PG&Eの6％の優先料金が、さらに0.375ドルを支払った。誰が先に支払われるかが重要な問題だ。

9月18日、PG&Eコーポレーションとその子会社である「セット・デイツ」は、次回の株式配当に関する日付を決定しました。その正式な報告書の中には、ほとんど何も言っていないように見える一行があります。それは、同社の6％の優先株に関する記述です。また、11月15日に支払われる、第2四半期の配当金として0.375ドルが発表されました。まるで、落ちる株に冷たい水をかけるような状況です。今週の親の価格は13.20ドル近辺で推移しています。カリフォルニア州の議員たちが8月末に会期を終了したことにより、約5分の1が下がった。その際、電力会社が森林火災による責任から免れることはなかった。そして、前月比で約26％減少しました。

しかし、配当が発表されるということは、会社が無事であるということとは同じではありません。それは単なる一つの報告に過ぎません。どこでこのセキュリティ機能は、支払いプロセスの中に存在します。注文を行うことが、それを有効にするための全てであり、だからこそ、このわずかな注意書きにも注意を払う必要があるのです。

固定された請求、一般的なものよりも優先されるもの

6％というのは、パシフィック・ガス・アンド・エレクトリック・カンパニーが発行する優先株です。ここで言うパシフィック・ガス・アンド・エレクトリック・カンパニーとは、持株会社ではなく、実際に事業を運営している会社のことです。この株の清算優先権は25ドルです。配当金は定められており、四半期ごとに0.375ドルで、年間では1.50ドルになります。これは、25ドルの面価に対して正確に6％に相当します。9月の申告内容は以下の通りです。8つの推奨されるシリーズで、4ヶ月ごとに0.27250ドルから0.37500ドルの範囲の支払いが行われます。その範囲の上辺りで6％となっている。

これは永続的な、遺産としてのセキュリティです。つまり、それはその会社の資本の中で最も古い層に属するものです。重要なのは、順位の高さです。支払いの流れにおいて、まず会社が借りた負債が支払われ、次に優先株の配当が行われ、最後に残った部分が普通株主に渡されます。優先株はPG&Eの負債や会社自身の運営義務よりも低い位置にありますが、普通株よりは明らかに優れています。

その順序のため、両方の株式は大きく異なる動きをすることがある。共有株の配当金は、四半期ごとに0.05ドル程度だ。優先株の配当金は、PG&Eが好調であるからではなく、順位が高いために0.375ドルずつ支払われている。株価の下落が配当金の支払いを止めるわけではない。借金の支払いが遅れたり、デフォルトが起きた時だけが配当金の停止につながる。現在も、優先株の配当金は支払われている。現在、約7％の収量です。クーポンに記載されている6%よりも高い価格です。なぜなら、その株価は25ドルという基準価格を下回っているからです。

テストとは価格ではなく、クレジットのことです。

優先株とは、債務関係ではありません。それは固定の配当金が支払われる株式です。そして、その企業の信用が低下した瞬間に、優先株の立場が良くなると、悪い状況でもより良い立場を得られるわけですが、それは保証ではありません。ですから、保有者にとって真の問題は、「今日、配当金が支払われているかどうか」ということではなく、「普通株の場合と同じ状況下で、財務状況が配当金を支払い続けることができるかどうか」ということです。

それこそが、今、圧力を受けている指標です。9月16日、フィッチPG&EはBBB-という評価で、廃棄物レベルよりもわずかに上の位置にあったが、今回はネガティブな見通しになった。カリフォルニア州が森林火災に関する責任制限の改革を進められていないことを指摘し、何も進展がなければさらなる評価の低下が起こり得ると警告している。優先的に支払われるべき資金の構成は厳しい：純負債が約630億ドル、株式資本が340億ドルであり、負債対株式比率は1.9近くになる。また、過去12ヶ月間の自由現金流は大幅にマイナスで、約124億ドルの資本支出が、企業が生み出した81億ドルの現金を上回っているからだ。

電力会社は、配当を削減するのではなく、借入金や株式発行によってその投資コストの不足を補うことが多い。ですから、負の自由現金フローが単独で悪いこととは言えない。しかし、それは、優先的な割引率が、決定された時点で、バランスシート上の現金ではなく、電力会社が手頃な利率で借入できる能力によって支えられているということを意味する。もし優先的な割引率が低下すると、その借入コストが上昇し、優先的な割引率が得られる地位にある企業のリスクが高まることになる。

かつて彼らを破ったワンダカード

危機を引き起こした責任とは、単一の項目ではなく、幅広いシナリオです。カリフォルニア州の山火事救済基金には、約210億ドルの保険金支払い能力があります。8月に可決された法案では、新たな資金が追加されることもなく、使用された後で再び資金を補充する仕組みもありませんでした。もし基金が枯渇した場合、会社は不足分のほぼ半分を負担しなければなりません。これは、その有用性がどうして第11章に到達したのかを示す証拠です。2019年～2020年、山火対策の費用による破産。2020年5月に計画が承認された。——そして、なぜ「最初」という呼称やその順位が重要なのか。

その7％があなたに支払っているのは何のためか

そのままの状態で評価しましょう。6％という利率では、現在の収入は高いですが、成長性はありません。また、25ドルという価格を超える利益も期待できません。早期に引き換えが得られることはほとんどないので、大きな利益を得ることは難しいです。その代わりに、この制限された報酬を受け入れることで、公共事業会社が負債状況を乗り越えるかどうかに依存する、最悪の状況を引き受けることになります。この取引をする価値があるのは、約7％のクーポンが、固定収入の中で最も低い地位にあることによって補われる場合だけです。つまり、普通の債券よりも低い地位であり、すべての負債や公共事業会社の約束よりも低い地位です。

適切に「トラップ」を設定しましょう。「誰が先に報酬を受け取るか」というのは、会社が報酬を支払う場合にのみ保護になります。6％という割合で0.375ドルが報告されているのに対し、一般的な人々はその価値の5分の1を失ってしまいます。これは、資本構造が約束していることです。信用自体が危険にさらされる瞬間には、それは保護ではなく、もはや履行不可能な貸借対照表上の請求となります。これこそが、配当通知が伝えることができない状況です。