パワーバッチロックがデータセンターをブラジルに押しやっている

現在、データセンター企業にとっての真の制約は、資本や顧客需要ではありません。それは「電力」です。

アメリカでは、2026年に計画されているAIデータセンターのほぼ半分が、遅延や中止に直面している。なぜなら、トランスフォーマーやスイッチギア、電力網の接続装置が利用できないからです。相互接続の待ち時間は平均5年です。. 約2,300ギガワットの発電および貯蔵能力が、米国の相互接続システム内で滞留している。— アメリカの電力網全体の発電能力を上回るものです。2000年から2019年の間に連系申請を行ったプロジェクトのうち、2024年末までに商業運用が開始されたのは13％に過ぎませんでした。残りの77％は取り下げられました。

各コミュニティは、騒音や振動、水の消費量、電力コストの負担などについて、データセンターの運営者に対して訴訟を起こしています。これらの法的問題はまだ初期段階ですが、既に電力網の制約によって苦境にある事業環境に、さらに多くの障害が生じることになります。

最も良い立場にあるデータセンター企業たちは、待っているわけではありません。彼らは、積極的に道を整備している国々を目指しています。そしてブラジルはその先頭に立っています。

今週、ブラジルの上院はREDATA制度について投票を行う。この特別な税制により、データセンターの設備に対する4つの主要な連邦税——輸入税、IPI、PIS/Cofins——が5年間停止され、条件が満たされたら完全に免除される。企業は、処理や保存、サーバー用の能力の10％を国内使用のために確保し、100％再生可能エネルギーを使用することを約束しなければならない。税務当局は、2026年には約10億ドルの収益が失われると推定しており、その後は年間約2億ドル程度になると見込んでいる。政府の目標は、今後10年間で3500億ドルを投じてデータセンターに投資することである。

これは重要です。なぜなら、アメリカでハイパスケールデータセンターを建設している同様の企業であるEquinixやDigital Realtyは、投票前にすでにブラジルでの事業を展開しているからです。Equinixは今年、サンパウロとリオデジャネイロに新しい施設を建設するために2億3400万ドルを投じました。Digital Realtyも同様にブラジルでの事業拡大を発表しています。彼らは政策に期待しているわけではなく、先回りして事業を進めているのです。

アメリカとブラジルの間にこのような違いがある理由は、政治的なイデオロギーではありません。それは、誰が誰に許可を求めているかという点における明確な違いに他なりません。

アメリカでは、データセンターが大きな課題に直面しています。一方には、需要が過多で、開発者がアクセスを許可する速度よりも早くインターネット接続を処理できない電力会社があります。もう一方には、大規模な施設が水を消費し、電力線を圧迫し、自分たちの電気代を高めることで、永久的な雇用はわずか十数人程度しか生まれていない地域住民がいます。

ブラジルには逆の問題があります。ブラジルには豊富な再生可能エネルギーがあります——水力発電、風力発電、太陽光発電などです。また、EllaLinkやFirminaといったシステムを通じて、世界市場と直接接続できる海底ケーブルもあります。ブラジルはラテンアメリカ全体のデータセンター容量の48％を占めており、実際に運用中の能力は約1.6ギガワットです。しかし、2035年までにエネルギー需要は13.7ギガワットに達すると予測されています。現在の能力と予測される需要との差は巨大です。政府の計算では、設備の輸入に対する税制の障壁を取り除けば、資金が流れ込むということです。

REDATAプログラムは、すでに一度失敗しています。当初は2025年9月に暫定的な措置として導入されましたが、2026年2月に廃止されました。その後、通常の法案として再び導入され、2月25日には下院で可決されました。現在は上院で審議中であり、9月4日までが投票期間です。これは偶然ではありません。ルラ大統領は、選挙前に目立った経済的成果を求めているのです。

投資家にとって重要なのは、このことが実際にデータセンター業界を支配する企業の財務報告書に反映されるかどうかということです。

エキニクス（EQIX）の株価は約1,047ドルで、市場評価額は1030億ドルです。これは前年比で37％の上昇です。過去12ヶ月間における資本支出は65億ドルで、運営キャッシュフローは39億ドルであり、結果としてマイナスの自由現金流が26億ドルになりました。収益は前年比で9.6％増加しましたが、2026年第2四半期の報告ではEPSや収益の予測を下回りました。負債は267億ドルです。

デジタルリアルティ社の株価は186ドルで、市場価値は690億ドルに達し、前年度比20％の上昇となっています。その収益成長率は17.4％で、これはエクイニックスの成長率をほぼ2倍にするものです。また、第2四半期のEPSも予想を大幅に上回り、1.21ドルになりました。一方、収益は19億ドルで、予測値より低かったものの、EV/EBITDAは29という数値であり、これはエクイニックスの数値とほぼ同じです。

両社とも、顧客が約束した事業能力を構築するために積極的に投資しています。しかし、米国における設備の不足という問題が存在するため、彼らの投資の多くが海外に向けられています。これはリスクではなく、それが本来の姿です。データセンター事業モデルは、電力の確保、建物の建設、スペースの確保に依存しています。もし電力がブラジルにあるなら、建物もブラジルに建設されます。

投資の問題というのは、現在の評価が実際にこの地理的アービルレッジを反映しているかどうかです。EquinixのP/E値が67倍であり、両社のEV/EBITDA値が29倍であることは、持続的な成長、利益率の向上、そして完璧な経営手腕を考慮したものです。ブラジルの市場は現在400億ドルで評価されており、年間約9.5%の成長が予測されています。これは重要な機会ですが、単独でこれらの企業を変革するような市場ではありません。米国は依然として主要な収益源です。

ブラジルが変えるのは、選択肢の多様性です。もしグリッドの問題が何年も続き、国内での事業展開が困難になると、政府の支援や安価な再生可能エネルギーがある代替市場があれば、これらの企業は他の方法では得られないような機会を得ることができます。これは現在、評価の要素とはなりません。しかし、成長を妨げる可能性のある制約に対する保険のようなものです。

投資家にとっての真の試練は、REDATAが成功するかどうかではなく、政治的なタイミングを考えると上院の承認がほぼ確実であるという点です。しかし、アメリカ国内のグリッドの問題が、次のデータセンターの建設が始まる前に解消されるかどうかが重要です。2,000ギガワット近くが待ち行列にいる状態は、一夜にして変わるわけではありません。変圧器の設置には2〜3年かかりますから、命令によって急がせることはできません。もし国内の建設がさらに遅れるなら、ブラジル、メキシコ、東南アジアなどの国々に海外事業を展開している企業は、他社ではできない場所でサービスを提供できるため、ハイパースケール企業の投資費用の大部分を得ることができるでしょう。

今年、データセンターの資産価格は厳しい状況にあります。今後、問題となるのは、実際に建設できる企業がその高い価値を得られるか、それともその制約が強すぎて、現在の価格配分では表現できないような競争構造が生まれるかどうかです。