終わる頃には、5.62億ドルの暗号通貨デリバティブが取り引きされ、そのうち約4.84億ドルが長期の取引だった。—価格が上昇することを期待して取引を行う人々です。長期投資家は、どんな清算プロセスにおいても必然的に影響を受けます。レバレッジを利用した買い手のマージンは、価格が下がるにつれて減少します。彼らはさらに資金を追加するか、取引所がその資金を売却することになります。その売却により価格が下がり、それによって次の層の長期投資家も影響を受け、さらに売却されてしまいます。これには何の根本的な情報もありません。これは自己参照型のループであり、価格の変動の大きさは、どれだけレバレッジがかかっているかによって決まります。

そして、多くのものが積み重なっていました。ビットコインは、過去60日間で約24％上昇しました。9月初旬に82,000ドルほどの損失があった。8万ドルという抵抗値を超える前に、売り上げが止まってしまった。その時こそ、価格がどんどん上昇していく状態になった。そして木曜日には、その「袋」が捨てられてしまった。24時間で、1億1,200万ドル以上の長期取引が、わずか800万ドルの短期取引と同額で売却されたのだ。集まった人々は、その損失を支払う者たちだった。

市場は上昇すると言うが、専門家たちは保有し続けると言っている。

これは、単に見るだけでは理解できない、不快な緊張状態です。市場は金利上昇を予測していますが、連邦準備制度の動向を予測する仕事をする人々はほとんどいないのです。

ロイターが93人の経済学者に行った調査によると、休暇のある週に…約70％の人は、9月15日～16日の会合でFedが現在の3.50％～3.75％の金利を維持するだろうと予想しています。また、56％の人は今年の残りの期間において金利の引き上げはないだろうと予想しています。一方、市場はそうではない。一連の値上げを決定する――そのうち2つは3月までに実施される。両方の側が、同じ新しい議長であるケビン・ワーシュに対して反応している。ホークイッシュ・ジャクソンホールの演説と、原油価格が1バレル100ドルを超える急騰感情的な面では、大きな役割を果たしている。しかし、先物市場が決定したことと、予測業界が期待するものとの間には実際のギャップがある。そのギャップこそが、「 Speculation」の正確な定義である。つまり、それは賭けであり、解決策ではないのだ。

これが、ビットコインをどのように読むかに与える影響です。

この情報から、実際に何が分かるのか、二つを区別してみましょう。

まず、そのシグナルが正しいということです。ビットコイン価格が下がるのは、ディーゼル燃料の価格が高いからではありません。実際には、金利上昇によって連邦準備銀行が信用供与を停止するためです。ほとんどの資産が何かを認めない中で、ビットコイン価格がその方向に動くことは、明らかに間違っています。それが「警報装置」が作動している証拠です。早々に鳴るということは、方向が間違っているよりも、レバレッジされたポジションが破綻する頻度がはるかに高いということです。

第二に、この下落の具体的な規模は、信用基盤の変化によるものではなく、ポジションの整理によって生じたものです。ある日の午後、晩夏時期に発生したレバレッジが一気に解消されました。だからこそ、下落が起きてもすぐに戻ろうとするのです。売却が必要だった長期のポジションが売られた後は、もう下げる力はほとんど残っていませんでした。

重要なのは、どのような形でインフレデータが出るかということではありません。重要なのは、ワーシュとその委員会が9月15日～16日に何をするかです。米国の現物ビットコインETFは、既に2回連続で純流出が発生しています。約1億700万ドルと4,660万ドル– 各機関が決定を前倒しにしていることから、ETFを購入する人々でさえも、自らの期待を抑えているという明確な兆候が見られます。もし連邦準備制度が、多くの経済学者が予想するように、その過剰な政策を緩めるならば、その効果は大きいでしょう。しかし、もし連邦準備制度が金利を上げるならば、信用供与が減少し、ビットコインが取引するリスク資産に関する支援も減少することになります。

ですから、「悪いPPI」として扱わないでください。PPIはその月の成績として明らかになり、一年間では10分の1の上昇でした。重要なのは、レバレッジによる影響です。データ自体ではなく、そのレバレッジがもたらす影響が重要です。ビットコインは既に、レバレッジによる負担を支払っています。実際の信用状況がどうなるかは、決定事項であり、数日以内に決まるでしょう。