ポルカドットのdotUSD投票は、まだ実装されていない安定通貨として評価されている。

ポルカドットトークハollerたちは、dotUSDという自国製ドル安定コインの資金を供給するために投票しています。現時点での投票結果は極端に不均衡です。現在の投票結果によると、約97.5％の票が1944年の国民投票に寄せられている。これにより、ネットワークの共有財産から資金が引き出され、コインの発行に使用されることになる。DOTは、5日間で20％も上昇した。これは、正直言って厳しい1年を経て、再び上昇しているということだ。過去250日間では、約48％も下落していた。

自分自身の通貨を欲するというネットワークの動きは、一見するとごく小さな内部対策のように思えます。しかし実際にはそうではありません。これは、Polkadotがもはや自社の主要な通貨チャネルを使用しないと決めたからです。ですから、実際に何が決定されているのかを明確にする必要があります。なぜなら、そのラベルや機構が、価格の変動が示唆するほど明確ではないからです。

ドルポルカドットは所有していない

現在、Polkadotが誰かに対してドルを支払いたい場合——例えば、購入者やマーケティング担当者、あるいは検証者など——その場合、Polkadotはプライベートな発行元からステーブルコインを購入します。そのほとんどはTetherのUSDTやCircleのUSDCです。そして、それらを送金してしまいます。これにより、2つのプライベート企業がネットワークと世界の準備通貨との間の実質的なゲートキーパーとなります。もしTetherやCircleがウォレットのポリシーを変更したり、アドレスを凍結したり、ガバナンスを再編したりした場合、Polkadotの給与支払いは、彼らが管理していない企業を通じて行われることになります。

dotUSDは、その依存関係を解消するための取り組みです。この提案では、それをこう表現しています。プライベートな発行者がいない、「プロトコル所有」のスタブルコインこれは、ブロックチェーン上の論理に基づいて運用され、DOTホルダー自身が管理しているものです。そして、Polkadotの独自通貨であるDOTが、最終的にはPolkadotの主要な裏付け資産となるように設計されています。

問題は「最終的に」という言葉にある。Polkadotは、この約束を果たすことで失敗してしまったことがある。2022年には、AcalaのaUSDというネットワークの初期のステーブルコインがあった。攻撃によって10億個の非支援トークンが創造された後、約99％がデペグド化された。2025年以降の代替通貨、pUSD75％の支持を得たが、誰がそのプロジェクトを実施し、管理するかという点で進展がなかった。dotUSDは3回目の動きであり、その設計は再発を防ぐために意図的に作られたものです。

実在するものは、スタブルコインではありません。

ここが私が詳しく説明したい部分です。なぜなら、興奮の源は価値の源泉ではないからです。dotUSDの第1フェーズというのは、現在の資金調達が実際に構築されているものであり、単純に面白くありません。ユーザーはUSDTに対して1対1でdotUSDを作ることができ、上限があります。その段階では、コインは実質的にTetherのドルを担保とする債券のようなものです。オラクルや金庫、清算などは必要ありません。なぜなら、担保となるのは単なる別のスタンダブルコインに過ぎないからです。これは単なるラベルの変更に過ぎず、新しい機械ではありません。

実際のメカニズムは第2段階で初めて明らかになります。関連するシステムチェーンがアップグレードされた後（1942年の国民投票）、そしてテストが行われた後にのみそこで、dotUSDはLiquityのBOLDデザインのように、DOTを担保として使用される。ユーザーは1ドル以上のDOTを保有し、各dotUSDを作成する。また、自分で利率を設定でき、DOTの担保比率が下がった場合には清算されます。清算された資産はオープンマーケットに放出されるのではなく、安定化プールに吸収される。そして、通常の安定コインによって保証される上限金額があるため、DOTを売却する必要がない第二の回避手段も得られる。

この作り物のデザインは、警戒が必要です。だからこそ、私はこの発表を「本当の話」と呼び続けています。今日の投票とは別のものとして。

反射性の問題

第二段階の設計において、DOTハollerの関心が実際に活かされるのです。ポジティブな点としては、このメカニズムによって、ドルと固定された資産への需要がDOTへの需要に変換されます。dotUSDが1ドル生み出されるごとに、1ドルのdotUSDがDOTとして保管され、流通から排除されます。dotUSDを印刷することで、コラテラリティトークンの構造的な需要が生まれるのです。PolkadotがDOTを単なるガバナンスコイン以上のものにしたいのであれば、これは理想的なことです。

不快な点は、ストレス下ではこのループが逆方向に動くことです。暗号通貨の場合も、この教訓を辛い形で学ばざるを得ないのです。DOTの価格が下落すると、ウォールが担保要件を下回り、清算が始まります。そして、売却されたDOTが市場の売り圧力をさらに高めます。このような反射的な循環は、数年前に数十十億ドルの市場価値を失ったアルゴリズム型スタブリックコインと同じメカニズムです。ここでの対策——安定化プール、制限されたドルバッファ、段階的な導入——は実際に有効ですが、リスクを完全に排除することはできません。dotUSDの状況は依然としてDOTの価格に依存しており、DOTは不安定な資産です。

物語とテーマ

それで、サイズの話に移ります。財政省の要求は…約500万ドル程度で、残高としてUSDTが使われ、DOTも同様です。取引ペアを安定化させるためですが、報告内容は異なるものです。ある投票の記録によると、約300万ドルかかっている。DOTの約19億ドルの市場価値に対して、そのシード資金は0.25％程度に過ぎない。これは計算上の誤差に過ぎず、トークンの基本性質には何の変化もありません。しかし、この発表によってDOTの値動きは急激になりました。

これは、構造的な動きよりも物語的な動きが先行する典型的な例です。市場はそれを評価しているのです。約束第二段の段階――ネイティブドルである。検証者や財務部門には、支払いが行われる可能性があります。ネットワーク内で価値の収集を維持することが重要です。一方、提示されている資金は、単なるUSDTを基盤としたPhase Oneのみを購入するものです。300万ドルから500万ドルの金額自体がDOTをより価値があるものにするわけではありません。dotUSDが真のテーマとなるためには、実際にDOTで表記される財政資金や検証者への支払いが実際に行われる必要があります。そうなれば、ドル向けの需要がDOTの担保として流れ込むことになります。しかし、それには何年もかけて、いくつかの成功した段階が必要です。また、その過程では、設計者が避けようとしているリスクも存在します。

つまり、観察者としての私の正直な見解はこうです。投票が実際に行われており、委員会が外部の安定コイン発行者を放棄したのは意味のある戦略的なサインです。そして、97％の賛成票ということは、コミュニティがこれを望んでいるということです。しかし、そのような状況があっても、騒動を招く通貨が本当に重要な通貨というわけではありません。Polkadotが目指している分散型ドルシステムは、第二段階が始まるまで存在しません。そして、既にその価格はそうした状態を前提としているようです。

第2フェーズを観察しましょう。投票結果は既にわかっていますが、その仕組みやその脆弱性についてはまだ証明されていないのです。