PHX Energyの第1四半期の業績：石油開発活動が弱まる中、収入は予想を上回った。

PHX Energyは、「ニュースを売り切る」という典型的な手法を使ったようです。実際の収益は予想を上回りましたが、市場はより高い収益率を前提として株価を設定していたため、株価は5％以上下落しました。

数字がその真相を物語っています。収入は…1億8389万8900円予想された1億8,110万CADを上回る成績で、1.54％の改善が見られました。これは喜ぶべき結果です。しかし、一株当たりの収益は0.20CADにとどまり、予想された0.2148CADには6.89％も不足しています。このような違いは、市場が期待値を修正していることを示しています。

収益性の悪化は著しかった。純利益は減少しました。CAD：2,016万6千円CADで8.94百万ドルとなり、前年比で56％の減少となりました。調整後のEBITDAは減少傾向にあります。4,330万円3,950万ドルにまで落ち込みました。収入は安定しているものの、利益率には圧力が感じられます。市場は、より良い業績を期待していました。おそらく、記録的な高い収益性が、より高い利益率につながると期待していたのでしょう。しかし実際には、四半期ごとの営業日数が7％減少したことで、大きな影響を受けました。

1202万ドルの自動車レンタル収入や40万ドルの機器販売収入があったにもかかわらず、売上高だけでは業務上の問題を解決することはできませんでした。利益発表日における株価の-5.02%の下落は、会社が最高効率で運営していることを示しています。しかし実際には、収入は維持されていたものの、利益率は低下し、業務の成長も鈍化しました。期待と現実の差こそが、市場が判断する基準です。

運営上の障害：過去の高い収入水準が、活動の縮小を相殺できない

この市場は、PHX EnergyのRSSの採用が、周期的な不振に対するバッファーとして機能することを期待していました。そうした見方が、最近の変動の中でも株価を支える要因となりました。しかし、第1四半期のデータを見ると、厳しい現実が明らかになります。つまり、記録的なRSSの普及率でさえも、縮小している運営環境を完全に補うことはできないのです。

連続して稼働した日数は、四半期ごとに7％減少しました。これは、アメリカおよびカナダの業界全体で行われている掘削作業が減少していることによる直接的な結果です。このような運営上の減少により、収入も前年比で5％減少しました。1億8390万円実質的な減少は、売上高の上昇によって完全に隠されてしまった。市場は、より良い実行力を前提として価格を設定していた。つまり、RSSの勢いが価格決定力や少なくとも収益の安定につながると期待していたのだ。しかし実際には、活動の基盤は、戦略的な配分が補う速度よりも速く縮小してしまった。

RSSの業績は、注意深く見る必要があります。RSSの活動は、前年比で15％増加し、これまでで最も高い水準に達しました。これは確かに大きな進歩ですが、それでも全体の業務の中ではごくわずかな割合に過ぎません。米国部門では、RSSの活動率が26％に達しました（前年は22％）。しかし、収益は依然として前年比で8％減少し、1億2580万ドルになりました。これは、営業日数が6％減少したためです。カナダ部門では、さらに顕著な差がありました。RSSの活動率は10％に増加しました（前年は6％）。その結果、収益は5,810万ドルで横ばいでした。しかし、営業日数は8％減少しました。この計算を見ると、RSSの重要性は明らかです。しかし、基盤が大幅に低下すると、たとえ相対的に優れた成績を出しても、絶対的な減少を防ぐことはできません。

また、収益源の構成も変化しています。自動車レンタルの収入は、昨年は1,170万ドルでしたが、今回は1,220万ドルに増加し、4％の増加となりました。これは重要な兆候です。つまり、同社は、需要が減少している今、より低い利益率のサービス分野に重点を置いています。これは単なる成長とは言えません。むしろ、従来の高利益率の事業が、レンタルや機器の販売によって置き換えられているということです。

ここでの期待と実際の状況との間には大きなギャップがあります。投資家たちは、RSSを、PHXを景気後退から守るための強力な要因として捉えていました。しかし実際には、その会社は弱まっている環境の中でうまく業務を行っていました。確かにRSSの割合は記録的な高水準でしたが、それは7％の営業日減少や5％の年間収入の減少という背景の下でのことでした。この戦略的取り組みは確かですが、景気の流れは依然として悪いままです。

評価と将来の見通し：現在の価格はどのくらいなのでしょうか？

2025年第4四半期の成績は、第1四半期で達成できるとほとんど考えられない水準でした。そして実際にそうなりました。PHX Energyは、驚くべき成果を発揮しました。EPSは109％増加しました。第4四半期には、収益が8.46％増加し、株価は1回の取引で21％上昇しました。市場もその勢いを継続すると予想していました。しかし実際には、営業日数が前四半期比で7％減少し、1株当たりの利益も約7％減少しました。このような状況は厳しいものでしたが、それは必要なことでした。

現在の水準では、この株価は、状況の悪化を考慮して決まっているようです。ただし、それが最低値なのか、それとも最高値なのかという点が問題です。

バランスシートを見ると、様々な状況が浮かび上がります。一方で、同社は信用機関からの資金調達が可能であり、カナダでは5,680万カナダドル、アメリカでは400万米ドルを調達しています。これは、業務が停滞している場合でも、資金を確保できることを意味しています。しかし、その資金調達額は決して小さくないため、同社は運転資金を、営業現金と外部からの資金調達を組み合わせて賄っています。1600万ドルの純資本支出わずか300万ドルの余剰資金しかないということは、会社が資金を調達して自己の資産基盤を維持しなければならないことを意味します。これは一時的な対応としては可能ですが、長期的な姿勢としては適切ではありません。

配当金は、より興味深い指標です。過去2か月間で、PHXは特別な場合と通常の四半期にわたって、それぞれ910万ドルもの配当を行いました。これにより、利益が減少しているにもかかわらず、PHXは株主に対してかなりの資本を返還しています。この910万ドルの四半期配当は、現在の価格で見ても相当な収益性を持っています。また、経営陣がこの配当を維持する意思を示していることは、将来の収益力にも自信があることを意味しています。収入重視の投資家にとっては、これは十分な基盤です。一方、成長重視の投資家にとっては、配当が困難になる前に、市場の状況が好転するかどうかが重要です。

Q2における重要な観点は、単純明快です。つまり、営業日ごとの傾向や、RSSの普及率の動向を把握することです。もし営業日が安定している場合、成長がないとしても、RSSの普及率が18％を超えて20％以上に達すれば、利益率が大幅に改善するでしょう。アメリカ部門では、すでにRSSの普及率は26％に達していますが、収益は依然として年間で8％減少しています。つまり、活動量が横ばいであっても、収益性を向上させる余地があるということです。カナダ部門では、RSSの普及率は10％であり、まだ改善の余地があります。

今日の市場では、収益性が低下している企業が多く見られます。一方で、より安定した状態にある企業も存在します。そういった企業は、RSSによって構造的な収益支援を受けており、配当金も十分に高く、成長率が限られていることを補える程度です。この二つの状況の間にあるギャップこそが、機会かリスクかのポイントです。