フィリピンの銀行システムには余りに多くの資金がある。それが問題なのだ。

フィリピン中央銀行は、今年3回にわたって金利を引き上げました。4.25％から5％へ—インフレを抑制しようとする試みです。同時に、政府は無理なく、何十億もの金額を財政競売で調達しています。銀行預金は22兆円という記録的な水準に達し、9.8%増加した。.

公式な言葉で言えば、これは「十分な流動性」と「十分な資金供給」という状態です。どうやらシステムは健全に機能しているようです。しかし、この文脈における「十分な資金供給」というのは、実際には問題点であり、成長の兆しではありません。銀行システムは現金を抱えているだけで、それを有効に使う場所がない状態です。その余剰の現金が、借入コストを歪め、政府の支出を可能にし、利率上昇だけでは解決できない弱点を隠してしまっています。

金利を上げながら、どのようにして流動性の余剰を得るか

この状況を引き起こした一連の過程は、次のようになりました。

家庭や企業の預金が急増しました。前年比でほぼ2倍に達しました。これは、人々や企業がより多く貯蓄したためです。その理由は、送金のおかげもありますが、インフレが進行する中での予防的な行動によるものでもあります。しかし、ローン需要はそれに追いつきませんでした。第1四半期のGDP成長率は2.8％に低下し、第2四半期には2.3％になった。これは、数年で最も弱い拡大率でした。資本形成の量も、投資の指標としても、急激に減少しました。

そうして、貸出が停滞している間に、預金が増え続けた。結果として、銀行システム内には余剰のお金が残ったのだ。

中央銀行は、余剰資金を吸収することで対応する。その金融取引や定期預金サービスを通じてBSPは、市場から過剰な通貨供給を1兆ペソ以上吸収しています。TDFは引き続き強い需要を集めています。入札額は、提示された1400億ポンドを常に上回っていました。つまり、銀行たちは、余剰資金を中央銀行に預けるために積極的に競争しているということです。

これは珍しいプランニングです。余剰流動性を持つほとんどの中央銀行は、自社の証券をオープンマーケットで売却します。しかし、BSPはその枠組みに縛られており、TDFの競売やBSP証券――つまりディーラー向けの短期債券の競売に頼るしかありません。BSP証券は、流動性管理のための主要な金融手段として機能します。.

政府の恩恵です。それが問題なのです。

この無駄に残っている銀行の資金は、自然と政府の負債として使われる。財務省は簡単に資金を調達できる。最近の財政券のオークションでは、預金を持つ機関からの短期債務への強い需要が背景で、数十億ドルもの資金が集まった。政府6月に25億ドル規模の三回分割によるグローバル債券発行を完了した。、そして8月初旬には、10年債の利回りが7.58％のピークから約7.36％に下がった。.

政府にとって、十分な流動性とは、中央銀行が金融政策を厳しくする中でも、安くて信頼性の高い資金供給を意味します。財務省は、銀行が預金余剰を吸収するための短期・安全な資産を求めているため、魅力的な利回りを提示する必要はありません。これは、預金が信用よりも速く増加する経済において、主権借入が容易になるメカニズムです。ただし、フィリピンではその差が異常に大きいです。

これにより、BSPが完全にコントロールできない不整合が生じる。中央銀行は経済を冷やすために政策金利を上げるが、流動性が余っているため、政府の資金調達コストは比例して上昇しない。その結果、財務省は容易な資金状況を享受し、中央銀行は引き締めを行うという構造になる。財政状況を改善するためには、世界銀行のような強靭性支援が必要だ。.

金利引き上げは、間違ったインフレ対策だ

BSPが今年行った3回の金利引き上げは、以下を目的としていました。インフレ率が2％～4％の目標範囲を超えているしかし、ドライバーというのは、通貨政策で解決できるものではありません。

中東の紛争が続き、ペソが下落した中でも、石油価格は高止まりした。今年初めには記録的な低値でしたが、7月中旬には61.70に近くなりました。フィリピンはほとんどのエネルギーを輸入しているため、石油価格の上昇は、燃料や運送費、食料品のコストの上昇につながります。BSPはそれを指摘しました。エルニオン現象が進行し、農産物の価格を押し上げる一方、石油価格も引き続き高止まりしている。これらは供給ショックです。

政策金利を上げても、輸入石油の価格は下がりません。エルニオン現象も防げません。また、金利上昇によって解決されるはずの外部要因による通貨の弱体化も解消できません。BSP自身も、金利を上げることは無意味だと認めている。回復を遅らせることになり、またインフレは供給側の要因によって引き起こされるものです。.

これがお金に与える影響とは

配管には、重要な3つの影響があります。

バンクスはスプレッドを得るが、信用リスクに直面する。記録的な預金増加と短期金利の上昇により、銀行は十分な純利息収益を得ている。2026年までの預金増加と利率の伝達により、収益性が支えられる。しかし、その背景にある経済は、十分な質の高い借り手を生み出していない。ピボットレートや融資指標から、資金のコストが高止まりしていることがわかります。もし銀行が預金を吸収するためにより多くの融資を行うなら、その融資は最適な信用対象ではないかもしれません。利益率は良く見えるけれど、実際にはそうではない可能性もあります。

政府の債務負担は一時的に隠されている。低い利回りで短期間に資金を調達できるため、財政状況は手に負えるように見えます。しかし、政府は…2026年向けて25億ドルの外部商業借入が既に完了している。もし流動性が悪化するなら――預金の流出、ペソの価値低下、または世界の金利の動きによって――財務省の資金調達コストは急速に上昇するでしょう。

ペソは弱い部分です。通貨の価値は下がってしまった。9月時点で、1ドルあたり約62ドル以下根本的な問題は、高額なエネルギー輸入と成長の停滞です。ペソの価値が下がると、輸入品のインフレが悪化し、BSPは金利を引き上げざるを得なくなります。その結果、成長がさらに遅れ、ペソの価値はさらに低下します。このフィードバックループは実際に存在しており、他のすべての要因と結びつく唯一の要因です。

実際の制約

注目すべきは、「十分な資金が提供される」という見出しではなく、実際に資金がある場所とない場所との差です。それは銀行システムや政府債券、短期預金の中にあります。投資や消費、成長には含まれていません。

BSPプロジェクトの平均インフレ率は、2027年までに4%の上限を超えるだろう。第2四半期におけるGDPはわずか2.3%しか増加しなかった。中央銀行は、過剰な流動性を1兆ペソ以上吸収しているが、おそらくまださらに吸収する必要があるだろう。また、政府は成長の兆しがない状況で大規模な予算を賄う必要がある。

十分な資金が確保されるというのは、強みのように思えます。しかし、その資金が経済に流れ込まない場合――つまり、銀行の中にただ留まり、中央銀行によって吸収され、政府の文書として再利用されるだけの場合――それは強みではありません。それは、何かが変わるのを待っているシステムに過ぎません。