パイプライン攻撃は、修復が必要な問題です。実際の話は、105ドル/バレルの石油価格によるアメリカの資金流れのことです。

東西パイプライン、サウジアラビアの1,000キロメートルの原油輸出ルートそれが、イランが海峡を封鎖した後に世界で最も重要なホルムズ海峡の迂回路となった。2026年2月、閉鎖されました。そのポンプステーションへの空中攻撃。サウジアラビアエネルギー省は金曜日、リヤドとマディナ地域のパイプラインが木曜日の朝に何度も被害を受けたと確認した。そして閉じられました。予防措置衛星画像によるとポンプステーションでの火災被害、そして通路上に立ち込む濃い黒煙.

一瞬、これは誰も望まないような複雑な展開になりそうだ。通常、世界の石油の約20％を運ぶホルムズ海峡が、実質的に閉鎖されている。2月28日、アメリカとイスラエルがイランに対して「エピックフューリー作戦」を実行した。サウジアラビアの対応は、大規模な工学プロジェクトでした。つまり、東西を結ぶパイプラインを建設したのです。1日700万バレルの最大生産能力、おおよそ移動している500万バレルが紅海のヤンブ港へ輸出される。そのパイプラインを利用して、他の地域の精製所に石油を供給し、ホルムズ海峡を完全に回避することができました。このパイプラインは、近代史上最も長期にわたる海上封鎖があった時期において、世界の石油供給の重要な役割を果たしたのです。

今、バイパス自体が機能しなくなっています。

実際にあなたのポートフォリオにとって重要な問題は、これがアメリカのエネルギー株への投資の適性を変えるのか、それとも7ヶ月前にすでにその構造的な現実が評価されていたのか、ということです。

率直に言えば、私は常に、株市場を大きく動かすような非合理的な誤った情報を注意深く見ています。今週の主流の情報は、二つの極端なものになるでしょう。「また戦争が起きる、石油供給が崩壊する、今すぐエネルギーを買いましょう」か、「これは制御不可能だ、全てが悪化する、すべてを売り払おう」というものです。どちらも、実際に起きている状況の本質を見落としています。

ホルムズ海峡の封鎖が、その構造的な出来事でした。それは2月28日に起こりました。市場が、1日あたり約2000万バレルの物流の混乱を受け入れることになったため、石油価格は高い60ドル台から数桁上に上昇しました。今朝現在、ブレント原油の価格は102ドルです。イラン国営メディアが、テヘランがオマーンで湾岸諸国と会談し、海峡問題について協議すると報じた後、その価格は104ドル前後に落ち着いた。市場には、機能しないホルムズを消化するための7ヶ月の時間があった。

パイプラインの停止は異なります。これは永久的な損失というよりも、修理の問題である可能性が高いです。ただし、パイプライン自体が損傷したかどうかはまだ明らかではありません。サウジアラビアエネルギー省はこれを「予防措置」と呼んでいます。衛星画像によると、損傷はポンプステーションに集中しており、主要なパイプライン自体には破損はないようです。ポンプステーションは再建または迂回することができ、緊急の技術チームがすぐに派遣されました。修理にどれくらい時間がかかるかはわかりません。これが数週間または数ヶ月で解決されるかどうかは不明ですが、これは世界最大の国営石油会社のメンテナンス上の問題であり、永久的なインフラの損失ではないようです。このパイプラインは以前にも攻撃を受けたことがあり、再び運用を開始しています。

しかし、ここでの真の論点は、サウジアラビアがどれだけ早くパイプラインを修復できるかということではありません。真の論点は、アメリカのエネルギー株が莫大な自由キャッシュフローを持っている一方で、世界の石油価格が100ドル以上続く状態にあるということです。そして、その価格が持続可能であり、株主に支払いが続けられるかどうかということです。

数字の内容を説明していきます。なぜなら、それらは地政学的なニュースとは全く異なる故事を語っているからです。

エクソンモービルは、過去12か月間で306億ドルの自由現金フローを生み出しました。配当率は2.5％であり、配当支払い比率は68％です。つまり、配当を十分に賄える状態であり、フリーキャッシュフローの32％は自己株式の買い戻しや債務削減、または再投資に使われています。株価は、前年同期実績利益の約21倍であり、資本は2660億ドルで、純債務は320億ドルです。これは、石油価格が100ドルである中で、安定した財務状況を維持しているということです。

チェヴロンは、フルコスティングファクターで270億ドルを生み出し、キャッシュフローでは前年比68％の急成長を実現しました。配当率は3.3％ですが、配当比率が118％というのは問題です。つまり、現在はキャッシュフローよりも多くの配当を支払っているということです。これは注意すべき点です。この価格では、配当率は十分に良いように見えますが、実際には借入や準備金によって資金が調達されているのです。チェヴロンは依然として1960億ドルの強固な株主資本と290億ドルの純負債を持っていますが、配当比率は正常化する必要があります。

コノコ・フィリップスは、3社の中で最も健全な財務状況を持っていると言えます。FCFは101億ドルで、配当率は55％、粗利益率は46％、EBITDA率は38％です。株価は過去の収益に対して17.8倍であり、3社中で最も安い値段です。また、精製や化学製品に関連する負担がない純粋な石油生産会社であるため、コノコ・フィリップスは、高い原油価格を最も低い評価倍数で享受できるのです。

これがその仕組みです。100ドル以上の価格で、これらの企業は70ドル時よりも1バレルあたり多くの自由キャッシュフローを生み出しています。なぜなら、彼らの限界費用は比例して上昇していないからです。エクソンのブレークビーン価格は、1バレルあたり40ドル台から50ドル台です。シェルヴォンの場合も同様です。コノコ・フィリップスは、純粋なE&P企業として、さらに低い価格です。価格とコストとの差が利益率であり、105ドルの石油価格では、その利益率は非常に大きいです。サウジアラビアでのパイプライン障害が何週間も続いても、アメリカのシェール資源やペルミア盆地の生産、メキシコ湾での操業の限界費用構造にはそれほど影響はありません。

このパイプライン攻撃が、アメリカの石油生産業の基本的な経済状況を変えると考えるのは間違いです。実際にはそうではありません。ホルムーズ海峡の閉鎖によって、その経済状況は2月に変化しました。パイプラインの停止は、すでに高騰している価格環境の中で起こる、不安定な出来事に過ぎません。そして、多くの投資家が見ない点があります。アメリカのエネルギー企業は、本来ならば世界的な大災害となるはずの供給障害から実際に利益を得ているのです。なぜなら、彼らの生産能力は安定しており、国内に位置していて、すでに最大限に運用されているからです。

そうであるなら、ニュースの混乱にもかかわらず、ほとんどの投資家にとっての投資決定は、実際には思われるほど複雑ではありません。もし、今後12〜24ヶ月間、原油価格が90ドル以上続くと信じるなら――ホルムズ海峡が閉鎖されており、このパイプラインが完全に復旧するのに数週間かかる可能性があるからです――その場合、3社とも現在の評価基準において優れたキャッシュ生成企業です。コノコ・フィリップスは、収益の17.8倍の価格で、最も安い入門点を提供しています。また、バランスの取れた財務状況もあります。エクソンモービルは、キャッシュフローの規模と配当の安全性の両方が良いです。シェブロンは最も高い利回りを提供しますが、それは、その高い配当比率に慣れている人に限ります。

もちろん、懸念されるのは、誰もが注意すべきリスクです。オマーン会議での外交交渉によってホルムズ海峡が再開されると、石油価格は70ドル前後に戻りかねません。そして、今日は素晴らしいように見える自由現金流量も、比例して減少するでしょう。このシナリオは実際に深刻なものです。70ドル/バレルの石油価格では、これらの企業は依然として正の現金流量を生み出せますが、現在の運営レートではありません。その結果、シェヴロン社の配当比率はさらに悪くなるでしょう。

しかし、ホルムーズの再開は例外であり、標準的な状況ではない。米伊間の対立は既に7ヶ月間続いている。東西間のパイプラインも大きな打撃を受けている。根本的な政治的な解決策がない限り、正常な状態に戻る道は存在しない。

短期の変動を許容できる投資家にとっては、低コストの広範な市場への投資を基盤とした多様化した投資ポートフォリオの中で、エネルギー関連銘柄への重配分を行うことは依然として有効です。エネルギー部門に関するETF（XLE）は、今年に入ってから約46％上昇しており、今年最も高い成長率を記録したセクターETFとなりました。この成績により、地政学的リスクの影響もほぼ考慮されているのです。今問題となるのは、エネルギー関連株が利益を得ているかどうかではなく、100ドル以上の価格で運営されるため、イランが交渉を行った際やフーシ派が攻撃した際、またサウジアラビアがパイプラインを修復する際の不確実性に対して、持ち続けることが適切かどうかです。

私の意見では、自由なキャッシュフロー数値からすると、問題ないと思います。ただし、実際に何を購入しているのかを理解していればです。これは単なるパイプラインの話ではありません。代替供給ルートが危機に瀕している世界で、アメリカ国内の生産能力を購入しているのです。また、アメリカ国内の生産量が市場で最も安全な原油供給源であり、その生産会社は過去数年間以上に大きな配当や買い戻しを行っています。明日になれば、ニュースの内容は変わるかもしれません。しかし、キャッシュフロー自体は変わらないのです。