ポリマーカットは、Fedの金利引き上げを約80％高く評価した。しかし、経済学者たちの調査では依然として「保有」という意見が多い。誰かが間違っている。

連邦準備制度の…の3日前に9月15日～16日の決定ポリマーカーは、1/4ポイントの値上がりを約80％で提示しています。つまり、同じ市場ではほぼ同じ金額が支払われているということです。「No change」では4対1です。ホールドの結果に関する20ドルの投資が、結果として100ドルに変わる場合、つまり、単一のFedの声明による利益が約80ドルになる場合です。また、ケビン・ワーシュ委員長とその委員会が条件を緩和する場合、この投資は0にまで減らされることもあります。

重要な衝突があります：一つ93人の経済学者によるロイターの調査今週中に出場したが、まだ残っているそのうちの約70％は、Fedが…をすることを期待している。その会議で、予測市場は値上がりを予想している。経済学者たちは保持するべきだと言っている。二つの信頼できる情報があるが、日曜日の期限があり、そのうち少なくとも一つは予想に反している。

8週間で8回も価格が変動した市場

80％の価格が実際に何を意味するかを理解しよう。それは、決定された共通認識ではなく、激しい価格変動の結果である。最近の7月中旬には、CME FedWatchツールによると、9月の金利引き上げの可能性はほぼ…10%8月初旬には、30～40％に達しました。8月の雇用報告書は――16万2000の雇用が増加失業率は4.1％のままで、60％にまで上昇しました。その後、CPIも急上昇しました。

それは8月の消費者物価指数は前年比で3.4％上昇した。、上の方に3.3％の経済学者が予測していました。見出しよりも重要なこと：コア価格は月別で0.3％の速さで上昇した。月間の価格上昇の3分の1はガソリンによるもので、原油価格が1バレル100ドルを超える中、ガソリン価格は27.4％上昇しました。この報道が投票日の5日前に発表されたことで、価格上昇率は約60％から80％へと上昇し、ある報告では90％台にまで達しました。

ここでのハイキングは、Fedの行動になるでしょう。2023年7月以降で初の増加それが、市場が重視している歴史的価値です。

「持ちこたえよ」と言う世界

では、反対のケースです。その数は決して少なくありません。ロイターの調査は9月4日から9日までに93人の経済学者を対象に行われました。そのうち65人ほどは、Fedが9月16日の時点で金利を維持するだろうと予想しており、大多数の人々は金利が一年間ずっと変わらないだろうと予想していました。Fedと直接取引を行う銀行であるプライマリ・デリバティブ・ベンダーたちの中でも、意見の分かれ方はほぼ均等でした。特筆すべきは、この調査は9月11日のCPI結果が出る直前に行われたことです。そのため、金利を維持する派の意見については再調査が行われていないのです。市場は動いていますが、専門家の調査結果は古くなってしまっています。

「ホルド」という主張は、そのインフレ率の内容に基づいている。中央銀行は、エネルギーによる供給ショックを考慮する必要がある。これは、スコット・ベセント財務長官が述べたことと同じだ。つまり、供給ショックの際には金利を上げることは稀であり、第二や第三の段階でのインフレ効果が現れない限りそうである。そして、政治的な要因も同じ方向で作用する。金利の変更はそんな状況下で行われるのだ。11月の期末試験の2ヶ月前より少ない期間そしてホワイトハウスでは、トランプ大統領、副大統領のヴァンス、ベッセント、そして貿易担当官のピーター・ナバロが、どんな形での増加も許さないという姿勢を取りました。新たな貿易制限の脅威もし料金が下がらないなら。

なぜ市場がまだ正しいのか

「ホールド措置を維持するべきではない」という主張は、Fedの重心が移動したということです。ワーシュは8月末にジャクソン・ホールで行った講演を利用して、委員会の方針を覆しました。元副委員長のドナルド・コーンによると、ワーシュは「データが何かを要求しない限り、ホールド措置を維持せず、むしろ資金を増やすべき」という方針から、「データがそれを不要と示さない限り、資金を増やすべき」という方針に変更したとのことです。ワーシュは、彼は…と述べました。金融状況が厳しいと言うには苦しい状況だ、そしてそれをマークしました。Fedが採用するPCE指標における成分の54％3%を超えていました。7月の会議で、3人の委員がハイキングを支持する投票をした。もしFedの「ハークス」たちが動き始めたら、弱い立場にある投資家にとっては、ほぼ完璧な1週間が必要になるだろう。

利益が並んでいる

現在の価格では、非対称性を正しく理解するのは難しいので、実際に購入しているものについて正確な計算を行う必要があります。

• 25bpsの値上がり、約80セント。80ドルを投じれば、100ドルの収益が得られる。つまり、最もありそうな場合では約20ドルの利益となる。確率は適切で、報酬も少なく、驚きもない。
• 変わりません。約20セントです。20ドルを投じれば、100ドルの利益が得られます。つまり、約80ドルの利益です。もし委員会が失敗したら、おそらく4倍の利益が得られるでしょう。逆に、失敗したら全額損失になります。

決定規則は単純です。市場がどうするかが決まるのです。上界対象範囲が変動する場合、Fedが次の予定された会議終了時まで何も発表しない場合は、「変更なし」ということになります。曖昧さや丸めの操作はありません。

ここが、正直な判断の場です。誰も「変更なし」ということを「ロック」と呼んではいけません。ワーシュは攻撃的な姿勢を取っており、データも非常に重要です。また、基準率も上昇に有利です。しかし、80％という数字は、ほとんど石油関連のCPI値を追い求める人々の結果に過ぎません。専門家の調査や政治的な動きも、市場が20％と見ている結果に向かっています。3日後になって、2つの信頼できるグループが50ポイントも異なる意見を持つ場合、安価な方が勝つことになります。

時計が残りの作業を代わりに行います。決定や発表、プレス会議は、9月16日火曜日の東部時間午後2時に行われます。市場が正しければ、弱い立場の人々は何も得られないでしょう。または、経済学者たちの意見が正しい場合、市場は昨日のパニックを価格に反映しているのでしょう。誰かが、あまりにも早く、間違った判断をしているのです。