投資できない、楽観的な見通し

9月18日に、モーディスは、アルバニアの評価を「安定」から「ポジティブ」に変更した。この国の国債の格付けは、依然としてBa3のままです。これはモーディーズの格付け尺度において、最下位の3段階目にあたります。つまり、投機的な格付けであり、ほとんどの投資家にとっては悪い格付けです。今回の見通しの変化により、格付けが上昇する可能性があります。次の12ヶ月から24ヶ月間、もし数が変わらなければ。それは、誰かが来るという意味ではありません。

格付け機関が見るところの、アルバニアの規模や地位にしては異常な財政実績です。政府が非負のプライマリバランスを求める財政規則を導入して以来、過去3年間で小さなプライマリバランスの余剰が記録されています。モーディーズは、その余剰がさらに拡大すると予測している。2026年と2027年にはGDPの3％に相当する公的債務、について2025年末時点では、GDPの52.9％が、2027年には50.2％に低下すると予測されています。そして、成長が借入を上回るにつれて、その数は減少していきます。

債務対GDP比率が低下する理由は2つあります。分子がゆっくりと増加していくからです。全体の赤字が減少すると予想されます。2026年と2027年には、資本支出の増加により、GDPの2.3%程度になるが、その後は2030年には約1.6%に減少する。分母が急速に増加しています。モーディーズは…2026年にはGDP成長率が3.5％になる。観光がその原動力です。2025年には1100万人の訪問者が訪れる見込みで、これは2021年に来た520万人をはるかに上回る数です。ホテルの一晩宿泊同じ期間で3倍になったつまり、観光客がより長く滞在するようになったのであり、単に来る人が増えただけではない。

外貨準備も、新興国の基準で同等に厳しい状況です。対外収支赤字2025年には、GDPの0.7％という極めて低い水準にまで低下し、前年の2.4％から減少した。観光収入とアルバニア人からの安定した送金が支えとなっている。外貨準備高は…2026年6月時点で約79億ユーロ——これは、7ヶ月分の輸入費を十分に上回る金額です。.

つまり、そのメカニズムは明らかです。成長と観光によって財政基盤が拡大します。自己規制のルールにより、支出がコントロールされます。負債比率も低下します。対外負債もほとんど発生しません。これが、前向きな見通しの背景にある数値です。

ここが、投資家がプレスリリースで得ることのない情報です。Ba3は、投資グレードとはほど遠い状態です。「ジャンク」と「投資グレード」の境界線は、3段階分離されています——Ba2、Ba1、そしてBaa3です。「ポジティブ」な見通しというのは、そのうちの一つが実現可能であることを意味しますが、すぐに実現されるわけではありません。そして、各段階を達成するためには、持続的な収益の増加、さらに債務の削減が必要です。また、モーディーズが言う「制度の質の継続的な改善」も必要です。この言葉は、法の支配や腐敗の防止といった、指摘されている弱点を直接示しています。

モーディーズは、反対側に存在するリスクも指摘しました。総借入要件は依然として比較的大きい銀行業界は影響を受けている。急速な住宅価格の上昇経済において世界経済協会の推定では、PPP基準で約720億ドルです。そして、成長・観光・財政という全体のプロセスは、一つのテーマに基づいている。もし旅行の流れが逆転すると、余剰が減少し、負債の状況も停滞する。

これが、米国の小売投資家が実際に得るべきことです。アルバニアは…2025年2月に発行される10年物のユーロ債で、利回りは5％。これは、需要が37億ユーロに達した後、当初の5.5％から下がったものです。オーバースクリプティング倍率は5.7倍です。それらの債券は、市場で取引されます。ロンドン証券取引所ユーロで表されています。これらの債券は、アメリカで取引されている主要な新興市場債券ETFには含まれていません。また、Ba3の格付けのため、投資級資産を必要とするファンドには参加できません。しかし、ポジティブな見通しがあるからといって、参加が不可能になるわけではありません。

言い換えれば、これは小さな国の財政状況が改善していくという話であり、新しい投資手段についての話ではありません。財政指標は実際に存在し、方向性も明確です。また、債務対GDP比率も長年にわたって正しい方向に進んでいます。しかし、Ba3からBaa3への移行には3段階が必要であり、経済は一つの主要なテーマに支えられています。また、その債券はアメリカの投資家が利用する通常のチャネルを通じて取得することはできません。将来の見通しは良好です。投資可能な道はまだ長いです。