ファイザー：8月の業績は配当金と低い倍率を示すものであり、成長の話ではない

ファイザーは2026年第2四半期に純損失を報告しました。また、株価も…報告後、株価は約7％上昇した。それはすでに今年初めから約12％の上昇そして、20ドル台の高値で取引が行われていました。これは、過去3年間、COVID関連の販売が落ち込んでいた会社にとっては、大きな変化です。一見すると矛盾しているように思えますが、利益を失っている会社が、まるで勝者同然の行動をしているということです。

矛盾こそが重要なのです。ファイザーの「健全な」8月という結果は事実ですが、それを支えているのは、約6％の配当利回りや安い価格という、あまり魅力的でない要因です。会社が約束する成長戦略ではありません。この四半期の業績は重要であり、理解する価値がありますが、キャッシュフローの数値ほど説明力はありません。実際に株価を支えているのは何か、そして株価の健康度を決定する唯一の指標とは何かが重要です。

本物のビート、ほとんど同じ話だ

株価を上昇させた第2四半期の業績は実に良好でした。売上高は150.3億ドル、約2.6%の増加前年よりも高く、アナリストの予想を上回りました。調整後の利益というのは、一時的な会計上の費用を除いた数値であり、市場が評価する数値です。1株あたり77セントで、68セントを上回った。アナリストたちが予測していました。現在、ファイザーは10四半期連続で、調整後の利益予測を上回ったそして、過去10年間の中で9年間は収益目標を達成しました。

雑音を取り除けば、成長は安定しており、目覚ましいものではない。核心部分は、非コロナ関連事業は、運営面で5％の成長を見せた。— 企業が通貨や価格のノイズを取り除くために用いる、同じような基準。自己の目標を約15億ドル削減したその背後にある「エンジン」というのは、一種の薬物です。つまり、血液を薄める効果があるものです。エリキスは、世界で19％の成長率を記録し、アメリカでは25％の成長率を実現しました。低い割引や有利な販売チャネルの組み合わせにより、その数が増加した。ファイザーが購入した製品は——Seagen、Metsera、Biohavenの取引による収益は18％増加し、32億ドルに達した。.

それに代わって、かつてパフィーを支配していたCOVID事業は、ほとんどなくなった。パクソルビドの売上は95％減少し、2,100万ドルになった。また、そのワクチンも34％減少した。実際、経営陣は全年のCOVID関連の予測を大幅に下方修正しました。そのため、この「上昇」は、かつての利益がなくなった中で、核心事業が頑張っているという状況です。そして、それが全年の…収益目標が5億ドル上昇されました。約611億ドルの半分にまで下がったが、利益目標は変更されなかった。

ウィート・ダウン・ザ・ビート・ハイズ

「利益が上回った」という見出しで省略されている部分です。通常の会計基準によると、ファイザーはその四半期において1株あたり77セントの利益を得ていませんでした。4セントを失ったその違いは43億ドルの負債彼は、自分の薬の中から2種類を書き留めた。

そのほとんどは――38億ドル——シグボタトゥグ・ヴェドティンファイザー社のSeagen社を買収したことによるがん治療薬です。最終的な臨床試験では失敗しました。第二選択肢として用いられる肺がんにおいて、標準的な治療法と比べて統計学的に有意な生存改善効果は見られませんでした。5億2500万ドルがオクスブライタに送られました。ファイザー社がFDAとの協議の後、サラセミア治療薬をアメリカで販売することができました。このような減損は、今日のところ現金の流出にはなりませんが、会社が数字を使って示すのは、以前に支払った資産が期待される効果をもたらさないということです。

重要なのは、その後の出来事です。パイオニックスは、自社のがん治療用製品を再構築するために、契約を結んだのです。中国のバイオテク企業であるInnovent Biologicsと、105億ドルの契約が結ばれた。12種類の、ほとんどが初期段階のがん治療薬を共同で開発し、その費用を負担する。650百万ドルを前払い「自社の事業が期待に沿わない時には、成長株を買うという戦略はよく知られている。しかし、詳細が重要だ。これらは初期段階の資産であり、実証するには何年も時間がかかり、多くの資金が必要になる。そして、この取引によってファイザーは第三四半期の利益の一部を失ってしまった。今のところ、腫瘍学分野の「復活」は、市場が一つも成果を出す前に、単なる言い訳に過ぎない。」

安価で、多めに報酬が与えられ、現金を欲しがる。

では、失敗した薬品を手にし、6%の配当金を得ている企業がなぜ報われるのか？それは、その価格が多くの役割を果たしているからです。ファイザーの株価は、将来の収益に対して約13.5倍の値段で取引されています。これは、大手製薬会社の相場よりもかなり低い数値です。ジョンソン・アンド・ジョンス社は30以下、エリ・リリーは40近くです。この四半期の一時的な費用が利益を下げたため、過去の数値よりも高い数値になっています。ですから、将来の数値の方がより正確な表現です。そして、ファイザーは6.2%の配当金を支払っており、これは他の大企業の配当率の3倍程度です。また、この配当金は14年連続で増加しています。

この組み合わせ――安い価格と実際に増加している配当金――こそが、忍耐力のある投資家が実際に持つことができるものです。しかし、その収益性は、その背後にある現金の量によって決まります。ファイザーの昨年のフリーキャッシュフローは約110億ドルでしたが、前年比で約12％減少しました。配当金は、1株あたり約1.72ドルで、約57億株を考えれば、約100億ドルに相当します。つまり、配当金は、企業が生み出す現金の大部分を占めており、財務状況では約1150億ドルの負債があります。

だからこそ、このコストプログラムは重要なものです。ファイザーはそれに取り組むことを約束しました。2029年までに約97億ドルの純利益を得る見込みそのプログラムとは、『安価な株で高い配当金がある』ものを、価値の罠から守れる地位にするためのメカニズムです。貯蓄があれば、配当金を維持するための資金が得られます。もし貯蓄が得られれば、安価な株価と6％の利回りは、無視できないほど良く見えます。しかし、そうでなければ、利回りが罠になってしまいます。

正直な読み方

8月の株価上昇は正当なものですが、それは成長による上昇ではなく、評価額や収益に関する上昇です。事業の質はまちまちです。主力事業は緩やかに成長していますが、そのシリーズ商品であるエリキスは、ジェネリック医薬品との競争に直面しています。オンコロジカル分野の事業は壊れてしまい、輸入された初期段階の資産を使って再建されている状態です。自由現金流量は横ばいまたは減少傾向です。現在のところ、株式の質は事業の質よりも優れています。なぜなら、株価の割り高さと割当 Dividendが十分に高いためです。ただし、現金が確保されている限りでのことです。

つまり、これは尊重すべき合理的な価値と収益のポジションです。しかし、成長の回復として購入するにはまだ早いです。次の2〜4四半期で状況が明らかになるでしょう。97億ドルの節約が実際に現れるかどうか、自由資金流量が減少しないかどうか、Eliquisがジェネリック製品の競合他社の攻勢に対して価格を維持できるかどうか、そして老朽化しているVyndaqelが2028年までの独占権の喪失を迎える前に価格を守り抜けるかどうか、そしてInnoventの12件の資産が実際のデータを生み出すかどうかが重要です。もし資金が安定すれば、会社が問題を解決する間、6％の収益率で安い倍数で報酬を受け取ることができます。しかし、資金が続けて減少したり、価格が下がったりするならば、「健全」だった8月の収益率は意味をなさなくなり、危険があるのはその収益率です。