3年ぶりのFedの金利引き上げに関する政治的な背景

火曜日には、連邦準備銀行が2023年以来初めて金利を上げるかどうかを決定する。トレーダーたちはすでにそうなると思っている。8月のインフレ報告を受けて、先物市場では、4分の1ポイントの値上がりの可能性が約90%である。この決定は、株式や債券、住宅、あるいは住宅ローンを所有するすべての人にとって重要です。しかし、最も重要なのは経済的な側面ではありません。重要なのは、誰がその試練にさらされるかという点です。

市場を活気づけたその報告書から始めましょう。8月までの1年間で、消費者物価は7月と同じく3.4％上昇した。予想と変わりない。食料やエネルギーを除けば、実際の「核心的な」率は2.4％にまで下がった。2021年3月以降で最も低い水準見出しが、ガソリンスタンドで目立っていました。ガソリンは前年比27％増加し、燃料油は52％増加した。2月下旬に始まったイラン戦争が進展するにつれて、バレル当たりの石油価格は100ドル以上、ディーゼル燃料の価格はガロン当たり6ドルを超えるエネルギーこそがインフレの問題であり、高金利ではそのような外部の衝撃を解消することはできない。

それが、この瞬間の厄介さです。中央銀行が、自ら生み出したわけではない物価上昇を引き起こし、最も効果的な手段でもほとんど対処できない状況になってしまいます。これは、インフレが落ち着き、中間選挙が近づいている時に起こることです。その理由は、データの背後にある政治的な要因によるものです。

Fedの会長はケヴィン・ワーシュです。5月に任命されました—大統領が選んだ人物で、今は圧力をかけている。ドナルド・トランプは削減を望んでいるのであって、増加は望んでいない。彼は、連邦準備銀行が政策を厳格化すれば、貿易に悪影響が生じると脅している。そして、役員構成を変更しようとしている。穏健派のリサ・クック知事の後任を選びたいと思っているのだ。ワーシュは伝統に反して…ホワイトハウスと直接連絡を取っている彼の在任期間は、その機関が、そこに勤務する人々の意向に従うかどうかを試すものだった。8月にジャクソンホールで、彼は一方に立った。

彼の演説は、就任100日目に行われました。その内容は明らかに攻撃的なものでした。彼は連邦準備制度を2％のインフレ目標に向けて再び推進しました。「確固たる目標です」と述べました。また、AIによって安くなった価格が実現されないことを認めました。AIの妖精は現れなかった。より重要なのは、連邦準備制度のデフォルト状態が静かに逆転したことです。以前は、データに基づいて何か行動を取る必要がある場合を除いて、委員会はその方針を守っていたのですが、今ではそうではないとワーシュは述べました。データがそう必要ないと示さない限り、料金を上げる。彼は金融状況を次のように表現しました。広範囲に制限的ではないつまり、単純に言えば、「現在の設定ではあまり効果がない」という意味です。証明の負担は、何もしないことに移りました。

皮肉な目で見れば、その状況は簡単に理解できます。ワルシュには二つの選択肢があり、どちらを選んでも失敗する可能性があります。利上げを行えば、彼は自ら任命した大統領を怒らせることになり、中間選挙の数週間前にホワイトハウスに経済的な損害を与えることになります。逆に、利上げしなければ、彼は自分を甘やかすと疑う保守派に武器を渡し、中央銀行家にとって最も重要な疑念、つまり彼が大株主を満足させるためにインフレを許すという疑念を再び抱かせることになります。後者の失敗は、何十年もの間彼に付きまとうことになります。なぜなら、それが信頼性を破壊する唯一の方法だからです。したがって、市場が利上げを期待しているのは、実際にインフレが広範囲に発生するという自信ある予測ではなく、ワルシュが大統領の快楽よりも制度的な評判を選ぶという賭けです。そして、政治の時期で最悪の時に緩和策を取ることでその代償を払うことになるのです。

これは、ハイキングが不適切だという意味ではありません。ワーシュのデータによると、問題は単に燃料だけではないことがわかります。彼は、Fedが好むPCE物価指数の構成要素の54％が、年間で3％以上の割合で上昇した。この1年間で、ディーゼル燃料、トラック輸送、食料品、賃金などに影響を与える戦争によるエネルギーショックが、長期化するインフレーションの要因となってしまうのではないかという懸念があります。シカゴ連銀の会長であるオスタン・グールスビーは、真剣な疑念を表現しました。一時的な供給ショックと需要過熱を区別するのは難しい。そして、供給ショックに対して金利を上げるという対応は、需要を抑えるための典型的な方法である。燃料価格が外部要因によるものであり、経済が冷え込んでいる場合、金利を上げることは、データに基づく対応ではなく、意図を示す行為でもある。興味深いことだ。専門の予報士たちも、ほとんどの場合、変動が続くと予想しています。取引者が価格を予測するように、市場の動きは経済学者たちの予想よりも速い。

投資家にとって重要なのは、その決定がどれほど正確に評価されているかです。何らかの結果が90％近くの確率で起こり得る場合、それを実現することは驚きではありません。驚きは他の場所にあるのです。それは「ドットプロット」の中にあります。これは、委員会が年末の金利がどのような状態になるかを予測したものです。多くの予測者は、12月に再び上昇し、2027年春にはさらに上昇すると予想しています。— そして、異議申立においても、ベス・ハマックと共に、最も反対する人がいるでしょう。夏場に高値を記録するという状況は、Fedが利率を抑え続けるだろうという期待に基づいている。その確率の1パーセントごとに、逆方向の不測事態に対してリスクが生じる。利率への不安が高まる中でも、Nasdaqの最大級の上場投資信託への純流入額は今年、約100億ドルに達した。これは、人工知能関連の支出が増加していることに乗じてのパッシブな投資である。つまり、金融環境が実際にはそれほど厳しいわけではないという証拠だ。

より大きな教訓は、信頼できる中央銀行とはどのようなものかということです。自らの政治的な支持者に反して金利を上げる連邦準備銀行は、インフレリスクを低減し、それによって長期的な市場の忍耐力も得られます。一方、拒否する連邦準備銀行は、短期間の上昇を経て、最終的には金利が上昇することになります。火曜日の投票結果がどうであれ、市場はすでに、どの議長を支持するかを決めています。その信念に与える危険は、単一の会議の結果ではありません。それは、次に大統領が何かを要求したときに、その道が開けているということです。