ポンメリーの2025年度の利益は資産売却によるものだった——そして、期末報告書がその証拠です。

マイソン・ポメリ＆アソシエーズについて知っておくべき最も重要なことは、シャンパン・ポメリの背後にあるフランス製シャンパングループであるということです。新年まで「ヴランケン＝ポメリー・モノポール」と呼ばれていた。ついに、今週、2025年分の「普遍的登録文書」が公開されました。それは年次報告書というものです。フランスの上場企業が、まるで猫の写真を投稿するように、定時に発表するものです。通常、これは最も退屈な企業報告書です。

こののは退屈ではなかった。それは4月に提出するべきだった。. 9月に明らかになったガバナンスに関する争い、債権者の会議、フランスの商業裁判所の判断、失敗した合併、そして配当金の大幅な削減などがあった。ほとんどの企業にとって、遅れた年次報告書は困ったことだ。しかし、この企業にとっては、その遅れが情報開示のためだった。つまり、その遅れによって何かを得る時間ができたのだ。

「記録的な利益」というのは、一時的な売上によるものです。

見出しに書かれる数字から始めましょう。Maison Pommery & Associés2025年の純利益は3190万ユーロと報告されました。2024年に得た80万ユーロから、約3,750％増加したことです。シャンパン製造会社が利益をほぼ3倍にしたというのは素晴らしいことのようです。しかし実際には、それほど素晴らしいわけではありません。基本的には、すべて無意味な数字に過ぎないのです。一次的な資本利益：4430万ユーロヘイディスィック・アンド・カンパニーの独占販売権からの収益——シャンパン醸造会社そのグループは1996年から所有していた。— へライバルのランソン・BCCに対して、約5000万ユーロで競争する。それは、負債を返済するという目的で行われた資産の処分だった。ヘイディシックだけがそうした人だった。2024年には、グループのシャンパン収入の約18％を占める。.

販売が悪化したため、その下に存在する事業も悪化しました。現在の運営収入、つまり実際に得られる収入は、440％減少して2000万ユーロになりました。これは、在庫価値に対して1050万ユーロの準備金を計上した後です。収益が2億9320万ユーロであったため、EBITDAは4330万ユーロで、これは14.8％の利益率に相当します。2024年時点で140ポイントも減少しました。つまり、報告されている利益は実際には資産売却によるものであり、その売却を可能にした要因であったシャンパン事業は、市場が縮小している中で利益率が低くなっているのです。

これは、ご存知の通りの古い金融手法です。つまり、家族が持っている資産を売却し、運営収入から得られる利益を利用して、借金問題を解決するというものです。会計処理は、貸借対照表では不可能な作業を行っています。そして、会社が負っている借金に比べて、得られる利益はごくわずかなので、時間を節約できるわけではありません。

年次報告書がお知らせするのが遅れた部分です。

このグループは、金融データサービスによると8億〜9億ユーロ程度の負債を抱えています。一方で、収益は3億ユーロ未満であり、利益もごくわずかです。これが、その比率を示す全ての内容です。

直接的な症状は、今春に現れました。4500万ユーロの債券で、利回りは3.75％で、2026年6月19日に償還される予定です。そして、その会社はそれを支払うことができなかった。そこで、債権者に頼んで1年間の猶予を求めた。彼らは、同意料を受け取る代わりに、2027年6月19日までの猶予を与えてくれた。債権者が1年間の猶予を承諾してくれるのは、会社のキャッシュフローにとって良いことだ。しかし、これは単なる計画に過ぎない。

実際の手続きは、フランスの破産に近い手続きであり、その名は和解が、8月初旬にランス商業裁判所によって承認されました。会社が合意した内容を読めば、問題の様子がわかります。4200万ユーロの新規資金— 3ヶ月物のユーリボア金利に3.5％を加えた価格であり、かなり低い金利です。そして、借入者も同様です。SASポメリーの株式や、ブドウ畑を所有する企業などの財産の権益を取得した。基本的な点は、こんなことです。今回、債権者が単に会社にお金を貸したわけではなく、シャンパン製造に関連する資産そのもの、つまり「宝物」を要求しているのです。それから初めてお金を貸すのです。

これらの条件は、経済的に困難な状態にある企業にとっての債権者のチェックリストのようです。満期が来た5000万ユーロのナティクシス融資が再取得され、主要な融資条件に関する元金の返済は2027年6月まで停止されています。株主への配当金は1080万ユーロに制限されていました。新しいお金が返済されるまで、その総額は維持されなければならず、またグループはそれを保持しなければならない。常に少なくとも200万ユーロの現金があること。最低金額の支払い義務というのは、貸し手が「あなたがその金額を守るとは思えない」ということを丁寧に表現した言葉です。

去っていった救助者

意図された退社者は、より大きな株主でした。6月には、同社はヘンケル・インターナショナルとの独占交渉を開始しました。この取引の前提は、ヘンケルが主要株主となり、つまり、他の人がこの資産を所有するということです。排他性は、合意がなされないまま7月31日に失われました。両者とも、再開する可能性があると述べています。ただし、「この段階では」という表現が使われている点に注意してください。

ですから、現在の負債削減計画は、完全にその会社自身に委ねられているのです。約1億ユーロの非戦略的資産を売却（カマルグ地域を含む地域で）2027年から2030年の間に1億ユーロ相当の在庫を事業から切り捨てること、そして—重要な点は—既存の株主が資金を提供することが求められている増資案である。これまで定められていた配当金は3月時点で1株あたり0.80ユーロ「大幅に低下する」と予想されていました。取締役会は9月初めにその数字を決定することになっています。株主たちは、どれだけ得られるかが伝えられるのと同時に、資金を投じるよう求められています。

この状況には、その株を持っている人にとって重要な問題があります。それは構造的な問題であり、「シャンパーニー市場がどうなるか」という問題ではありません。2025年の記録的な利益は資産売却によるものでした。新たな資金は会社の自己資本やブドウ畑に対して確保されていますが、自己資本の救済策は失敗に終わりました。今後の計画は、資産売却、在庫削減、そして資本調達です。すべては2028年半ばまでに債券や融資を利用してやり遂げるためです。年次報告書の提出が遅れたのは、スケジュール上のミスではありませんでした。それは、ガバナンス、債権者、配当に関する事項を整理し、正確な数字を記録するために必要な時間だったのです。今、それが記録されているので、内容は明らかです。最初に出るお金は貸し手に渡され、次に資産売却や在庫に使われ、既存の自己資本も、どれほどの価値があるかにかかわらず、下降過程において資金を提供する必要があります。それがこのビジネスの仕組みです。ついに、すべてが明らかになったのです。