ピネグローヴの15億ドルの「過剰配分された」ファンドは、誰が先に報酬を受け取るかを決める。

9月10日、サンフランシスコの企業であるPinegrove Venture Partnersは、投資が成功したと発表しました。12番目の戦略投資ファンドで、規模は15億ドルです。「大幅に過剰な投資が行われている」と言われるのです。この一言だけで、物事を誤解してしまう可能性があります。「過剰な投資」という言葉は、ベンチャーキャッシュが利益を生み出すことになるという証拠のように聞こえます。15億ドルの数値に惑わされる前に、そのお金が誰のものか、実際には何を購入するためのものか、そしてそのうちの何割が自分のものになるのかを考えてみる必要があります。最後の点について言えば、正直な答えは「いいえ」です。それが最も重要な点です。

ファンドが何であるかから始めましょう。Strategic Investors Fund XIIは、スタートアップに対してチェックを発行する機関ではなく、ファンド・オブ・ファンドです。明らかにされた15億ドルは、その資金を提供した有限パートナーや機関、年金基金のものです。Pinegroveの役割は、その資金を2つの「スリーブ」を通じて他のベンチャーマネージャーに渡すことです。初期段階のマネージャー向けの戦略、そして拡大段階のファンド向けのスケール戦略、さらに選択的な共同投資も含まれます。AI、インフラ、企業ソフトウェア、ヘルスケア、ライフサイエンス、防衛分野に広がっています。

アンカー有限パートナーは多くのことを語ります。ファンドは…フロリダ州行政局によって承認されました。つまり、フロリダ退職者年金制度の年金資金を投資する主体です。これは、ベンチャーキャピタルの基盤となる公的退職資金ですが、これは個人が熱い資産クラスを追うような形ではありません。

また、その下には復活の物語もあります。シリコンバレー・バンクのベンチャー部門であるSVBキャピタルは、親会社が2023年に崩壊した後、パイングローヴに買収されました。売買契約は2024年5月に締結されました。ですから、このような近距離での資金調達は、ただの一般的なものではありません。再建されたファンド・ファンド・ファンドが、かつてのSVB Capitalを吸収して以来、初めての資金調達が行われた。、そしてこのプログラムによる以前の車両販売で、約12億ドルが集まりました。— この新しいファンドの規模を、約4分の1増やすことになります。

では、見出しの内容と実際の収益を一致させてみましょう。ファンド・オブ・ファンドは、自ら資金流を生み出す運用資産を持っていません。その収入は、保有している資金に対して徴収される管理手数料のみです。そして、ファンド・オブ・ファンドでは、各ベンチャーファンドが自らの管理手数料やキャッピルインterestを徴収します。これが「手数料による手数料」です。有限責任パートナーはベンチャー事業のリスクを負いますが、マネージャーは、基盤となるポートフォリオが3倍になるか半分になるかに関わらず、15億ドルを全額受け取ることができます。「過剰なスコアリング」は、マネージャーの手数料収入にとって好都合です。しかし、これらの機関が特別なリターンを得るという予測ではありません。

では、オーバーサブスクリプションというのは、実際に何を測定しているのでしょうか？それは、アクセスに対する供給と需要の状況です。機関投資家が参入するのは、長期的な成功実績を持つ事業に多様な投資機会を得たいからです。そして、限られた割当数を得るためには競争する価値があります。需要が供給を上回った場合、ファンドは「オーバーサブスクリプション」となります。これは、大規模な投資家がリスクをどこに置いているかを示しています。今回は、特にAI、防衛、ライフサイエンス分野にリスクを置いているようです。これは感情的な傾向であり、実際の結果ではありません。

小売投資家にとっての翻訳は、二つの方向に分かれます。まず、入店することはできません。このような密接な関係は、自分自身の個人投資の機会を得るための誘いではありません。これらのプールを支える年金資金は、長期的な視点を持ち、リスクが分散されており、専門家が手数料を設定しています。一方、小売投資家が「AIが台頭している」という同じ興奮を追い求めるとき、彼らはこうした多様化や忍耐強い資本を持っていません。そして、小売業者による手数料も単独で存在します。これにより、利益は拡大されるどころか、逆転してしまいます。

第二に、より持続的な点です。「オーバーサブスクリプトされたファンド」という言葉を読むとき、誰が先に報酬を受け取るのかを確認する必要があります。ファンドのファンドにおいては、常にマネージャーが先に報酬を受け取ります。これは、投資資金が引き出され続けている時期や、基礎となる成果が悪化している時期でも同様です。機関投資家はこの構造を受け入れています。なぜなら、それによってアクセスと多様性を得られるからです。また、そのコストが価値があるかどうかを判断する能力もあります。一方、戦略を真似しようとする個人投資家はほとんどいません。

これは、真の資金調達の節目です。SVBの破局から立ち直ったフランチャイズが、以前よりも多くの年金資金を集めているのです。このように考えると、それは機関投資資本がどこへ向かっているか、そしてなぜそうなっているのかを示す有効なデータとなります。しかし、ベンチャー投資が誰かを豊かにするものだという意味で読むと、それは間違った解釈になります。15億ドルという金額は確かに存在しますが、その背後にある利益はあなたのものではありません。また、その報道が誰のために行われているわけでもありません。