パワーとは今やAIの制約要因だ――そして市場はその価格を再調整した。

AIの成長を制限する要因は、シリコンから電子へと変わってきている。チップは、コンピューティングプロセスにおいて最も拡大しやすい部分である。より多くのウェハーや、より多くの容量、HBMを購入することができる。しかし、電力については、納期表上で注文できないものだ。データセンターでは、既に…アメリカの電力の約6％ブルームバーグNEFのアナリストたちは、2035年までに株式比率が5割に達すると予測しています。一方で、グリッドへの接続能力は、データセンターが必要とする量より19ギガワット不足となります。これが、AI関連市場で次に大きな利益を得る企業が、単なるチップメーカーではないかもしれない理由です。つまり、そのチップを動作させるためには、電力を提供する企業が必要なのです。

電力がこれほど強く需要に追いつかない理由は、AIクラスターというのは交渉可能な顧客ではないからです。モデルの訓練や実際の推論には、24時間365日、高密度の電力が必要です。これは、通常の電力網が耐えられるように天気に依存するような負荷とは異なります。そのため、意味のある規模で利用できる、カーボンフリーの基幹電源としては原子力しかありません。そのため、大規模なサービスプロバイダーたちは、電力の調達を控えるようになりました。Metaは4つのパートナーと契約を結び、大量の電力を確保しました。2035年までに6.6ギガワットタレン・アマゾンとの取引が成立した。2042年までに、スクスカンナの発電能力1,920メガワットがアマゾンの隣接する施設に供給される。.

投資家にとって重要なのは、その契約に含まれる経済的側面です。電力購入契約は、単なる需要の兆候以上のものであり、希少な物理的な資産を、数十年にわたる収益源へと変換するものです。コンステレーション社がメタ社に対して結んだ20年間の契約では、イリノイ州クリントンにある工場から生産される製品が売却されることになります。1,121メガワット、2027年6月から開始これにより、2027年半ばに期限が切れることになる国の資金による補助金が大幅に代替される。つまり、納税者の補助金が20年間の市場契約に置き換えられるのだ。これは、定常的な供給を基盤に事業を成長させる業界において重要な「防御線」となる。一度、フリートが20年間のPPA契約を結ぶと、その将来の現金の大部分はすでに割引されてしまうのである。

しかし、価格動向を確認すると、需要の論理は変わらないにもかかわらず、パワー取引の価格は大幅に上昇しています。Vistraは今年1月時点で14％下がり、市場価値は約460億ドルです。Constellationは21％下がり、価格は280ドルです。どちらも2026年の高値や52週間の安値からかなり下がっています。単なる「AI需要の増加」という理由だけではこの状況を説明できません。変化したのは、市場が希少性のプレミアムを払わなくなり、デリバリーリスクの価格を重視するようになったことです。

その理由は、タイミングの問題です。これらの契約書に記載されている実際の日付を見てみましょう。クリントンによるプロジェクトは2027年6月から開始されます。MetaのVistra社の土地開発プロジェクトは「2030年代の初め」に開始される予定です。TerraPower社のNatrium原子炉は2032年には始動する予定です。Oklo社のプロジェクトも2030年には始動します。2027年から2035年にかけて納品されるとされている契約は、今日の利益とは関係ありません。「実際の世界の発展には、人々が想像しているよりもはるかに時間がかかる」とVistra社のCEOであるジム・バークは、8月の会議で述べました。地域別には、Vistra社の最大市場であるテキサス州でのデータセンタープロジェクトが進行中です。凍った開発者にさらに多くのコストと遅延を押し付けることになります。構造的には、5月にコンステレーションは格下げされました。その理由は、アナリストたちがそう主張したからです。その艦隊の大部分は、専用のAIインフラとして機能するのではなく、単なる管理されたユーティリティとして機能している。.

その低下は、本当の問題に迫るものです。それは「どちらが最も多くの原子力エネルギーを持っているか」ということではありません。重要なのは、私たちが直面している状況において、どちらがより適任かということです。第一フェーズでは、原子力エネルギーの供給が重要でした。最も多くの原子力エネルギーを持つ者が利益を得ました。第二フェーズでは、提供可能性が重要です。大規模な電力会社は、単一の資産を望まず、複数の原子力エネルギーとガス発電を組み合わせて利用できるシステムを求めています。そうした場合、VistraやNRGのような多様化された発電会社が有利です。彼らは原子力エネルギーとガス発電を組み合わせることができます。一方、純粋な原子力エネルギーだけでは、どんなに少なくても、そのシステムを動かすことはできません。誰もが認めるリーダーであるConstellationは、Microsoft Three Mile Islandの再起動を経験した企業です。おそらく、このような負担を背負うのは彼らになるでしょう。

しかし、これらは論点を無効にするものではない。実際、力が次の重要な制約要因である。定常的な供給を行う企業の所有者たちは、顧客と20年間の契約を結んでいるが、市場の価格は彼らの持ち株価値を約5分の1にまで下げている。したがって、保持すべきものは逆のことだ。つまり、需要はもはや問題ではなく、問題は、実行とタイミングが依然として同じ割り当てに値するかどうかということだ。つまり、すでに収益になっているもの——例えばPPAの下での運用フリートなど——と、まだ建設されていない、ライセンスが与えられていない、または提供されていない小規模モジュール型原子炉といったものを区別する必要がある。これらは、財務的な成果をもたらさない部分であり、目標達成の度合いによって評価されるべきものだ。