フェメックスは82個のトークンを審査中でしたが、1日後には13個が非リスト化されました。

8月31日、暗号通貨取引所Phemexが82 USDTのスポットペアが、「特別扱い」と呼ばれる何かの下にあります。ユーザーがこれらのいずれを取引する前に、必ず「リスク認識テスト」に合格しなければなりません。これは、自分が何を購入しているかを正しく理解しているかを確認するための簡単な試験です。どうやら、それは取引所が慎重に行っていることを示すもののようです。1日後に見ると、形が変わっています。9月1日には、Phemexという名前が使われていました。13種類の取引ペアが非上場になったと発表されました。そして、その13人全員が、前日には警告リストに載っていたのです。

その順序こそが、理解すべき重要な点です。暗号通貨の場合、取引所からの警告は単なる清掃の通知に過ぎません。実際には、それは一種の「階段の最初の段階」であり、最終的にはそのトークンが取引市場から消えることになり、その価値も大きく失われます。80以上のペアがこの話の内容ですが、投資家が本当に必要とするのは、そのメカニズムです。

「特別扱い」とは何か（そして何ではないか）

Phemexは明確に述べています。これは取引停止ではなく、単なる監視リストに過ぎません。この取引所は、3つの理由のいずれか1つ以上で各ペアを警戒対象としています。それらは、取引量や流動性が低いこと、運営に関する情報の問い合わせに応答しないチーム、または説明なしでホワイトペーパーの目標を達成できなかったことです。

詳細な規定によって、どのような理由でその通貨が低流動性と分類されるかが明らかになっています。低流動性と分類されるためには、4つの基準のうち3つを満たす必要があります。3ヶ月連続で、1日あたりの取引量が30,000 USDT未満の状態3ヶ月間で市場価値が300万USDT未満の場合、オークションでの価格差が0.5%を超える場合、または120分連続で取引がない場合もあります。さらに、より低い基準もあります。例えば、「潜在的リスク」という状態が発生した場合、証券の違反や規制上の問題、法的な問題など1つの条件で十分です。Phemexは、どの条件がどのトークンに適用されるかを明言していないため、これらの基準は完全には明確ではありません。つまり、基準はあるものの、詳細はわからないのです。

重要な点は、誰がそのトークンを利用しているかということです。マイクロキャップやあまり知られていないトークンと共に、多くの暗号通貨ユーザーが認識できるトークン名も含まれています。例えば、ETC、XTZ、SNX、YFI、NEXO、AXS、そしてスタブルコインのUSDeやTUSDなどです。「このトークンを知っている」ということは盾にはなりません。なぜなら、このテストは主に取引量に関するものであり、評判に関するものではないからです。もし誰もそれを取引しない場合、有名なブランドであっても、流動性のテストに合格できない可能性があります。

ウォッチリストから削除へ

次の日、ウォッチリストに載っているコインが何かが明らかになった。9月1日、PhemexはGNS、API3、YFI、MEME、CFX、ID、REZ、ACT、ZK、MAGIC、CYBER、MASK、HMSTRといった13種類のコインをウォッチリストから削除すると発表した。これらのコインはすべて、特別処理リストに登録されていたものだった。

非上場化がどのように行われるかを観察してください。なぜなら、その手続きこそが重要なのでです。取引所は、トークンを一気に取り除くわけではありません。まず、9月1日にはマージンレールを凍結します。つまり、新たな借入や新しいマージンポジションの開設はできないのです。そして9月9日には…自動で残った注文を決済し、オープン注文をキャンセルする。現在はスポットトレーディングが続いており、別途除外のスケジュールが適用されます。保有者は、特定の期間内にポジションを終了し、借りた金額をその日までに返済する必要があります。もしその日までに返済できない場合は、取引所が代わりに処理してくれるので、損失については責任を負わないことになります。

その手順は、考える価値があります。先にデリバティブを処理するのは、流動性が低下した場合に最もリスクが高いためです。インデックスの価格を決定するためには取引が必要であり、取引量が少ないと、トレーダーや取引所にとって危険な状態になります。ですから、借入が減少し、その後で現物取引が行われ、流動性も段階的に減少していきます。しかし、保有者から見ると、実際の効果は同じです。つまり、逃げるための出口が少なくなっていくのです。

物語のテーマ

懐疑的な人なら、これを「本を片付ける行為」と考えるかもしれない。しかし、一日のうちに終わるだけのことです。しかし、Phemexは単独で行動しているわけではありません。Binanceもすでに同様のことをしています。2026年には4回の非上場措置が行われ、21件の資産が除外されました。、そしてクラッケンは5月に20以上のトークンを取得した。今では、取引所は、単に人気があるものだけでなく、適合性や流動性のある資産に焦点を当ててリストを整理しています。その発表文の文法は「私たちの取引サービスを最適化する」という形ですが、実際には規制や構造的な要因が影響しています。

市場の状況を考えると、これは一時的な状態ではなく、厳しい状況だ。ビットコインの支配力は約60％であり、アルタコイン市場の指数もビットコインに有利な状態にある。また、総コイン市場の時価総額は約2.6兆ドルに達している。資本は、最も大きく、規制が厳しい市場や、流動性の高い資産に集中している。一方、小さなトークンたちは、残りの流動性を奪うために競争している。規制もこの状況を悪化させている。ヨーロッパのMiCAやアメリカの証券規制により、問題のある上場は、取引所にとって負担となる。薄い、静かな、または法的に不明確なトークンは、もはや自由に市場に出回ることはできず、取引所が運営する際の負担となり、最終的にはリスクになる。

これが、これらのトークンを持っている人にとってどういう意味になるか

不快な事実は、取引所のリストに載っている資産が永続的な居住地であるわけではないということです。それは一時的な特権に過ぎず、その特権も徐々に厳しくなります。もし、唯一の実際の流動性があるトークンを持っているなら、その取引所のウォッチリストがあなたの警戒システムとなります。しかし同時に、それはカウントダウンの始まりの瞬間でもあります。

実用的な問題は簡単です。自分が持っている資産の深さを決定する際に、どの取引所が最適かわかりますか？また、リスクタグが増加するか、あるいは維持されるかどうかもわかりますか？上記の条件を満たすほどの取引量があるかどうかもわかりますか？これらのうち何かが不快に思える場合、売却を考えるべき時は、マージン制限が切れる前であり、制限が切れた後ではありません。

2つの正直な制限がある。まず、これら82個のトークンが全て破綻するとは言えない。特別処理は元に戻せるし、Phemexは状況が改善すればそのタグを取り除くことができると述べている。これらのペアの中には、生き残る可能性のあるものもあるだろう。次に、購入したり売却したりできる株式は存在しない。Phemexは私企業であるからだ。投資の結果は、資産や市場構造に関わるものであり、取引可能な株式とは関係ない。

より根本的な問題は、見出しほど単純ではありません。過去2年間における暗号通貨の最も重要な構造的な変化とは、単なる一時的な崩壊やトークンの消失ではなく、取引が許可される場所がどこになるかということです。各トークンの除外は、取引所が一人ずつ、どのトークンが市場に参入する資格があるかを決めることです。そして、その基準はどんどん高くなっています。長期的には、問題は「そのプロジェクトが良いかどうか」ではなく、「誰がそれを取引しているか、そして取引所がそれを運営することができるか」ということになります。保有者は、この変化を無視してしまうことになります。